正确决策看起来总是愚蠢不堪，但时间会证明

正确的与大众相反的认知在最终赚钱之前，将必然的惨遭大部分人的蹂躏，这是不可避免的客观过程。当出现了大众情绪和认知引发的错误定价时，股价一定是飞流直下三千尺，真正想获利的少数人，一定要迎着飞流直下的价格，顶着枪林弹雨不顾一切地杀入，这种杀入最终将确定的给出资人带来收益。然而，我们在下跌和别人恐惧的情况下大力买入，会导致我们的净值明显快速下跌。从理性负责任的角度来说，到底是置净值大幅快速下跌于不顾，全力杀入是理性的且有利于出资人利益呢？还是在这种确定的机会面前，为了净值能稳定不采取行动，甚至退出持仓是理性的且有利于出资人利益呢？

在持有公司下跌并跌出罕见低估值时，退出持仓净值就不波动。这种做法实际上是整个资产管理业的主流做法，这是不理性的，对出资人有害的。我选择了逆势买入，因为我认为唯有这样才是理性的，才能给出资人带来利益，也只有这样才是维护出资人利益。如果为了稳定的净值使出资人不怀疑自己，那样做我认为是极不负责任的，也是不诚实的，更没有前途。我在股价大幅暴跌，在别人恐惧的情况下大力买入，必然遭到了大部分人情绪疯狂和认知错误的践踏、蹂躏，这是不可避免的一个过程，我们必须承受这个大众给我们施加的压力和挑战才能获利，这是这种投资博弈游戏的必然规定动作。形成一个与大众相反的正确认知很难，而坚持这个认知在大众施加的疯狂压力下不动摇更难。少数人的认知与客观事实越接近，同时多数人的认知与客观事实偏差越离谱，机会越大。但同时也导致少数人的正确认知在一段时间看起来“错的很严重”，一个正确的必定会给你带来收益的决策，在某一个时间段，在它最终被证明是正确的之前，看上去就像是个愚蠢的决定，决策者看上去是个不负责任的傻瓜，这是这个游戏的特点。今天贵州茅台身上发生的事情正是这样一件经典的事件！

我们本来持有大秦铁路，理由是10倍市盈率的时候是低估的，然而到了2013年初，出现了10倍市盈率的白酒，就将大秦换成白酒，这时大秦实际上是上涨的，白酒是下跌的。我们的这种从终极来讲符合价值投资根本原理的做法，在短期导致了净值更大下跌，但是我坚决执行了这个方案。如果不这样做就是一种错误，是对出资人利益的伤害，不这样做否极泰就没有前途，我本人也不会有前途。

在全球资产管理界，会出现基金经理在完全低估值的情况下，为了保护净值、保护自身的所谓声誉和所谓的社会评价，也为了避免不遭受出资人的压力，在该买的时候卖出。在连续下跌时，要想净值不下跌只要卖出，下跌就不会拉低净值。这就导致了在最适合买入，最应该买入的时候，资产管理界为了自身声誉和社会评价而反向卖出，在牛市末端只有大幅持股才能净值增长，才能体现出你的能力，但从估值角度讲，这个时候连续上涨已经非常危险了，但是很多资产管理者明知有危险也要买入，因为不买入你的净值就要落后，你的“能力”就被人怀疑，你的“利益”就受损失。这些管理者明知是火也要扑上去。

我们要想长期发展必须是按纯而又纯的价值投资原理运作，低估值的时候就是要不顾一切地买入，这样才能发展。一段时间被证明是错的，恰恰是获利的前提和必需，我作为否极泰的基金经理要为出资人负责，要敢于面对由非理性导致的净值下跌，敢于使自己承受阶段性的压力。承受这种压力其实是我作为基金经理最关键的能力，如果我作为否极泰基金经理不敢在能带来长期利益，不敢在会使净值下跌的时候买入，那么我既没有能力、也没有责任心，也对不起出资人的信任。

