债券筹资的种类与利率及募集对象

（一）债券的种类

债券是指筹资者为筹集资本而发行的、约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。债券按不同的标志，可进行如下分类：

1.记名债券与无记名债券。记名债券是指在债券的票面上记录债券持有人姓名或名称，并在发行单位或代理机构进行登记的债券。此种债券，发行者只对票面上注明并在公司登记簿中登记的持有人支付本息，所以债券转让时，必须办理相应的过户手续。此种债券较为安全，故发行价格较无记名债券要高。

无记名债券是指不需在债券的票面上记录持有人姓名或名称，也无须在发行单位或代理机构登记注册的债券。此种债券可随意转让，无须办理过户手续。持券人即为领取债券利息和本金的权利人。故此种债券安全性较差，但其转让方便，且节省费用。

2.抵押债券、信用债券与次位信用债券。抵押债券也称为有担保债券，是指发行公司以其特定财产作为担保品而发行的一种债券。当发行公司无力支付到期债务时，债权人可根据合同对抵押的财产进行处理，以抵押财产的变现价值偿还债务本息。抵押财产可以是公司的动产、不动产和金融资产，即公司持有的有价证券。因此，抵押债券又分为不动产抵押债券、动产抵押债券和信托抵押债券。抵押债券还可按抵押行为的先后顺序分为第一顺序抵押债券和第二顺序抵押债券。公司进行清算时，只有第一顺序抵押债券全部清偿后，才能清偿第二顺序抵押债券。因此，第二顺序抵押债券利率通常高于第一顺序抵押债券利率。

信用债券又称无担保债券，是指发行单位没有抵押品做担保，完全凭自身良好的信誉而发行的债券。因为没有财产抵押，债券发行公司凭借的是公司的经营状况、收益能力、资产性质、信誉状况，因此只有那些具有一定经济实力、信誉较高的公司才能发行，同时信用债券的利息率也比同期的抵押债券利息率要高。

次位信用债券也是一种无财产担保的债券，在发行公司清算时，其债权清偿顺序排在普通信用债券之后，但优先于股票。投资者投资此种债券风险较大，故此种债券利息率较高，但此种债券如具有可转换成普通股的条件，则其利息率低于信用债券。

3.可转换债券与不可转换债券。可转换债券是指根据发行时的约定，允许债券持有人在约定的时间按规定的价格或转换比例，转换成普通股股票的债券。按公司法的规定，只有上市公司经股东大会决议后方可发行可转换债券，并且债券持有人对是否进行债券的转让有选择权。可转换债券一旦转化为普通股，就不能再转回公司债券。

不可转换债券是指发行时没有约定可在一定条件下转换成普通股这一特定条件的债券。

4.可提前偿还债券与不可提前偿还债券。可提前偿还债券是指发行时约定发行单位可在债券到期前的某一时间以某一价格提前偿付本息的债券。发行可提前偿还债券，使发行单位在筹资时有很大的灵活性。当市场利率下降时，公司可发行新债券，收回原先的旧债券，以降低筹资成本，改善资本结构，但对债券持有人来说，债券投资未能按预期收益率获取收益，所以要求提前偿还债券的收购价格必须高于发行价格，以补偿债券持有人的收益。不可提前偿还债券是指只能按债券期限到期还本，而不能提前偿还本金予以收回的债券。不可提前偿还债券使债券持有人能获得债券发行时约定的收益，但在市场利率上升时，对债券持有人不利。

5.短期债券、中期债券与长期债券。按照债券的期限进行的这种分类，目前国际上尚无统一的标准，通常短期债券是指期限在1年以内的债券，中期债券是指期限在1年以上、10年以内的债券，长期债券是指期限在10年以上的债券。

发行短期和中长期债券是由具体的投资项目决定的。通常中长期债券筹集的资本主要是解决建设期较长、投资额巨大、回收期较长的投资项目的资本需要。

（二）发行债券的资格与条件

公司发行债券，应具备规定的发行资格和条件。

1.发行债券的资格。根据我国公司法的规定，股份有限公司、国有独资公司、两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行公司债券的资格。

2.发行债券的条件。根据我国证券法（2005年修订）第十六条规定：公开发行公司债券，应当符合下列条件：（1）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；（2）本次发行后累计债券余额不超过公司最近一期期末净资产的百分之四十；（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；（5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；（6）国务院规定的其他条件。

公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。上市公司发行可转换为股票的公司债券，除应当符合第一款规定的条件外，还应当符合本法关于公开发行股票的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。

证券法第十八条规定有下列情形之一的，不得再次公开发行公司债券：（1）前一次公开发行的公司债券尚未募足；（2）对已公开发行的公司债券或者其他债务有违约或者延迟支付本息的事实，仍处于继续状态；（3）违反本法规定，改变公开发行公司债券所募资金的用途。

