障碍期权的不同形式

另一种路径相依期权的价值是取决于目标资产股价在期权有效期间内的极端价值，称为极端值期权(extremum-dependent option); 而障碍期权(barrier option)是一种最常见的极端值期权，又称为障碍期权。顾名思义，存在一种障碍价格(barrier price)或障碍价格，当目标资产价格碰到障碍价格时，便有不同的结果发生，可能是出局，也可能是生效，当视契约种类而定。

一、出局期权与生效期权

第一种障碍期权是当目标资产价格碰触到所设定的障碍价格时，期权就自动失效了，这种期权称为出局期权(knock-out option)或终止期权。另一种障碍期权是当目标资产价格碰触到障碍价格时，期权就生效，称为入局期权或生效期权(knock-in option)。

二、上出局期权与下出局期权

对于出局期权或生效期权，依其障碍价格的高低又分为上界期权或下界期权。譬如障碍价格高于期初价格时(此时为上界)，当股价上升到障碍价格就出局了，此种出局期权称为上出局期权(up-and-out option); 反之，如果障碍价格比期初价格还低，当股价下跌碰到障碍价格时(此时为下界)，期权即失效，称为下出局期权(down-and-out option)。出局期权的值可能为0或障碍价格减去执行价格。

三、上生效期权与下生效期权

生效期权也可分成两类: 上生效期权(up-and-in option)就是当障碍价格高于期初价格，股价碰到障碍价格即生效; 反之，下生效期权(down-and-in option)就是障碍价格低于期初价格，当股价碰到障碍价格时即生效。因此障碍期权依出局或生效总共可分为四类，即上出局期权、下出局期权、上生效期权及下生效期权，如图17-2所示。每一类又分为看涨期权、看跌期权，因此共有8种障碍期权。(www.xing528.com)

图17-2 障碍期权分类

第七章所介绍的重设型认购权证，可视为一个下出局期权加上一个下生效期权。譬如原始执行价格为100元，原始股价为100元，若股价碰触到90元，则执行价格调降为90元。此种重设型认购权证可视为一个执行价格为100元、障碍价格为90元的下出局期权，以及一个执行价格为90元、障碍价格为90元的下生效期权。当股价碰触到90元时，执行价格为100元之下出局期权就失效，同时执行价格为90元之下生效期权便产生了。

四、上限型期权

上限型期权(cap option)可视为一种出局期权。出局期权是指当股价碰到上限或下限时就失效，所谓失效是指此种期权终止不存在，因此其报酬可能为0或可能给予某一固定的报酬(rebate)。例如第八章介绍的宝来的华新上限型认购权证，当股价碰到某一个上限价格(cap price)时，期权就自动消失，其价值就是上限价格减去执行价格。假设上限价格是150元时，执行价格是100元，当股价超过150元，这个期权就终止，而其报酬就是50元(150－100)。美国芝加哥期权交易所(CBOE)早在1991年起，便推出S＆P 100股价指数的上限看涨期权(cap call)及下限看跌期权(cap put)，其上下限价格分别为S＆P 100股价指数往上加30%(对于看涨期权)，或往下减30%(对于看跌期权)。

五、双重障碍期权

另外，还有一种障碍期权称为双重障碍期权(double barrier option)，此种期权同时存在两个障碍价格，即一个价格区间，只要目标资产的价格碰触到其中一个障碍价格，亦即跳出该区间，期权将出局消失。譬如本书之前介绍的花旗投资型外币定期存款，其产品大部分设定的条件是当参考汇率如果碰触到某两个外汇价格之外，报酬就为0或是比较低的报酬，亦即此期权就出局。又譬如花旗银行曾发行的日元区间汇价产品，其条件为如果美元对日元的汇价，在3个月内的任何时间，均未触及或超过日元的区间价位上限112.5元及下限103元，则可获取10%的年收益率; 反之，只可获取2%的年收益率。