流动性风险及其影响与应对方法

第十四章提到流动性风险(liquidity risk)一般可分为两种情形，包括交易量不足，无法以市价卖出及保证金不足等。前者又称为资产流动性风险(asset liquidity risk)，后者称为资金流动性风险(funding liquidity risk)。

1. 市场交易量不足，无法以某一市价冲销某一部位而导致损失。譬如LTCM事件，当俄罗斯经济危机发生时，LTCM所购买的债券信用等级较差国家的债券价格下跌，但因为这类债券的交易量小，无法很快脱手卖出而造成损失。又譬如券商买入股票来规避认购权证发行的风险，在股票价格急遽下跌时，无法立即大量抛售股票来改变对冲比率，而造成损失。此项流动性风险有时候称为资产流动性风险，或称为产品流动性风险。

2. 现金准备不足，面对保证金追缴无法履行义务，被迫提前清算而造成损失的风险。譬如LTCM事件，由于其操作杠杆太大，当损失增加时，无法履行保证金的补缴而发生的损失。另外，操作台指期货或台指期权卖方也常会碰到保证金追缴的风险。此项关于保证金等不够的问题，有时可归类为资金流动性风险或融资流动性风险或现金流量风险。银行的挤兑也是资金流动性不足的一个现象。

一、资产面流动性风险

在一般交易量较大的市场如股票市场，流动性比较高; 而在OTC交易的股票或金融衍生工具(如互换)等一般交易量较少，当需要在市场上抛售手上所持有的这些产品时，常常会对市场造成冲击，无法立刻以市价售出，而会让价格受到大幅下跌。在有涨跌幅限制的地方(譬如在台湾地区有7%的涨跌幅限制)，当股票大跌时(如2008年金融海啸时)，许多股票跌停板，但是还是卖不掉，只看到大量空单高挂，却无买方，就是流动性风险一个明显的例子。

衡量市场交易量大小所引起的清算产品成本中，买卖价差(bid-ask spread)是比较容易衡量的一种。买价(bid)是买方愿意买入的价格，而卖价(ask)是卖方愿意卖出的价格。一般我们可以取买价或卖价的平均价当成分母，把买卖价差除以平均价定义为买卖价差率S(spread ratio)，如下所示:

根据统计，纽约交易所股票的平均买卖价差常在0.2%上下，美国整个股票市场约为0.05% ～5%，全球价差平均在0.4%。买卖价差造成的流动性风险值(Liquidity VAR)可估算为1/2买卖价差率乘以部位金额:

其中，V为部位价值。譬如买卖价差率为0.2%，V=100万元，则此流动性VAR=× 0.2%×100万元=1000元。

【例题1】 假设台积电股票卖价为63.3，买价为63.2，如果你有100万元台积电股票部位，求此流动性VAR。

解:根据公式16-1，S==0.15%。流动性VAR=×0.15% ×100万元=750元。比较同日台指期权，1月到期、执行价格8200的看涨期权买价为61，卖价为62，则S==1.6%。可见期权的买卖价差率是台积电股价的10倍左右。(www.xing528.com)

除了正常市场买卖价差风险外，大量抛售产品也会改变平常的买卖价差，从而降低出售的价格。如果不是一次大量卖出，而是分批卖出，虽然可以减少卖压对市价造成的冲击，但是分批卖出手中的部位多，则风险相对也会比较大，如何求得平衡点也是重点。一般交易所都有部位限制，以避免个人或法人的交易部位太大，影响市场价格。譬如，台股期货就限定自然人不得超过5000口，法人不得超过1万口，期货自营商不得超过3万口。沪深300股指期货合约期货交易账户持仓限额为100手。

二、资金流动性风险

资金流动性风险，是指现金不足或无法立即筹措资产，导致无法偿付负债的风险。一般包括:

1. 因为产品的市值发生变化(譬如股价下跌)，需要追加保证金。譬如融资买进股票，或买入期货，这些只需先支付保证金。但是，当股票或期货价格下跌时，便需要再补充保证金，否则交易所会将股票或期货卖掉，俗称“断头”或“砍仓”。

2. 第二种情形是银行或贷款人要求借款人增加担保品，尤其在市场有大的变化时，贷款机构常会要求增加担保品或降低信用额度，使得借款人一时资金不够支付。

3. 另外有一种情形是现金支出的时点不等于现金收入的时点。譬如券商进行看似对冲的两笔互换交易，但因现金收入与支出的时点不同，也会造成流动性风险。

4. 客户要求赎回的流动性风险。这是指客户要求赎回其股权等，而公司现金不够支付，而导致的风险。譬如基金公司面临客户赎回，但是却无现金支付的情形，而被迫强制处置资产以变现，进一步又造成资产的流动性风险。

流动性风险在市场发生巨大变化时产生，有时甚至超过市场风险，因此在风险管理上不容忽略。譬如在这次金融海啸中，美国许多银行面临流动性风险的问题，幸好美国财政部及Fed注入大量资金进入市场，并且降低拆借利率以增加市场流动资金，避免了金融风暴的进一步恶化。