风险调整贴现率法及其应用分析方法

风险调整贴现率法是指将与特定项目有关的风险报酬，加入资金成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。

这种方法在投资项目评价多种方法中，通常应用于净现值法及年金净流量法，因为在这两种方法中才能通过调整贴现率的方式考虑风险。其基本思想是对于高风险的项目，采用较高的贴现率计算净现值，然后根据净现值的评判规则来选择方案。按风险调整的贴现率包括了风险因素和时间价值因素的贴现率。按风险调整贴现率有如下几种方法：

（一）用资本资产定价模型来调整贴现率

Ki=Rf+βi×(Rm-Rf)

式中：Ki——项目按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率；

Rf——无风险利息率；

βi——项目i的不可分散风险的β系数；

Rm——所有项目平均的贴现率或必要报酬率。

（二）按投资项目的风险等级来调整贴现率

这种方法是对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，并根据风险等级来调整贴现率的一种方法。

〔例8-17〕假定有A、B、C、D、E五个投资项目，它们的风险状况及评价得分如表8-20所示。

表8-20　按风险等级调整的贴现率表

根据经验，可确定其风险等级调整后的贴现率如表8-21所示。

表8-21　风险等级调整后的贴现率

那么：KA=9%，KB=7%，KC=12%，KD=17%，KE≥25%

（三）用风险报酬率模型来调整贴现率

在第二章讨论风险报酬率时曾指出，一项投资的总报酬可分为两部分：无风险报酬和风险报酬。其计算公式为：

K=Rf+b×V

式中：K——项目按风险调整的贴现率；

Rf——无风险贴现率；

b——项目的风险报酬系数；

V——项目的预期标准离差率。

下面通过一个例子来说明怎样计算风险报酬系数、预期标准离差率，以及根据风险调整贴现率来选择方案。

〔例8-18〕某机械厂需购置一台机床，有A、B、C三个互斥方案。银行利率为10%，该行业最低报酬率要求为18%。A和B方案期限3年，C方案期限2年，有关原始投资额和各年现金流量如表8-22所示。

表8-22　投资方案现金流量表　单位：元(www.xing528.com)

续表8-22

1.风险程度的衡量。风险程度用标准离差率V来衡量，标准离差率又取决于标准离差δ和期望值E。因此，对于A方案来说：

（1）计算现金流量期望值E。

第1年E1=2 000×0.3+1 000×0.5+500×0.2=1 200（元）

第2年E2=2 000×0.3+1 000×0.4+500×0.3=1 150（元）

第3年E3=2 000×0.2+1 000×0.4+500×0.4=1 000（元）

（2）计算标准离差。

（3）计算变化系数。

（4）按同样原理，可知B方案中：

（5）按同样原理，可知C方案中：

E1=2 080，E2=2 190

DC=376.20

2.确定风险报酬斜率。假设中等风险的变化系数为0.5，通常要求的最低报酬率为22%，无风险报酬率为10%，则：

（1）则各方案的风险调整贴现率。

KA=10%+0.24×0.292 9=17%

KB=10%+0.24×0.2009=14.82%

KC=10%+0.24×0.112 78=12.71%

（2）各方案净现值。