资产结构配置理论及其相关实践和思想

时间：2026-01-23 理论教育小龙哥版权反馈

【摘要】：目前，我国有关资产结构配置的理论和实践都比较薄弱，但我们可以借鉴资产投资组合理论的核心思想来对企业的资产结构进行配置。之后，经济学家们也提出了其他有关分散风险的资产配置理论。这一核心思想与资产结构配置思想大同小异。流动资产是指预计能够在一个正常的营业周期中变现、出售耗用或主要为交易目的而持有的资产。

1.资产配置

资产配置是指厂商根据投资需要将资金在不同的资产类别之间进行分配。这个概念既可以从投资者的角度进行定义，也可以从经营者的角度进行定义^[8]，本章侧重于后者，认为资产配置是根据企业经营的需要选择资产的类别并确定其比例。

（1）企业之所以对资产进行配置，是因为各种资产有其各自的特点。流动资产是指企业可以在一个营业周期内变现或者运用的资产。流动资产在周转过渡中，从货币形态依次改变其形态（储备消费、生产、待售等），最后又回到货币形态，与生产流通紧密相结合，周转速度快，变现能力强。一般来说，流动资产比例越高，企业资产的流动性越大，表明企业有足够的变现资产用于偿还债务。但并不是流动资产比例越高越好。流动资产占用比例越大，就越会影响企业的获利能力。而固定资产等非流动资产则一般不能在一个营业周期内通过经济运作变现。它们往往具有占用资金多、周转速度慢、变现能力差等特点。但它们又是企业生产经营所不可缺少的组成部分，是企业经营活动的物质基础，代表企业的生产发展能力。固定资产等非流动资产数量越多，企业的生产能力就越强。这并不意味着固定资产等非流动资产数量越多越好，如果固定资产等比重过大，资产得不到充分利用，导致资产过多闲置，闲置的资产不仅不能创造生产力，还需要消耗一定的人力和物力对其进行管理和维护，造成资源的极大浪费。不仅如此，流动资产内部各资产（货币资金、存货、应收账款等）也具有其内在的特性。货币资金是企业中最活跃的资金，流动性最强，是企业重要的支付和流通手段。商品的购进、工资发放、股利股息支付等都需要货币资金进行收付结算。企业需要保持一定数量的货币资金，不仅需要防止不合理地占用资金，又要保证经营业务的正常需求。而存货和应收账款的流动性相比货币资金就显得逊色不少。企业持有存货的最终目的是为了销售以获得收入。存货转变为收入需要经过一段时间，如果企业持有过多的存货，又不能及时地销售出去，存货就会积压，占用的资金无法变现，从而影响企业经营活动的持续性。而应收账款也是企业资金管理的一个重要内容。由于激烈的市场竞争，迫使企业以各种手段扩大销售，提高市场占有率，从而导致应收账款居高不下。虽然应收账款增加有可能带来存货的减少，但过多的应收账款加大了坏账损失的可能性，这就需要企业对应收账款持有量进行合理地控制。

正是因为各种资产具有不同的特点，从而产生不同的风险和收益，并且资金又是有限的，一定的情况下，既要使收益最大化，又要使风险最小化，经营者就需要合理配置各不同资产类别的比例，从而使资产利用效率最大化。

