股票的估价与市盈率

同进行债券投资一样，企业进行股票投资，也必须知道股票价格的计算方法。优先股的估价比较简单，其计算方法与债券基本一样，在此不再赘述。现介绍几个常见的普通股估价模型。

（一）股票估价基本模型

股票的价值从理论上说，如果股东不中途转让股票，股票投资没有到期日，投资于股票所得到的未来现金流量就只是各期的股利。

假定某股票未来各期股利为Dt（t为期数），K为估价所采用的贴现率，即所期望的最低收益率，股票价值的估价模型为：

（二）短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型

在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处。此时的股票估价模型为：

式中：V——代表股票现在价格；

Vn——未来出售时预计的股票价格；

K——投资人要求的报酬率；

Dt——第t期的预期股利；

n——预计持有股票的期数。

（三）长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型

在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，根据股票估价基本模型，当n 非常大时，可看作是永续年金，股票的估价模型可简化为：

式中：D代表每年固定股利。

〔例9-6〕某种股票预计每年分配股利3元，最低报酬率为15%，则：

即该股票每年给你带来3元的收益，在市场利率为15%的条件下，它相当于20元资本的收益，所以其价值是20元。当然，市场上的股价不一定就是20元，还要看投资人对风险的态度，可能高于或低于20元。

如果当时的市价不等于股票价值，如市价为16元，每年固定股利是3元，则其预期报酬率为：

可见，当市价低于股票价值时，预期报酬率高于最低报酬率。

（四）长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型

式中：D0——当前股利；(www.xing528.com)

D1——第1年的预期股利；

g——股利增长率，其余符合含义同上。

〔例9-7〕时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买东方信托公司股票，则该种股票的价格应为多少？

依公式：V=2×（1+4%）÷（10%-4%）=34.67（元）

即东方公司的股票价格在此34.67元以下时，时代公司才能购买。

未来每期股利的固定增长率g 是不容易估计的。从理论上看，g 就是公司的成长率，它至少应当不低于整个社会国民生产总值的增长率。从操作上看，一条近似的思路是以净资产报酬率为标准来推断股利增长率g。公司把每年盈余的一部分留存下来，扩大了公司的权益资本额，进而创造更多的未来盈余。利润留存增加资本，资本扩大增加利润，多获利润则多分股利。按这样一条思路，假定一个经营稳定的公司，每年的股利发放率都相等，每年的净资产报酬率也相等，则每年盈余的留存部分用于再投资，也能取得与净资产报酬率一致的收益率。因此，可以认为：股利增长率g=（1-股利发放率）×净资产报酬率。

〔例9-8〕某公司本期每股收益（EPS）为1.65元，股利发放率为40%，净资产报酬率为12%，股东所要求的报酬率为15%，有：

股利增长率g=（1-40%）×12%=7.2%

（五）长期持有股票，股利非固定增长的股票估价方法

在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。

〔例9-9〕某企业持有东方公司的股票，它的投资最低报酬率为15%。预计东方公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。东方公司最近支付的股利是2元。东方公司股票的价值是多少？

第一步，计算非正常增长期的股利现值如表9-1所示。

表9-1　东方公司非正常增长期的股利现值

第二步，计算第3年年底的普通股内在价值：

其现值为：129.02×（P/F，15%，3）=129.02×0.658=84.90（元）

第三步，计算股票目前的内在价值：V=6.539+84.90=91.439（元）

（六）用市盈率估计股价高低

由于预计未来股利的困难，极大地限制了股票价值估价模型使用的广泛性。在实务中，可以利用市盈率大致地估计股票投资的内部收益率。

市盈率（Price-Earning Ratio），是股票目前市价与每股盈余的比值。以股价是每股盈利的倍数表示。市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。

所以：股票价格=该股票市盈率×该股票每股盈利

股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利

一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信任，愿意为每1元盈利多付买价。这种股票的风险比较小。股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，不愿意为每1元盈利多付买价。这种股票的风险也比较大。过高或过低的市盈率都不是好兆头，平均的市盈率在10～11之间，市盈率在5～20之间是比较正常的。