茂硅股价指数连动公司债券：台湾地区首个台指连动债券

1999年1月，中国台湾茂硅(简称茂硅)电子股份有限公司发行了台湾地区首见的股价指数连动公司债券，投资人除了每3个月收到固定的6.8%的年利息之外，还可以根据每3个月的我国台湾加权股价指数平均水平，领取额外的利息加码。此债券一发行便引起市场各界的瞩目，在2天内即迅速募集完成，使得台湾地区债券市场的发展又向前迈进了一步。

股价指数连动债券可以简单地分为本金连动与债息连动两种。本金连动债券到期时，除了支付原始投资本金之外，还可以根据当时的指数水平(或平均股价指数)得到额外的收益; 至于债息连动债券，就是每一期的债券利息支付与指数水平有关。

这次茂硅电子股份有限公司发行公司债的总发行量为新台币20亿元，面额有新台币10万元及新台币100万元。基本利率为6.8%，发行年限为3年，自发行日起每3个月付息一次，3年到期一次归还本金。茂硅股价指数连动债券属于债息连动债券，所以每期票面利率除了基本利率6.8%之外，还可以根据我国台湾加权股价指数平均水平作利率加码。关于票面利率加码的相关条款规定如下:

(结算日起每3个月的台湾加权股价指数平均－结算指数) ×0.1×1bp－上次已加码的bp

bp表示一个基本点(basis point)，等于0.01%。所以，平均股价指数每高出结算指数10点就可以加码一个基本点，其中结算指数为第一次发行日前2日的加权股价指数。此外，为了吸引投资人，特别设计一个票面利率“向上递增不向下递减”的条款。也就是说，如果根据上面公式所得到的此次加码利率小于零，将不会从上次付息利率中扣除，而是以上次付息的利率为准。所以，当付息公式为负时，就以上次付息利率为准;若付息公式为正时，就有利率加码。茂硅为了避免因股价指数大幅上涨，造成票面利率大幅上扬的风险，所以订有一利率上限为9%，以避免公司必须支付的利息成本过高。

由于茂硅股价指数连动公司债券票面利率只涨不跌，所以只要每一期的平均股价指数没有高过前面几期的最高平均股价指数水平，就不能加码，而以前一期的利率为准。也就是说，每一期的利率加码与过去的最高平均股价指数有关。再加上有利率上限，所以每一期的票面利率最后应该等于:

其中: Iimax为前i期最高平均指数，K为结算股价指数。

若把固定6.8%的部分抽离出来，再考虑本金部分，就可以把整个指数连动债券视为一个固定利率6.8%的债券加上多个不同期间的期权。因为每一期计算的票面利率是在下一期才支付，第一期的票面利率是基本利率6.8%，所以总共会有11个期权部分。这11个期权与一般我们常见的欧式期权不太一样，其中牵涉多种新奇期权的性质，包括回顾型、平均式、上限等期权，在本章的课文中都曾提及，以下将简单介绍。(www.xing528.com)

1. 回顾型期权

由于茂硅股价指数连动公司债券有票面利率“向上递增不向下递减”的条款设计，具有回顾型看涨期权的性质。

2. 亚式期权

茂硅股价指数连动公司债券是以每3个月中每天的中国台湾加权股价指数平均水平为连动指针，因此具有平均式期权的性质。

3. 上限型期权

由于茂硅股价指数连动公司债券设有利率上限9%，当平均股价指数上涨高出结算指数2200点，代入票面利率加码公式，票面利率将会超过利率上限9%，则投资人只能拿到9%; 假如平均股价指数高于结算指数，但是未超过2200点，则可以得到平均股价指数减去结算指数的部分，所以具有上限型看涨期权的性质。