（三）我国公司法规定的发行债券的一般要求

1.公司债券募集办法中应当载明的主要事项：（1）公司名称；（2）债券募集资金的用途；（3）债券总额和债券的票面金额；（4）债券利率的确定方式；（5）还本付息的期限和方式；（6）债券担保情况；（7）债券的发行价格、发行的起止日期；（8）公司净资产额；（9）已发行的尚未到期的公司债券总额；（10）公司债券的承销机构。

2.发行记名公司债券的，应当在公司债券存根簿上载明的事项：（1）债券持有人的姓名或者名称及住所；（2）债券持有人取得债券的日期及债券的编号；（3）债券总额、票面金额、利率、还本付息的期限和方式；（4）债券的发行日期。

（四）债券的发行方式

债券的发行方式通常分为公募发行和私募发行两种。

1.公募发行。以非特定的多数投资者作为募集对象所进行的债券发行，称为公募发行。公募发行涉及众多投资者，其社会责任和影响都很大，为了保证投资者的利益，各国都对公募发行的条件做了严格规定。

公募发行又可分成直接公募与间接公募两种。直接公募又称自己公募，是指债券的发行人不通过中介机构（如证券公司）而直接向众多投资者公开发行债券的方式。间接公募是指债券的发行人通过中介机构向众多投资者公开发行债券的方式。

公募发行的优点有：（1）因向众多投资者发行债券，所以能筹集较多的资金；（2）与私募发行相比，债券的利息率较低；（3）可以提高发行者在证券市场上的知名度，扩大社会影响；（4）公募发行的债券一般都可公开上市交易，有比较好的流动性，很受投资人欢迎。

公募发行的缺点主要有：（1）公募发行的发行费用较高；（2）公募发行所需时间较长。

2.私募发行。以特定的少数投资者为募集对象所进行的债券发行，称为私募发行。这里所谓的“特定的”投资者，一般可分为两类：一类是个人投资者，如企业职工；一类是机构投资者，如大的金融机构。

私募发行的优点主要有：（1）发行时间短；（2）节约发行费用；（3）发行的限制条件少。

私募发行的缺点主要有：（1）需要向投资者提供高于公募发行的利率；（2）私募发行的债券一般不能公开上市交易，缺乏流动性；（3）债务集中于少数债权人，发行者的经营管理容易受到干预。

（五）债券的发行价格

1.决定债券发行价格的因素。公司债券发行价格的高低，主要取决于下述四项因素：

（1）债券面额。债券的票面金额是决定债券发行价格的最基本因素。债券发行价格的高低，从根本上取决于债券面额的大小。一般而言，债券面额越大，发行价格越高。

（2）债券期限。债券期限即债券自发行日至偿还全部本金所需要的时间。同银行借款一样，债券的期限越长，债权人的风险越大，要求的债券投资收益率就越高，债券的发行价格就可能较低；反之，可能较高。

（3）票面利率。债券的票面利率是债券的名义利率，通常在发行债券之前即已确定，并注明于债券票面上。一般而言，债券的票面利率越高，发行价格也越高；反之，就越低。

（4）市场利率。债券发行时的市场利率是衡量债券票面利率高低的参照，两者往往不一致，因此共同影响债券的发行价格。一般来说，债券的市场利率越高，债券的发行价格越低；反之，就越高。

债券的发行价格主要是上述四项因素综合作用的结果。

2.确定债券发行价格的方法。债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。

平价是指以债券的票面金额为发行价格，溢价是指以高出债券票面金额的价格为发行价格，折价是指以低于债券票面金额的价格为发行价格。

债券发行价格的形成受诸多因素的影响，其中主要是票面利率与市场利率的一致程度。债券的票面金额、票面利率在债券发行前即已参照市场利率和发行公司的具体情况确定下来，并载明于债券之上。但在发行债券时，已确定的票面利率不一定与当时的市场利率一致。为了协调债券购销双方在债券利息上的利益，就要调整发行价格，即当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券；当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券；当票面利率与市场利率一致时，则以平价发行债券。

债券发行价格的计算公式为：(www.xing528.com)

式中：n——债券期限；

t——付息期数。

（六）债券的还本付息

1.债券的偿还。债券偿还时间按其实际发生与规定的到期日之间的关系，分为到期偿还、提前偿还与滞后偿还三类。

（1）到期偿还。到期偿还是指当债券到期后还清债券所载明的义务。其又包括分批偿还和一次偿还两种。

（2）提前偿还。提前偿还又称提前赎回或收回，是指在债券尚未到期之前就予以偿还。只有在企业发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，企业才可以进行此项操作。提前偿还所支付的价格通常要高于债券的面值，并随到期日的临近而逐渐下降。具有提前偿还条款的债券可使企业融资有较大的弹性。当企业资金有结余时，可提前赎回债券；当预测利率下降时，也可提前赎回债券，而后以较低的利率来发行新债券。