（2）目前，我国有关资产结构配置的理论和实践都比较薄弱，但我们可以借鉴资产投资组合理论的核心思想来对企业的资产结构进行配置。虽然投资组合理论被广泛地运用于证券投资市场（主要针对金融资产），但其内在的投资组合思想为今后研究企业资产结构提供了理论支持和实践操作的可能。资产投资组合理论最早是从投资管理理论发展起来的。1500年以前的犹太法典里就记载了世界上最早的资产组合的思想。1935年，英国经济学家Hicks提出了资产选择理论，他把风险引入研究中，得出风险是可以分散的结论。之后，经济学家们也提出了其他有关分散风险的资产配置理论。但是，他们把研究的重点放在对资产总量的研究上，而对结构的研究并不是非常关注。直到20世纪50年代以后，经济学家们才开始逐渐对结构问题进行探索。1952年，美国经济学家马柯维茨提出了现代投资组合理论，主要应用于证券投资组合的研究上，他创立了一套完整的“均值—方差”分析框架来研究资产的选择和组合问题，通过有效的分散化来选择最优的资产组合。以马柯维茨模型为代表的投资组合理论己开始被运用在资产配置的实践领域，该模型的主要目的是解决资金如何分配到不同资产上才能够得到使投资者满意的最优组合的问题。这一核心思想与资产结构配置思想大同小异。资产结构配置理论主要是通过合理的配置企业资产，找到企业最优的资产结构。从广义来说，企业经营活动也是一种投资活动，只有把有限的资金投入到相应的资产上，企业才能正常运作，而资产结构就是资产组合后的状态。通过对资产配置结构的研究分析，才能发现其内在的规律和差异，以便为合理优化企业资产结构、提高企业资产利用效率提出具有实践指导意义的结论和建议。

2.营运资金管理

厂商资产配置的异同对其投资决策过程有着直接影响，由于不同的资产配置水平，当面临投资机会时，厂商捕捉机会的能力也会产生差别，其中，营运资金的配比管理与厂商的日常生产密切相关。营运资金又称营运资本、循环资本，是指企业在生产经营活动中占用在流动资产上的资金。广义的运营资金又称毛运营资金，是流动资产的总额。狭义的运营资金又称净营运资金，通常是指流动资产减去流动负债后的余额^[9]。

企业应持有适量的运营资金，既要避免过多，又要防止不足。因为较高的运营资本持有量会降低企业的收益，而较低的营运资本会加大企业的风险。

（1）流动资产。流动资产是指预计能够在一个正常的营业周期中变现、出售耗用或主要为交易目的而持有的资产。流动资产具有占用时间短、周转快、易变现等特点，若企业持有较多的流动资产，就可在一定程度上降低财务风险。流动资产主要包括现金、交易性金融资产、应收及预付款项和存货等。

（2）流动负债。流动负债又称短期融资，是指在一年或者超过一年的一个营业周期内需要偿还的债务。流动负债按其是否确定分为确定负债和或有负债。确定负债是指负债已经成立，企业必须履行的义务，主要包括短期借款、应收账款、应收票据、预收账款、应交税费等；或有负债是指企业的潜在义务和特殊的现实义务，主要包括已贴现的商业承兑汇票形成的或有负债、产品质量保证形成的或有负债、未决诉讼和未决仲裁等。

3.企业的筹资组合

企业所需要的资金既可以通过短期资金来筹集，又可以通过长期资金来筹集。短期资金主要是指企业的流动负债；长期资金包括长期负债和所有者权益。企业的筹资组合是指短期资金和长期资金在企业资金总额中所占的比例。在营运资金管理政策中，筹资组合是研究的重要内容。

（1）影响企业筹资组合的因素。决策者在决定有多少资金要通过短期资金来筹资、多少资金用长期资金来筹资时，通常应考虑如下四项因素。

第一，风险与成本。一般来说，短期资金的到期日越近，企业不能偿付本金和利息的风险就越大；相反，到期日越远，企业的筹资风险就越小。例如，一个企业要建造房产，1年期的短期融资风险远远大于10年期的融资所带来的风险。

金融市场上短期资金利率很不稳定，甚至有时会产生较大的波动，因此，短期债券在利息成本方面也有较大的不确定性。而采用长期资金融资，企业可以明确地知道整个资金使用期间的利息成本，但其利息成本较短期资金高。决策者应当在充分衡量风险与成本后，做出有利于企业的选择。

第二，企业所处的行业。不同行业的筹资组合通常有较大的差异。例如，就流动负债占总资产的比重而言，矿产行业远远小于批发行业。

第三，经营规模。企业经营规模对筹资组合同样有重要影响，通常，资产规模越大，流动负债占总资产的比重就越小，其主要原因是大企业可发行债券筹资，而较少利用流动负债筹资。

