构建投资风险评价模型

由于卡洛特水电站目前尚未正式投入运行，缺乏构建投资风险评价模型的数据，故使用蒙特卡罗仿真模拟法建立对其的投资风险评价模型。蒙特卡罗仿真是随机模拟的一种计算方法，与一般的数值方法有着本质的区别，它利用随机数进行统计试验，以求得到问题解的统计特征，其本质是从概率分布中重复抽样以建立输出变量的分布。本节将结合水电站项目，以分析项目净现值评价指标，研究利用蒙特卡罗仿真在水电项目风险的应用。

对BOT水电站融资项目，投资方要根据一套可行性方案去判断各种风险对项目带来的影响程度，并对项目的风险定量评价。利用系统分析法，对项目进行净现金流量作为项目的风险定量分析标准，建立现金流量模型，可充分得出项目收益率和净现值，对任何影响项目分析因素作出敏感分析，并最终确定风险评价等级，衡量得出项目的盈利能力。在风险评价过程中，应以评价指标的选择作为核心部分，通过该评价指标来建立模型，再根据该模拟模型计算项目所面临的风险大小程度及风险因素对整个项目的影响力。现金流折现评价指标是以蒙特卡罗模型为基本前提的，其关键动态评价指标是净现值。

通过实例调查，分析水电BOT项目相关文献，基于净现值法构建水电BOT项目的风险评估模型。BOT水电站项目的现金流量模型准确地反映系统输出值和所有相关变量，这些变量的相应变化之间的关系影响到项目净现金流量。这些变量包含项目的投资成本、项目的建设进度、项目运营收入及其他市场因素、直接生产经营项目的费用、项目的非现金费用、包含摊销、折旧和其他费用，如企业税收、管理费、汇率、通货膨胀因素、融资成本、利率等以及一些无法预料的因素和成本。

项目的现金流模型必须遵循合理、保守、现实等原则，所有项目必须考虑风险因素对现金流的影响。项目投资决策方法众多，其中得到普遍应用的是净现值法（NPV）。其基本原理是将项目计算期内每期净现金流量按照某一给定的折现率折现到建设期初的现值，并以加总得到的项目现值之和作为判断项目的盈利能力。现金流模型确定后，首先是分析项目的净现值，假如NPV是负值，表明投资项目不能达到最低风险收益的要求，则项目不需要开展。假设NPV必须满足风险收益投资者的最低要求才能进行融资。可确定NPV的函数关系，确定影响因素的概率分布（正态分布或三角分布等），对各要素进行随机抽样确定因素的值，根据抽样结果将NPV作为指标，建立风险决策模型，其流程图如图6-6所示。

图6-6　蒙特卡罗估算NPV流程图

具体步骤为：

1）确定NPV的函数关系。净现值是投资所产生的未来现金流的折现值减去项目投资成本后所得的差值。通常来讲，净现值越大越好，净现值为正，则投资方案可接受；净现值为负，则投资方案不可接受。蒙特卡罗模拟最常见的变为模拟计算其净现值来确定项目的投资风险。净现值的表达式为：

其中：CI为现金流入量；CO为现金流出量；（CI-CO）_t为第t年的净现金流量；n为计算期；

2）对水电项目的影响因素进行分析，并选取主要影响因素，包括项目建设期投资、总成本费用、产品销售收入和利率等。而将非主要影响因素视为不变因素。考察并分析各主要因素的分布函数（如正态分布、三角分布、均匀分布等）；

3）对各要素进行随机抽样，确定因素的值；(www.xing528.com)

4）用一组随机参数组合代入计算公式，求出一个目标函数值。这样反复计算N（一般1 000—10 000）次；

5）求出目标值的概率分布、期望值、方差等；

6）计算与分析，经济风险波动率用如下公式所示：

式中，E_r为经济风险；σ_n为均方差；E_NPV为NPV的期望值。根据经验判断，一般项目的波动率在20%—40%之间。如果E_r<0.5，为低风险；E_r介于0.5—0.8为中风险；E_r>0.8为高风险。

卡洛特水电站基本数据总结如表6-6所示。我们将在卡洛特水电站基本数据的基础上进行现金流量分析。由于卡洛特水电站目前已实现融资关闭，故仅进行融资后的动态投资分析，从项目权益投资者的整体角度，考察项目给投资者带来的收益水平，在拟定的融资方案的基础上进行现金流分析。

表6-6　卡洛特水电站基本数据一览表

（续表）

数据来源：http://www.nepra.org.pk/