赎回有三种形式：强制性赎回、选择性赎回和通知赎回。

①强制性赎回，是指要保证公司拥有一定的现款来减少其固定负债，从而在减少利息支付时，能够提前还债。强制性赎回有偿债基金和赎债基金两种形式。

偿债基金主要是为分期偿还未到期债券而设。一方面，它要求发行人在债券到期前陆续偿还债务，因而缩短了债务的有效期限，同时分散了还本付息的压力，这样，在某种程度上降低了违约的风险。但另一方面，在市场看好时（如市场价格高于面值），强制性赎回会使投资人遭受损失，举债公司要给予补偿，通常的办法是提高赎回价格。

赎债基金同样是举债人为提前偿还债券设立的基金。与偿债基金不同的是，赎债基金是债券持有人强制举债公司收回债券。对于赎债基金，企业只能从二级市场上购回自己的债券，其主要任务是支持自己的债券在二级市场上的价格。

②选择性赎回，是指举债公司有选择债券到期前赎回全部或部分债券的权利。选择性赎回的利息率略高于其他同类债券。

③通知赎回，是指举债公司在到期日前准备赎回债券时，要提前一段时间向债券持有人发出赎债通知，告知赎回债券的日期和条件。债券持有人有权将债券在通知赎回日期之前售回举债公司，债券持有人的这种权利称为提前售回优先权。

通知赎回中，债券持有人还有一种提前售回选择权，是指债券持有人有权选择在债券到期前某一个或某几个指定日期，按指定价格把债券售回举债公司。这和选择性赎回的选择主体正好相反。

（3）滞后偿还。债券在到期日之后偿还叫滞后偿还。这种偿还条款一般在发行时便订立，主要是给予持有人以延长持有债券的选择权。滞后偿还有转期和转换两种形式。

转期是指将较早到期的债券换成到期日较晚的债券，实际上是将债务的期限延长。常用的方法有两种：一是直接以新债券兑换旧债券；二是用发行新债券得到的资金来赎回旧债券。

转换通常是指股份有限公司发行的债券可以按一定的条件转换成本公司的股票。

2.债券的付息。债券的付息主要表现在利息率的确定、付息频率和付息方式三个方面。利息率的确定有固定利率和浮动利率两种形式。债券付息频率主要有按年付息、按半年付息、按季付息或按月付息和一次性付息（利随本清、贴现发行）五种。付息方式有两种：一种是采取现金、支票或汇款的方式；另一种是息票债券的方式。

（七）债券的信用等级

公司公开发行债券通常需要由债券评信机构评定等级。债券的信用等级对于发行公司和购买人都有重要影响。债券的信用等级表示债券质量的优劣，反映债券偿本付息能力的强弱及债券投资风险的高低。

国际上流行的债券等级划分为3等9级制，即AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级、C级。具体含义如下：

AAA级：表示最高级债券，其还本付息能力最强，投资风险最低。

AA级：表示高级债券，有很强的还本付息能力，但保证程度略低，投资风险略高于AAA级。

A级：表示上中级债券，有较强的还本付息能力，但可能受环境和经济条件的不利影响。

BBB级：表示中级债券，有足够的还本付息能力，但经济条件或环境的不利变化可能导致偿付能力的削弱。

BB级：表示中下级债券，债券的本息偿付能力有限，具有一定的投资风险。

B级：表示投机级债券，风险较高。

CCC级：表示完全投机级债券，风险很高。

CC级：表示最大投机级债券，风险最高。

C级：表示最低级债券，一般表示未能付息的收益债券。

（八）债券筹资的优缺点

1.债券筹资的优点

（1）成本较低。与股票比较而言，债券的发行费用较低，且债券的利息允许在税前抵扣，发行公司可享受税收上的利益，故公司实际负担的债券成本一般低于股票成本。

（2）保证股东控制权。债券持有人无权参与发行公司的管理决策，因此，公司发行债券不会分散股东对公司的控制权。

（3）可利用财务杠杆作用。发行公司的盈利无论多少，债券持有人一般只收取固定的利息，而更多的收益可用于分配给股东或留用公司经营，从而增加股东和公司的财富。

（4）可调整资本结构。当公司发行可转换债券以及可提前赎回债券的情况时，公司可以主动地合理调整资本结构。

2.债券筹资的缺点

（1）财务风险较高。债券有固定的到期日，并需定期支付利息，发行公司必须承担按期付息偿本的义务。在公司经营不景气时，亦需向债券持有人付息偿本，这会给公司带来更大的财务困难，有时甚至导致破产。

（2）限制条件较多。发行债券的限制条件一般要比长期借款、租赁筹资的限制条件要多且严格，从而限制了公司对债券筹资方式的使用，还可能会影响企业的正常发展和以后的筹资能力。

（3）筹资额有限。利用债券筹资有一定的限度，当公司的负债比例超过一定程度后，债券筹资的成本会迅速上升，有时甚至会发行不出去。