VAR的应用与商品相关性和风险分散

VAR最初被用来让管理阶层了解公司的风险大小，以及在财务报表上揭露风险给股东或债权人，而后管理机关也要求公司必须在财务报表上揭露及描述公司的VAR。除了这些以外，VAR其实也有一些更进一步实际上的应用。这里将针对部位限制、绩效评估、资产配置、保证金大小的计算等，分别介绍。

一、部位限制

早期不管对于交易员或部门，为了管理风险常常限制某位交易员或部门所能动用的名义本金或部位，称为部位限制(position limit)。譬如规定每位交易员部位不能超过1亿元或部门不能超过3亿元等。但是，由于每位交易员交易的商品不同，风险也不同，而发生困扰。譬如同样是1亿元的部位，股票交易员的风险就比债券交易员来得高，而金融衍生工具的交易员的风险又比股票来得高。因此，如果能加入VAR的考虑或以VAR代替部位限制，更能使公司掌握每个交易员或部门实际所承担风险的大小。

如图16-2，假设有一个股票及债券自营部门，分配到200万元部位的VAR限额。那么主管便可以将这200万元限额分配给下面的股票部门及债券部门各120万元。由于两部门的相关性产生分散效果，使两部门VAR加总等于200万元。另外，债券部门的主管把这120万元VAR限额分配给该部门的三位交易员，譬如每个人50万元VAR限额; 而股票部门每人70万元VAR限额，由于VAR有分散效用，所以部门VAR的值会小于个人VAR值的加总。这样经由VAR由上而下的分配，便可以有效控制及分散风险。

二、绩效衡量

一般在衡量绩效分配奖金时，常常视交易员的获利高低给予红利。譬如假设某位股票交易员获利500万元，而债券交易员获利200万元。直觉上，股票交易员应该获得较高的红利。但是，如果我们知道股票交易员的VAR是100万元，而债券交易员的VAR只有20万元，考虑了两人所承担的风险，如果你是老板，该根据何种标准来分配红利呢? 最简单的就是以报酬除以风险值，也就是看平均每一单位的VAR的获利情形而定，这便是风险调整后的报酬(Risk-Adjusted Performance Measurement，RAPM)的概念，表示如下:

图16-2 VAR限额的分配与管理(www.xing528.com)

如同上例，股票交易员的RAPM==5，而债券交易员的RAPM==10，反而是债券交易员应该得到较高的红利。

三、资产配置

公司常常需要将资产做妥善的配置，除了求最大的收益外，也要考虑资金的配置，可以使整个VAR最低。譬如公司有债券部门、股票部门、衍生性部门，以及外汇部门。假设今天有一笔新的资金想要分配给四部门中的一部门，该如何衡量呢? 简单的方法就是检查资金投入哪一个部门，可以使整个公司的总VAR的增加量最小。这是因为各部门商品之间具有相关性，有时候某一部门部位增加时，可使得总VAR只呈现小部分的上升，甚至有可能会让总VAR下降。因此，VAR也可作为资产配置的标准。

四、保证金大小的计算

期货交易的双方需要缴交保证金，而期权的卖方也需要缴交保证金，而保证金的大小，可以根据商品风险的大小来计算。风险愈高者所收的保证金愈高，以免发生违约事件。风险愈高的商品其VAR也愈高，所以两者的概念是相同的。譬如我们前述提到台股期货，2009年12月的原始保证金为7.7万元，约为合约价格150万元的5%(以7500点为例，150万元=7500点×200元)，这和我们上一章对期货求算出的99%VAR，约为契约价值的5%很接近(沪深300股指期货交易保证金为12%)。

总而言之，VAR系统不单单只是被动地用来在财务报表上披露风险，也不只是为了应付监管机关的要求而设立的。VAR还可以有积极的用法，就如同前述介绍过的，随着VAR的普及，相信VAR系统未来将扮演着愈来愈重要的角色。