风险管理中的压力测试及其重要性

前几节介绍了单一股票、股票证券组合、金融衍生工具VAR的算法。然而，单一数字的VAR对于风险管理者而言，仍是不够的，尚需配合其他数据，譬如敏感度分析、情境分析、压力测试、回溯测试等。本节将先介绍压力测试，至于回溯测试将在下节介绍。

一般风险值着重在正常市场状况下的损失分析，而压力测试(stress test)则是探讨在异常事件的冲击时风险值的大小。一般而言，确定市场的风险值须假设事件发生的概率。压力测试不需概率假设，是一种非统计的风险衡量方法。以下分为敏感度分析及情境分析进行介绍。

一、敏感度分析

敏感度分析(sensitivity analysis)用来检验个别变量对VAR的影响大小程度。譬如管理阶层可以先求算出当股价报酬波动率增减1%，或利率、汇率上升或下降1%时， VAR值的变动情形。由此可以看出哪些变量的变动对部位的风险有比较大的影响，根据这些变量再做情境分析。另外，由于VAR的计算过程中牵涉参数的估算，譬如变异数、相关系数等，这些参数的变动都会改变VAR的大小。此外，取样期间的长短也会影响VAR的值，因此风险管理者应针对计算过程中，所采用的数据、采样的期间、采用的步骤等，做一个分析。

二、情境分析

压力测试系针对影响本身部位VAR比较大的变量的巨大改变，做假设性的分析并求出VAR值，也就是所谓的情境分析(scenario analysis)。情境分析一般可以分为历史情境分析(historical scenario analysis)及虚拟情境分析(hypothetical scenario analysis)。我们知道，VAR的计算是假定在一般“正常的状况”，然而风险管理人员也应该清楚知道，如果过去金融市场发生重大变动的情况再度出现时，或者是假设股票大跌10%、外汇贬值10%后，这些极端事件发生可能对公司VAR造成的变化。前者即为历史情境分析，后者则为虚拟情境分析。

(一)历史情境分析

历史情境分析是讨论假如在某历史事件重演时，对公司VAR的影响。譬如对股市而言，如果像1987年10月19日的黑色星期一、全球股市崩盘的情况再度发生，那么公司的VAR将会如何? 对汇市而言，如果类似1994年12月20日墨西哥比索大贬，或1998年8月东南亚金融风暴、亚洲各国汇率大贬这些情况再度发生，公司的VAR将会如何? 对利率风险而言，如果类似1994年2月4日，美国联邦储备银行(Fed)突然改变政策，连续调高利率而使债券市场崩盘的情形再次出现，那么公司的VAR又将如何?这些都是历史情境分析的例子，也都是历史上曾发生过的重大事件，对VAR将有非常重大的影响。兹列出各国银行常用到的历史情境分析，如表16-2。

表16-2 全球主要机构历史情境分析

(二)虚拟情境分析(www.xing528.com)

历史情境模拟可以提供非常准确的风险因子相关性，但是因为事件比较少，所以常常也可同时使用虚拟情境分析。虚拟情境分析又称假设情境分析或未来情境分析(prospective scenarios analysis)，是自行给予既定的参数下计算出对VAR的影响。譬如当股市下跌10%时，证券组合的VAR为何? 或是人民币兑美元汇率贬值0.5元时，证券组合的VAR为多少?

国际间金融机构常使用的虚拟情境分析变量包括:

1. 债券方面。殖利率曲线上下平行移动达100个基本点、殖利率曲线斜率变动达25个基本点，或两者同时发生。

2. 股价及隐含波动率方面。股价指数的隐含波动率增减达20%及股价增减达10%。

3. 汇率方面。本国对主要国家汇率变动达6%，对其他国家汇率变动达20%。

4. 利差方面。互换契约利差(swap spreads)变动达20个基本点。

另外，值得一提的是，由芝加哥商业交易所集团(CME Group)在1988年所开发的整户风险保证金制度(SPAN)，也是采用压力测试方式。该系统估算次日部位可能的16个风险情境，进而搭配相关评价公式，将部位在不同状况下，利用完全评价法，对损益及风险变化情形进行分析。SPAN是估算证券组合整体风险，而不是各个资产部位的风险加总，因此可以降低部位所需的保证金。此情境分析包含了股价与波动率的增减幅度等16种情况，计算出对期权及期货所造成的VAR变动，根据最不利的情形收取保证金。

总之，由于近年来金融市场的波动加大，平均每10年就有一次大的金融风暴发生。根据一般的VAR模型估算出来的VAR常常无法捕捉到异常的变动。因此，风险管理者应该在标准的VAR下也配合执行压力测试，避免重大事件发生时，措手不及，而导致极大的损失，甚至令公司倒闭。美国金融主管机关在2009年5月7日，公布美国19家大型银行控股公司压力测试结果，包括花旗集团在内的10家银行共需增资746亿美元。这次虚拟情境分析的变量包括: 实质GDP成长率下跌3.3%、民间失业率上升到8.9%，及房屋价格下跌22%等。Fed在2012年3月13日也公布了全美国19家大银行的第三次压力测试结果。19家中有15家银行通过，另外花旗集团等四家未能过关(请参阅实务专栏)。