第四，利率状况。若长期资金的利率与短期资金利率相差较大时，企业为降低资金成本，会较多地选用流动负债进行筹资；相反，若长期资金的利率与短期资金利率相差较小时，企业会较少使用流动负债，以降低筹资风险。

（2）企业的筹资组合策略。企业的筹资组合一般是针对不同类型的资产而言的。按照资产的流动性可以把企业的资产分为短期资产和长期资产两类。这里，短期资产是指流动资产，长期资产主要包括固定资产，也包括无形资产和长期投资。更进一步划分，短期资产又可按照其用途不同分为临时性短期资产和永久性短期资产。临时性短期资产是指季节性要求或商业周期波动的临时性要求而变化的那部分短期资产，如产品销售旺季增加的应收账款和存货等。永久性短期资产是指企业持有的最低数额的流动资产，以此来维持企业的正常需要及保持企业长期稳定的发展。例如，企业经常要求持有最低数额的产品或原材料以满足企业的日常需要。

短期资产和长期资产分别在筹资中占多大比例最合理，并没有确定的答案。决策者在进行决策时，通常有以下三种可供选择的筹资策略。

第一，匹配型筹资策略。在匹配型策略下，临时性短期资产用临时性短期负债融资解决，永久性短期资产和固定资产通过自发性短期负债、长期负债、权益资本融资解决。

这种策略通常做出以下假设：首先，资金总能被筹集到，并且融资成本不会大幅度上升；其次，在经营低谷期，公司的短期负债为零；在经营高峰期，公司才举借短期借款，并且用短期现金收入来偿还先前的短期借款。

这是一种理想的筹资模式，对企业的资金使用有较高的要求。在现实的经济生活中，企业往往做不到资产与负债的完全匹配。在销售旺季，一旦企业未取得预期的现金收入，就会陷入无法偿还债务的困境。因此，这种策略在实际中很难实现。

第二，激进型筹资策略。采用激进型筹资策略，不但临时性短期资产通过临时性短期负债融资，部分永久性短期资产也要通过临时性短期负债融资；而且部分永久性短期资产和全部固定资产通过自发行短期负债、长期负债和权益资本融资。

这一策略的特点是用短期融资方式筹集长期资产。其好处在于短期利率通常比长期利率低，所以，采用这种策略的资本成本较低，可以为企业增加收益。但另一方面，资产与负债的期限不匹配，企业要在临时性短期负债到期后重新举债或申请展期，这样就加大了企业的风险；另外，短期利率的波动比长期利率大，这也会增加企业的盈利变动风险。因此，激进型筹资策略是一种高收益、高风险的筹资策略。

第三，稳健型筹资策略。在稳健型筹资策略中，永久性流动资产、固定资产以及部分临时性流动资产通过自发性短期负债、长期负债和权益资本筹集，而其余的临时性流动资产通过临时性短期负债来筹集，如图4-5所示。

图4-5　稳健型筹资策略

与激进型筹资策略相比，这种策略的最大优点在于企业留有较多的营运资金，降低了到期无法偿债的风险，同时也降低了利率变动带来的风险。但在降低风险的同时也降低了企业受益，例如，在销售淡季，企业仍需负担长期债务的利息。所以，这是一种低风险、

低收益的筹资策略。

（3）不同的筹资组合对企业报酬和风险的影响。不同的筹资组合策略对企业的报酬和风险会产生不同的影响。例如，增加短期资金，可导致报酬和风险的同时增加。

案例4.1 某企业目前的资产组合和筹资组合如表4-1所示。

表4-1　资产组合及筹资组合单位：元

企业当前的息税前利润为20 000元，短期资金的成本为4%，长期资金的成本为15%。假设息税前利润不变，资产组合不变，不同的筹资组合对企业风险和报酬的影响如表4-2所示。

