国际经验中的基本养老基金资产配置

（一）基本情况

养老基金的资产管理在国外经历了多年实践，是养老基金能够实现保值、增值的主要渠道，而资产配置是其能够对长期投资收益产生重要影响的关键因素。

公共养老金是一国构建的多支柱养老金体系的基础部分，因此保障其投资安全至关重要。尽管不同国家在养老金的构成、产生管制和约束政策、金融市场发展以及风险态度等诸多方面存在差异，但是通常情况下对公共养老金实行市场化投资运作是大多数国家的普遍做法。在公共养老金的资产配置中，这些国家一般会构建包括股票、债券、基金以及货币等的资产组合，一般也会成立专门的机构受托公共养老金的运营管理，而在投资方式选择上倾向于直接与间接投资相统一的以委托投资为主的资产配置模式。

经过多年实践，总体上国际化和多元化是公共养老金资产配置的长期趋势，基本养老基金能够配置的工具种类和领域不断拓宽。

在投资收益上，公共养老金的年化收益率均大于零，并未出现投资亏损；公共养老金资产主要配置于权益类和另类资产的国家，其年化收益率也较高。

（二）具体国家情况

1.日本

日本养老金第一支柱由两部分构成：一部分是国家养老金，即基本养老金；一部分是厚生年金保险。日本政府第一支柱公共养老金由专门行政法人日本政府养老投资基金（GPIF）实施资产运营管理，实行两种运作方式：（1）集中运作；（2）委托第三方资产管理机构。GPIF的运作共有3个层次，其具体职责如表4-1所示：

表4-1　GPIF运作的权责分工

在GPIF管理的公共养老金中，大约有70%的资产是通过委托外部资产管理机构开展资产配置运营的。其具体流程分为两个步骤：第一步是制定公共养老金的政策性资产组合；第二步是依据资产组合进行资产配置和委托外部机构进行资产配置。GPIF在进行公共养老金资产配置中遵循以下原则：（1）将风险控制到最低限度，实行长期投资；（2）实施组合资产配置，包括工具、区域、跨期组合等，确保资产投资绩效稳定和具有一定的流动性。同时，GPIF建立了内部控制系统，并通过制定高标准规范加强对第三方资产管理机构的委外风险控制。日本GPIF的资产配置政策、比例及收益情况如表4-2所示：

表4-2　日本GPIF的资产配置政策、比例及收益情况（单位：%）

（续表）

资料来源：2016、2017 Annual Report,http://www.gpif.go.jp.

2.美国、澳大利亚、英国

在基本养老金的资产配置上，美国、澳大利亚和英国具有共同的特点，即未涉及资产配置或者资产配置不占重点。(www.xing528.com)

（1）美国

美国养老金第一支柱是由国家政府提供的社会保障收入，资金来源是由雇员和雇主为主缴纳的工资税。美国养老金第一支柱主要包括3个计划：一是老年和遗属保险（OASI）；二是伤残保险（DI）；三是补充保障性收入（SSI）。在实际中，OASI与DI被合并为“OASDI”，也就是老年、遗属和伤残信托基金储备金。美国整体的养老金的替代率为87.7%，其中来自第一支柱的部分约占49.1%。在美国，财政部负责OASDI的管理。信托基金投资对象主要是美国联邦政府发行的两类证券：一是特殊发行类债券，也就是仅仅提供给信托基金的证券；二是公开发行类证券，这类证券可以上市交易。

（2）澳大利亚

澳大利亚拥有世界上最为成熟的养老金体系。其养老金体系主要包括3个部分：一是作为第一支柱的基础养老金，该养老金覆盖全体国民；二是作为第二支柱的保障型超级年金，该年金由雇主强制缴费；三是作为第三支柱的自愿型超级年金，该年金是个人养老储蓄。另外，还包括未来基金，该基金由政府成立，作为储备养老金。澳大利亚第一支柱基本养老金的资金来源均是政府征收的税收等收入，由政府通过预算安排基本养老金支出，所有公民均不必进行额外缴费，因此基本养老金并不涉及资产配置的资产运营管理。

（3）英国

英国养老金体系包括三大支柱：一是国家养老金；二是职业养老金；三是个人养老金。作为英国养老金第一支柱的国家养老金又由两部分构成：一是国家基本养老金；二是国家补充养老金。英国国家养老金来源于雇主和雇员共同缴纳的国民保险税。该养老金实行“现收现付”制。总体上，作为英国养老金资产第二支柱的职业养老金约占总资产的81%，而作为第三支柱的个人养老金约占总资产的19%，这也几乎是英国养老基金资产配置的全部资产。因此，在英国，国家基本养老基金结余很少，基本不涉及资产配置的投资管理。

3.加拿大

加拿大的养老金体系包括三大支柱：（1）公共养老金；（2）职业养老金；（3）个人自愿养老储蓄计划。加拿大第一支柱公共养老金主要包括4个部分：（1）老年保障金（OAS）；（2）保证收入补贴（GIS）；（3）加拿大退休金计划（CPP）；（4）魁北克退休金计划（QPP）。作为加拿大养老金第一支柱的公共养老金是一种收益确定性计划（DB计划），其对象包括全体公民，并且是强制性的。

在第一支柱公共养老金中，资产配置分两种情况：一种情况是OAS和GIS，其资金主要来源于政府财政税收，其资产管理由财政部门进行统一安排，没有开展市场化投资运营；一种情况是CPP和QPP，这两类的资产配置实行市场化投资运营。两者的资产配置均有专业的资产管理机构，采用委托与直接资产配置、主动与被动投资相结合的方式，并且更加倾向于内部直接投资。同时，公共养老金的资产配置有严格的投资流程，并进行了严格的风险管控。

在资产配置方面，近年来加拿大有了很大的变化，即从过去的推崇低风险固定收益工具到现在的注重风险类权益资产投资工具，并且开始兴起不动产等抗风险资产项目的投资。其资产配置的领域也发生了很大的变化，也就是从国内资产配置为主转变为海外资产配置为主，具体情况如表4-3所示：

表4-3　CPP大类资产配置变化（单位：%）

资料来源：CPPIB，《2017年年度报告》。

在资产配置收益率方面，加拿大由于坚持长期和多元化投资，其费后年化收益一直保持在10%以上的正常水平。其具体投资产品及比例如表4-4所示：

表4-4　CPP投资产品及比例分布（单位：%）

资料来源：CPPIB，《2017年年度报告》。