时间到了2014年的1月，贵州茅台的股价从200多元跌到了100多元，跌幅高达60%。重仓茅台，且加了融资的否极泰基金，在我的精心管理下，跌幅高达70%，并且我凭借巨大的跌幅，勇夺2013年中国私募基金跌幅第一，这样的一个跌幅，刷新了中国资本市场自有私募基金以来的几乎是最大跌幅。凄惨的局面和糟糕的收益，使我有机会被各大媒体报道和传播，我的朋友甚至在新华网上看到了对我的报道，凤凰网、新浪、搜狐、腾讯对我的情况都大加报道，无所不在的报道，让我20多年没有联系的中学同学都打来电话鼓励我，同学对我说：“没什么大不了的，千万要想开，不要想不开。”此时我也收到了多封来自出资人的信函，其中有封信函非常具有典型代表性，这封信我所以认为有典型代表性，是因为信中包含了重要的投资问题。其中一封中所包含的投资问题是，如何判断一个人的投资决策是对的还是错的，能不能通过股价下跌来判断投资决策是对还是错，能否说股价已经大幅下跌了，所以决策就是错的。如何看待有效市场。出资人在信中反复告诫我，市场走成这样子，市场难道没有其合理性吗？你总不能认为那么多学富五车、高学历有经验的人的判断是错的吧！
来信有非常值得讨论的地方，所以我把这些信都公开出来，分别讨论。
老董你好！
在贵州茅台股价大暴跌，我们否极泰基金净值大幅下跌时，你对下跌视而不见，不断买入，结果加速下跌！我认为我们在集中投资一只股票的情况下走到现在已经失败了！老董你已经心理失衡，你现在的行为是非理性的！
成功的投资一定是逆大众的，但不合时宜的逆大众也许会死得很难看。老董你现在的思路似乎是只坚持自己认定的价值，完全不理会市场。这种方法在中国会不会不合时宜？毕竟中国的各方面特色还是很明显的，茅台从最高点下跌到今天从幅度和时间上我想是超出你预期的，茅台长期来看当然还会涨起来，不过凯恩斯说，长期看我们都死了。面对目前我们的现状，我想问的是，难道股价下跌60%的事实还不能证明你的决策是错的吗？如果不能，那么你认为什么可以证明你是错的？股价在多长时间内没有回归你认定的价值你会认错？一年两年还是三年？我认为我们做错了，我们已经失败，只是你不承认失败。在反腐以来没有降低白酒仓位也犯了战略错误。我知道您不会接受自己已经做出错误指责，但现实如此严峻可否暂时把您所坚持的那些抽象的对错原则放下，从现实出发思考如何摆脱危机应对眼前的现实，因为从现实看我们错得太严重了！借用一句话，存在即合理，市场是有效的我们应该敬畏市场，市场给予企业或股票这个价格，是有道理的！
投资人
信中出资人对我意见很大，甚至认为我已经处于心理失衡，并进一步提出了两个投资实践中的重要的问题：怎么样判断一个投资决策是对的还是错的？当股价大幅下跌的时候能不能说价格下跌了所以投资决策错误了。第二个问题是，在投资实践中如何看待有效市场理论，该不该敬畏市场？这两个问题是投资过程中最普遍的现实问题，几乎每一个投资者都会遇到这样的问题，当时我很快给出资人写了回信，事后我又对这两个问题进行了深入的思考。
我的回复如下：
关于我的心理失衡，我没那么脆弱，如果一个人在下跌的过程中心态出现问题，一定是要抛空走人的，这是动物的本性。我不是，下跌之后我自动就认为处境很安全很好，所以我想尽一切办法扩大买入，我身边一些人都是在一定压力下离开了贵州茅台，之后才能安然入睡。我现在想尽一切办法买入，而且是极端的买入，不顾一切地买入，这是我的心理想法。如果这是心理失衡的话也说得过去，的确在下跌时疯狂买入也是一种不正常的心理！
一些社会评价包括一些媒体、投资人对我们否极泰的评价，我非常清楚，这些评价数量巨大，观点是一边倒的否定、嘲笑、贬低。这种情况没有丝毫的不正常，指望着一个年收益负60%的企业不被嘲笑是不可能的，但是我们不要把这些嘲笑和贬低当回事情。从本质上他们并不掌握真理，他们只不过是饭后需要一个消磨时间的话题。2013年9月2日贵州茅台股价跌停。我在自己的微博上发了一篇文章《茅台跌停，豪气大增》记录自己的心理状态。文章中我写道：
“如果你不敢藐视市场先生，如果你没有绝对的自信和对投资对象绝对的了解，你就不适合做投资。所谓茅台跌停跟基本面有什么关系呢？没有关系！跟估值水平有什么关系呢？没有关系！跌停是对未来恐惧的反应，而事实上未来是非常清楚的，这就是上天会让一部分人盈利的关键原因，虽然表面看上去投资茅台损失很惨，但是大局已定了。(www.xing528.com)
今天我很自豪，我感受到某种投资家的气质，什么是投资家？绝不是预测走势，也不是研究基本面，善于研究基本面可以成为好研究员，但不一定能成为投资家，杰出的投资家真正的核心在于排山倒海式的崩溃面前对常识的确定坚信。今天我似乎感受到这种气质，早晨我骑自行车一小时，之后接了N个悲伤的电话，然而我不断地重复着自己的看法，我就像一个歌手一样，用我的歌声温暖一个又一个被跌停打晕的投资人，事实上这些电话也罢，网络上的投资人也罢，某种程度上增加了我的负担，但是我不得不断的唱歌。有一部分人怀揣悲观而来，带着信心而去，当然大部分人不能自拔。