从表4-2中可以看出，由于采用了比较激进的融资计划，即用了较多的短期资金，企业的净利从9 100元增加到了12 400元，投资报酬率也由11.38%增加到15.5%。但是，短期资金占总资金的比重从12.5%增加到50%，流动比率也由3下降到0.75。这说明，企业的财务风险相应地增大了。因此，企业的筹资必须在风险和收益之间进行认真地权衡，选取最优的筹资组合，以实现企业财务管理目标。

表4-2　筹资组合对某企业风险和收益的影响单位：元

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4.流动资金管理

流动资金的概念有广义和狭义之分。广义的流动资金是指企业全部的流动资产占用的资金，包括现金、存货（材料、在制品、成品）、应收账款、有价证券、预付款等项目占用的资金。狭义的流动资金是指流动资产减去流动负债后的差额占用的资金。本节主要对现金、应收账款、存货的管理予以详细讨论。

现金是指在生产过程中暂时停留在货币形态的资金，包括库存现金、银行存款和其他货币资金等。现金是一项比较特殊的资产，其特殊性表现在：一方面，其流动性最强，它代表着企业直接的支付能力和变现能力；另一方面，其收益性最差。现金管理的目的在于保证企业经营活动现金需要的同时，降低企业闲置的现金数量，提高资金收现率，也就是说，现金管理的过程就是在现金的流动性与收益性之间进行权衡选择的过程。

（1）现金管理的动机。企业持有一定数量的现金，主要有以下三方面的动机。

第一，交易动机。企业在日常经营中，为了维持正常的生产、经营周转，必须保持一定数量的现金余额。企业必须保持一定的现金支付能力，才能使业务活动正常地进行下去。通常情况下，企业的销售水平决定了其为满足交易动机所应持有的现金余额，销售额增加所需的现金余额也随之增加。

第二，预防动机。预防动机是指企业为应付紧急情况而保持的现金支付能力。由于企业所处的外部环境和自身经营环境的好坏具有很大的不确定性，现金的流入和流出经常无法做出准确地估计和预期。因此，为了应付一些突发事件和偶然情况，企业必须要追加一定数量的现金余额以应付未来现金流出的随机波动，这就是预防动机所要求的现金持有量。

第三，投机动机。投机动机是指企业为了抓住各种市场机会以获得较大的收益而准备的现金余额。例如，遇到廉价原料时，如果手头有现金，便可大量购入。投机动机只是企业确定现金余额时应考虑的一项次要因素，其持有量往往与企业在金融市场的投资机会及企业对待风险的态度有关。

（2）现金的成本。现金的成本包括持有成本、转换成本和短缺成本。

第一，持有成本。现金的持有成本指的是企业因保留一定现金余额而增加的管理费用及丧失的再投资收益。企业保留现金，会发生一定的管理费用，这部分费用具有固定成本的性质。它在一定范围内与现金持有量的多少关系不大，是决策无关成本。再投资收益是指企业不能用该现金进行其他投资，如有价证券投资所获得的收益，实质上是一种机会成本，属于变动成本，它与现金持有量成正比例关系。

第二，转换成本。转换成本是指企业用现金购入有价证券以及转让有价证券换取现金时付出的交易费用，如委托买卖佣金、手续费、过户费等。转换成本既有依据成交额计算的费用，也有基于证券变现次数计算的费用，具有变动成本的性质。

第三，短缺成本。短缺成本是指在现金持有量不足而又无法及时通过其他资产变现加以补充而给企业造成的损失，包括直接损失和间接损失。现金的短缺成本与现金持有量成反比变动关系。

（3）最佳现金持有量的确定。最佳现金持有量的模式主要有成本分析模式和存货模式。

第一，成本分析模式。成本分析模式是通过分析现金有关成本，寻找持有成本最低时的现金持有量的模式。运用成本分析模式确定现金最佳持有量，只考虑因持有一定量的现金而产生的机会成本及短缺成本，而不予考虑管理费用和转换成本。机会成本与现金持有量成正比例变动关系，短缺成本与现金持有量成反比例变动关系。现金的成本同现金持有量之间的关系如图4-6所示。