奇异期权的分类及其特点

在前面几章我们提到的欧式期权或是美式期权，它们到期时的报酬和期满日的股价或目标资产价格有关。这些期权一般称为第一代期权(first generation option)或单纯期权(plain vanilla option)。本章所要介绍的期权有各种不同的报酬型态，和第一代的欧式、美式期权不同。这一类有特殊报酬型态的期权，我们通常称为第二代期权(second generation option)、奇异期权(exotic option)或特殊期权。

奇异期权最早出现在柜台买卖(OTC)，尤其以外汇期权最多，主要用于银行和大客户间，或银行和银行间的交易，以满足客户的不同对冲需求及降低成本。由于奇异期权可以满足不同客户的特殊需求，所以交易量及种类也愈来愈多，产品也由外汇扩增至股票，而交易地点也由柜台扩及交易所。本书介绍过的台湾地区重设型认购权证、回顾型认购权证与上限型认购权证等，以及市场上许多连动债券，都属于奇异期权的一种。

奇异期权的种类很多，可粗略分为三类: 第一类为路径相依期权; 第二类为多因子期权; 第三类为其他期权。当然有些奇异期权比较难以归类，有的同时包含两类特性。

第一类奇异期权的报酬与期权存续期间的股价有关，我们称这种奇异期权为路径相依期权(path-dependent option)或取决于路径期权。一般标准欧式期权到期的价值，取决于目标资产期满日的价格与执行价格之差，而不论这期间目标资产的价格如何变动; 但是路径相依期权的价格会和目标资产过去的价格路径有关。常见的路径相依期权有平均式期权(average rate option)、障碍期权(barrier option)、回顾型期权(lookback option)、阶梯期权(ladder option)及喊价期权(shout option)等。(www.xing528.com)

第二类奇异期权称为多因子期权(multi-factor option)，或多资产期权。标准欧式、美式或路径相依期权，其价值取决于单一资产的价值(譬如浦发银行股价); 而多因子期权的价值则取决两种或多种目标资产的价格。常见的多因子期权包括彩虹期权(rainbow option)、变量期权(quanto option)及组合式期权(basket option)等。

此外，还有一些奇异期权，包括数值期权(binary option)、复合期权(compound option)、百慕大期权(Bermudan option)等。图17-1将奇异期权的分类及主要产品种类汇总，以利于读者参阅。当然，随着新金融商品的不断推陈出新，新的奇异期权也不断出现。再者，如同堆积木一样，许多奇异期权都具有多种特性，譬如台湾地区的重设型认购权证，可视为结合平均式及障碍期权的产品; 而回顾重设型认购权证则可视为平均式期权、回顾型期权与障碍期权的结合。

图17-1 奇异期权分类