有很多人说：‘几个月前就让你改变操作，早跟你说茅台要死你不信，今天事实都如此清楚地出现，你还不信，你根本就是不可救药了，你除了死没有第二条路。’我哈哈大笑，笑声令我陷入另外的尴尬，人们认为我已经疯了，认为我的笑声是疯了之后的病态。我没有办法证明我不是疯子，但是我要跟大家讲，今天我有一种超越平常更强烈的自信，我知道什么是成为一个投资家的素质了，我今天感受到这个投资家的气质了，我非常振奋！如果中国最好的作为国礼相送的白酒，以十倍市盈率交易，在行业环境最困难的时候还在成长，而投资人却在这个状态下还提心吊胆，没有对未来确定的判断，那还投什么资啊！”
这篇在半年前我写的文章发布时，市场上就已经流传出董宝珍精神错乱的观点，近几个月以来，由于我异乎常人的言论观点和行为，人们都说，我已经精神错乱。有很多人公开对我的能力、人品包括精神状态提出了极端的负面评价，认为董宝珍根本没有投资能力，而且人品极差，死不认错，且精神出现了异常。
今天出资人说我已经心理失衡，只是几个月来人们对我与众不同行为不能理解，不能接受的一种表现。的确在我们的重仓股股价崩溃式下跌60%，我们的基金跌70%的情况下，我不止损，不割肉，不卖出，不离场，而是日益强烈的看多，日益主动的买入，越跌越买，越买越跌，我的行为与主流的大众认知和大众行为不一样，所以大众认为我精神错乱，这也怨不得大众，当大众都疯了的时候，我没有发疯，这时，我就会被大众视为疯子，在大众都已经不正常的情况下，一个正常的人很难证明自己是正常的。
难道世界上最简单的道理不是越跌越安全吗？不是越便宜越有价值吗？股市的道理跟菜市场买白菜有什么不同啊？菜市场打折的时候难道你不是跃跃欲试的要买入吗？为什么我们在菜市场趁下跌买入会被认为是精明的、理性的，而到了股市乘下跌主动大量买入，做同样的事情，就被视为是精神错乱呢？
我只是坚持了越低越安全，我只是坚持了在菜市场上因为菜价打折而大量买入的简单的生活常识，如果因为这种行为而大众说我心里失衡，说我已经疯掉了，那就随他们去吧，我没有必要跟一群已经完全陷入非理性的人讲投资原理和生活常识，更没有必要在意他们的说法。
从今天的结果看认为我们是失败的。这个观点不正确，首先从现在的表面现象看，价格不断下跌使我的决策和判断看上去始终是错的，但从股价和基本面的根本关系来讲，从价值投资的基本原理看，我认为真理在我们手里，因为真理在我们手里，所以我们是不会失败，且一定会大获全胜的！昨天ZQ先生给我打来电话表达了同样的担忧。我对ZQ说：革命不是请客吃饭，投资是一场血战，在过程中出现极端情况是正常的，我们如果能对所有的过程全部了如指掌，我们也就用不着干投资了。逻辑上任何人都不可能预测所有的过程。我的想法和最终事实一致是应对风险的最有效手法。判断我对错的唯一标准是我的判断是不是和基本面的变化一样，从现在已经体现出来的基本面信息看，我的判断是对的！所以我们不会失败！现在还没有到判断成败的时候。大幅下跌不能证明我是错误的！最终时间会证明我是正确的！当前股价的下跌，只是因为市场大众不知道贵州茅台真实的经营情况和现状，只是因为大众的错误和恐慌。那个使我们看上去陷于失败的价格，只是市场中大部分人的错误认知错误情绪的表现，这个价格本身是错的，我们不能用价格的涨跌来宣布自己行为对错和成败，对错的衡量标准不是当下的价格，这是我做价值投资多少年来最深刻的体会，如果我们认为价格总是对的，我们就没有必要追寻价值，就没有必要去研究基本面，我们所以要研究价值，研究基本面就是因为我们认为价格并不正确，并不能反映基本面。我在过去的时间里废寝忘食，昼夜加班对贵州茅台的基本面进行研究，这些研究成果已经得到了酒业上市公司高级管理层的认同，得到专业酒类媒体的认同，得到了国际投资界的认同，难道这些是上市公司的高管、酒类媒体的主编、国际资本的掌舵人都比市场中的大众更糊涂更愚蠢吗？我们没有失败！
在过去的一段时间，有很多人指责我，茅台股价下跌三分之二的情况下，你董宝珍仍旧不承认错误。你为什么对这样的一个清楚客观的价格变化证明的错误，视而不见拒绝承认呢？我不止一次的遇到这样一个说法，认为价格是客观的。他们说：“你看董宝珍，现在你买的股票已经跌了这么多了，我们人要尊重客观吧？这么真实的价格下跌。怎么你还说你没有错，你是正确的？”提这个问题的人认为价格是真实的，价格看得见摸得着因此客观的，因为价格看得见摸得着所以价格代表着真理和真相。他们把价格视为判断正确与否的标准，把价格作为进退取舍的依据。他们一切的一切都是围绕着价格的走向行动。
我不同意认为价格是唯一真实的，我不同意只站在价格上看成败，我不同意把价格视为是最真实、最客观的，价格实质也是一种主观认知和主观情绪，看得见、摸得着的价格，实质上是大众共同的主观想法和共同情绪的表现，价格和价值投资的想法一样也是一个主观想法，不同之处是价格是大众的想法，因为人多势众他表现为一个可以感知的数字。我反对把价格变化视为对错的判断标准，我反对把一切与当前价格变化方向不一样的想法、做法都视为错的。
但这触及一个新问题，不能以价格的涨跌作为对错判断标准，那么用什么来判断一个投资决策的对错？回答这个问题必须解决价格变化的根本决定力量是什么？
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