我不认为茅台价格下跌是对的，我认为我的想法是对的。我的想法所以对的，是因为我所形成的内在价值原则，竞争优势原则、安全边际原则放在茅台身上是符合的。在现阶段100多元的贵州茅台，8倍的市盈率，对应的资产是全世界利润率最高，全世界最简单的资产，现在七八倍市盈率基本已经是三折，在这种情况下，我们必须告诫自己，这是最好的投资机会，也是罕见的投资机会，茅台处于千载难逢的投资机会中。我不会接受失败，眼前看上去“极其艰险”的局面是假象，我们要以春天般的热情来面对这一切。价格下跌，我们的内在价值提升了。我们在下跌的时候占有抱紧价值，哪怕这种下跌超出了我们预想，让我们看上去就像世界上最大的傻瓜，都改变不了下跌创造价值的规律性事实。我在这里，也再次发扬我长篇大论、拖沓冗长的特点，谈谈我真实想法。我的真实想法是我们正在被千载难逢的机会包围，我没有错，错的是资本市场，我们需要买进，买进，再买进……

2014年1月(www.xing528.com)

董宝珍

4年前我与出资人的书信来往，今天自己读了一遍非常感慨，那时的情况历历在目真的是终生难忘，股价猛烈的下跌，市场上所有的人都否定我，出资人也产生了怀疑和不满。但是我从理论上和行为上都坚决执行了越跌越买，最终的我在大幅下跌时，不顾净值的所谓损失坚决的买入，后来的事实证明越跌越买是正确的，最后明显的巨大回报也证明不承认市场是正确的，不相信有效市场理论，更不敬畏市场是取得这场历史性大博弈成功的关键原因。

信中从多方面论证了投资实践过程中有效市场理论的谬误，敬畏市场是屈服于现象和非理性的大众。绝不能敬畏市场，市场不值得敬畏，一旦敬畏市场，就不再尊重价值了。在投资实践的动荡过程中无论遭遇任何预期之外的波动都不能敬畏市场，而是要牢牢地盯死价值，价值随着股价的下跌会变得越来越大，在下跌时最正确的做法是越跌越买，在本已低估的情况下越跌越买，是在储存未来上涨的动力和资源。一分耕耘一分收获，投资者不在下跌时下注，不越低越买等于没有在春天耕耘播种，上涨的时候就没你什么事儿了。一个农民种田需要土地和种子，没有必要的基础资源，谁也干不成任何事情。在资本市场上下跌造就的低估值是你获利的前提条件，从这个意义上讲下跌是一种资源。你一定要把下跌理解为资源，理解为机会，理解为市场想让你发财，理解为市场要成就你！当下跌出现时，要一个饿虎扑食猛扑过去，不顾一切地占有下跌中的股票。在下跌造就的低估值中大规模买入，你播下了财富增长的种子，是在存储财富。

彼得林奇在接受媒体专访时，讲过这样一个情况，他说：“我做了很多次投资操作，发现最让我获利的是那种当我买了一只股票，比如公司值20元内在价值，当下15元我买入，我买后股价没有回归20元，而是快速的下跌到了六七元，每当我遇到这种情况事后，我往往挣得更多，大幅下跌让我挣得更多。”林奇说的这种情况我有切身的体会，我从2010年开始投资茅台，到2017年我管理的否极泰基金百分之百重仓茅台，经历曲折最后获利10倍。2010年～2017年茅台的股价只上涨4倍左右，我为什么比股价的上涨幅度挣得更多？原因是下跌给我带来了一个更低价格买入的机会。我自己的经历和林奇说的完全一样，没有下跌我没有办法实现10倍的收益。因此下跌来临的时候，绝对不能落荒而逃，一定要主动买入。任何论证、论述下跌时应该卖出的说法和理论，都是诲淫诲盗，都是纯粹的外行之见。不幸的是让人们在下跌的时候躲开下跌是最流行的投资理论，甚至这种理论已经进入关于投资的教科书。

由于歪理邪说和复杂的原因投资人在市场中出现了严重的错误认知，下跌的时候，很少有人自觉的能做到越跌越买，而是错误的越跌越卖，为什么会出现这种情况？怎样避免这种情况？做不到越低越买的障碍在哪里，怎样克服这个障碍，下一章结合我自己的投资实践详细解答这个问题。