风险调整现金流量法的应用优化

由于风险的存在，各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法，其具体调整办法有很多，这里介绍最常用的肯定当量法。

所谓肯定当量法，是指先将有风险的（即不确定的）期望现金流量按一定的系数（通常称为肯定当量系数或约当系数）折算为无风险的（即确定的）约当现金流量，然后利用无风险贴现率来评价投资项目的决策分析方法。肯定当量法相对可以克服风险调整贴现率法的缺点。

肯定当量系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的期望现金流量的比值，通常用d来表示。

肯定当量系数的高低与现金流量的不确定性程度的高低相关。现金流量的不确定性程度越高，肯定当量系数越小。如果以标准离差率表示现金流量的不确定性程度，其与肯定当量系数的经验关系如表8-23所示。

表8-23　标准离差率与肯定当量系数的经验关系

肯定当量系数确定后乘以不肯定的现金流量，即得肯定的现金流量，再按无风险贴现率求净现值，再按净现值的评判规则进行方案的决策。

〔例8-19〕假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的肯定当量系数已列示在表8-24中，无风险贴现率为10%，试判断此项目是否可行。(www.xing528.com)

表8-24　某公司的投资方案

根据表8-24资料，利用净现值法进行评价：

NPV=0.95×8 000×(P/F，10%，1)+0.9×8 000×(P/F，10%，2)+0.80×8 000×(P/F，10%，3)+0.8×8 000×(P/F，10%，4)+1.0×(-20 000)

=7 600×0.909+7 200×0.826+6 400×0.751+6 400×0.683-20 000

=2 033.2（元）

计算出的NPV为正数，故可以进行投资。

肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，但肯定当量系数难以准确估计。如果肯定当量系数估计不准，可能导致决策失误。