资本结构与最优配置的关系

资本结构是指公司长期资本（长期负债、优先股、普通股）的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业应当综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最优的资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。如果企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动进行调整，使其趋于合理化。

企业筹资方式虽然很多，但总的来看，分为债务筹资和股权筹资。因此，资本结构问题总的来说是债务资本比例问题，即债务在企业全部资本中所占的比重问题。常用资产负债比率来表示。

债务资本具有双重作用。适当利用负债，可以降低企业资本成本，但当企业负债比率太高时，会带来较大的财务风险。为此，企业必须权衡财务风险和资本成本的利弊，确定最优的资本结构。所谓最优的资本结构，就是指在一定条件下使企业综合资本成本最低，企业价值最大的资本结构。

企业最优资本结构决策需要明确判断标准，一般以每股收益最大或者公司价值最大、综合资本成本最低为标准。对此有许多理论，在不同假设条件下，对于企业的最优资本结构有不同的观点，这里介绍现代常用的税负利息—破产成本的权衡理论，如图6-1所示。

图6-1　资本结构分析图

图中：VL——只有负债抵税利益而没有财务危机成本和代理成本的企业价值；

VU——无负债时的企业价值；(www.xing528.com)

VL′——同时存在负债抵税利益、财务危机成本和代理成本的企业价值；

TB——负债抵税利益的现值；

FA——财务危机成本和代理成本；

D1——财务危机成本、代理成本变得重要时的负债水平；

D2——最优资本结构。

图中说明如下：（1）VU为无负债公司的价值，在坐标图上表示为一条直线，与企业的负债水平无关。（2）由于债务利息税前支付的抵税效应，从而增加了企业的税后现金流量，公司的价值会随着负债比率的提高而增加，即负债公司价值VL等于相同等级的无负债公司价值再加上赋税节余的价值。（3）实际上，随着负债比率的增大，财务危机成本和代理成本都会上升。财务危机是指公司无力支付到期债务或费用的一种经济现象，财务危机成本主要是由于面临偿债压力，企业无法进行正常的投资和经营决策，从而丧失收益，以及企业破产清算所必须发生的费用支付和无形资产损失。代理成本是指债权人为维护自身的权益，在预计企业将投资高风险项目或提高资产负债水平时，通过提高贷款利息率或者事前限定企业的投资方向（这些举措会增大企业的资本成本，阻碍企业的发展）给企业带来的增量成本。VL′才是真实的公司价值。（4）当负债比率未超过D1点时，财务危机成本和代理成本不明显，当负债比率达到D1点时，财务危机成本和代理成本开始变得重要，负债的抵税效应开始被财务危机成本和代理成本所抵消。（5）当负债比率达到D2点时，负债抵税效应与增加的成本现值相等，企业价值最大。在D2点左边，减税收益超过成本现值上升，公司价值呈上升趋势；在D2点右边，随着负债比率的增大，增加的成本现值超过减税收益，使公司价值呈下降趋势。因此，D2点所对应的资产负债率即是最优的资本结构。

在资本结构的研究中，提出的理论还有代理理论、信号传递理论等，为企业融资决策提供了有价值的参考。但是，由于企业内部和外部环境经常发生变化，寻找最优的资本结构仍然十分困难，下面我们探讨几种确定资本结构的方法。