房产购买的复合看涨期权与执行价格

除了前面介绍过的几种奇异期权外，还有许多不同或难以归类的期权，以下将介绍几种。

一、百慕大期权

百慕大期权(Bermudan option)又称为准美式期权(quasi-American option)或中大西洋期权(Mid-Atlantic option)，它是一种介于欧式和美式之间的期权。我们知道美式期权可以有无限次的提前履约，欧式期权只能在期满日履约，而这种百慕大期权在期满日之前有几个固定日期，买方可以提前履约，以某一固定价格换取目标资产。百慕大期权中几个固定的履约日期的执行价格可能是固定的，也可能随着时间而有不同的执行价格，通常执行价格会随着时间往上调整。百慕大期权常见于可转换公司债，例如，第二章提到的LYON产品，此种债券持有人在债券存续期间，每年可以有一个转换成股票的期间，也就是在存续期间有数个提前履约的机会。

动动脑

为何称为中大西洋期权? 为何称为百慕大期权?

二、数值期权

数值期权(binary option)又称数字期权(digital option)或打赌期权(bet option)，其报酬只有固定的两种值。一般欧式期权或美式期权的报酬可能为0或很大，随到期股价的上升而呈线性上升，因此会有很多不同的报酬，但是数值期权的报酬只有两种。

现金或无期权(cash or nothing option)便是一种数值期权。假设在契约期满日，目标资产价格高于执行价格，持有者将获得一笔固定金额的现金; 如果在期满日，目标资产价格低于执行价格，则持有者将没有任何收益，其报酬型态以公式表示为:

其中，Q为固定常数。

另外，资产或无期权(asset or nothing option)也是一种数值期权。当契约到期时，如果目标资产价格高于执行价格，则持有者将可获得标的资产(譬如股票); 如果契约到期时，目标资产价格低于执行价格，持有者将无报酬。譬如，浦发银行股价若大于100元，便可拿到一张浦发银行股票，反之则无; 其报酬型态以公式表示为:

事实上，一般标准化的期权可看成是由买入“资产或无看涨期权”(损益为ST或0)，与卖出给付的固定金额Q等于执行价格K的“现金或无看涨期权”(损益为K或0)的部位组合而成的期权，即由公式17-15减去公式17-14可得到下式:

公式17-16为标准欧式看涨期权到期的损益情形。

三、复合期权

复合期权(compound option)是一种期权的期权(option on option)。此种期权的买方在期初支付期权的费用后，取得在将来某一时点(譬如半年后)，以某一价格购买另一期权的权利。另外，预付款与分期付款买房子，也可以视为一种复合看涨期权; 因为投资者在付出第一笔分期付款后，便取得下一次分期付款的权利，如此下去，一直到付出最后价金取得房子。如果投资者在任何一期不付款项，便丧失下次继续付款及最后取得房子的权利，所以可以视为一种多重的复合看涨期权。(www.xing528.com)

复合看涨期权一共可分为四种，即看涨期权的看涨期权(call on call)、看涨期权的看跌期权(put on call)、看跌期权的看涨期权(call on put)及看跌期权的看跌期权(put on put)。譬如，假设某家工程公司要参加国内的一个工程竞标，如果得标便需进口大量的机器设备，但是如果等到知道得标再进口机器，则可能会有汇率的风险，因此，这家工程公司可以先购买一个看涨期权的看涨期权，先付一些权利金，等到确实得标之后，即有权利购买另一个外汇看涨期权来规避汇率风险。如果没有得标，就不用再支付第二个外汇看涨期权的价格。

四、资产互换期权

资产互换期权(option to exchange one asset for another; exchange option)是期权买方有权利以某种资产互换另一种资产，例如，在外汇市场上以美元换日元。资产互换期权也可以在金融市场中看见，譬如，A公司希望购并B公司，并打算利用自己的股票互换B公司的股票，因此，B公司的股东相当于持有一个资产互换期权，亦即B公司股东有权利将手中的股票互换为A公司的股票。

五、远期生效期权

远期生效期权(forward start option)又称为未来生效期权，也是一种与时间相关的期权。这种期权的买方期初支付权利金，但在未来某一时期(譬如3个月后)，此期权才生效，其执行价格在买卖当初是不固定的，通常是事先约定以未来生效时的目标资产价格作为基础。如果执行价格定为生效时目标资产的价格，那么就是平价期权; 当然执行价格也可以订为生效时目标资产价格往上10%或往下10%; 也就是说，10%价外或10%价内。假设生效时目标资产价格是100元，如果设定执行价格为110元，那么就是10%的价外; 反之，如果执行价格为90元，那么就是10%的价内。

在国外，常有所谓的员工认股权(employee stock option)或称员工期权的措施。此种员工福利制度是公司给予员工的一种认购权证，员工可以依规定在公司服务几年后(譬如2年以后)，以某一约定价格买进一定数量的公司股票，因此，员工认股权证也可以看成是一种未来生效期权。当然，员工认股权证的执行价格大都是事先订好的，而远期生效期权的执行价格则是不确定的，视生效时股价而定。

远期生效期权除了用于股市外，在利率及汇率市场也常看到，在利率市场的定期上限期权(periodic cap option)便是一例。定期上限期权和标准的利率上限期权(interest rate cap option)不同，标准的利率上限期权的执行价格基本上在买卖时就已决定，但是这种定期上限期权的执行价格都是以设定日期到期时的市场即期利率为准(如LIBOR)，再加上一些加码。例如，一个1年期的定期利率上限期权，每逢1月、4月、7月、10月为设定日期，因此，这种定期上限期权的执行价格，就是根据到期当时1月、4月、7月、10月份的即期LIBOR再加上50个百分点而定。

六、抉择型期权

抉择型期权(chooser option)又称为如你所愿期权、随心所欲期权(as-you-like-it option)或后来决定期权(choose-later option)，是一种与时间相关的期权。此种期权的持有人有权在到期前某一段期间，决定该期权为看涨期权或看跌期权。因此，在决定的时间点t，抉择型期权的价值应该是max(Ct，Pt)，亦即看涨期权、看跌期权中价值较大者。

如果选取的是看涨期权，那么到时候持有人即可依执行价格买进某一数量的目标资产; 如果选择的是看跌期权，则持有人可以在期满日以约定的价格卖出目标资产。

抉择型期权通常用在未来某段时间中，将会发生某些重大事件而影响目标资产的价格，但是影响的方向是不确定的情形。譬如，公司未来可能合并，如果合并成功，股价将上涨; 如果合并不成功，股价将会下跌; 或者是总统大选、某一国际事件、选举结果、事件结果等，皆可能影响股价或汇率的大幅升值或贬值，因此，若是投资者购买抉择型期权，就可避免这些因素造成的风险，待事件发生确定后，再决定此目标资产为看涨期权还是看跌期权。

动动脑

除了本章介绍的奇异期权以外，你能否设计出其他三种别的奇异期权?