2008年金融海啸的原因探讨与分析

2008年全球金融海啸的原因很多，包括美国房市泡沫、金融衍生工具如CDO、CDS加深危机、金融监管疏失、全球系统性风险等，在此仅就前两项加以说明。

自从2000年网络泡沫以及2001年美国9·11事件后，美国Fed连续十多次调降利率。几年的低利率水平，造成美国房地产大幅上扬，房贷金额快速增加，埋下泡沫的种子。2004年至2006年间，Fed为了抑制通货膨胀，连续17次提高利率，将基本利率由1%逐步调高至5%，美国房市的隐忧开始浮现。

在房贷中，贷款给信用较差者的称为次级房贷(Subprime Loan)，简称次贷。在贷款经纪商的误导及推波助澜下，没有能力的购房者也加入贷款的行列，使次贷的金额快速攀升。当利率上扬、房价下跌时，最先受到冲击的就是这批贷款者，因此违约事件开始激增。

在提供房贷的过程中，银行将这些房屋抵押贷款证券化，变成抵押担保证券(Mortgage-backed Securities，MBS)，藉以转移债权，扩大信用，并继续增加放款。而后，投资银行等将这些MBS等抵押证券及其他债务工具，再一次包装成担保债权凭证CDO(Collateralized Debt Obligation)，再转卖给全球投资人，包括基金公司、国际各银行、保险公司、投资银行等。CDO一般会依风险的等级切割成不同的分券(tranch)出售，不同分券的票息、偿还顺位等条件也都不同。(www.xing528.com)

另外，CDO的买方为了规避CDO违约的风险，开始和卖方(如保险公司AIG等)交易信用违约互换(Credit Default Swap，CDS)。信用违约互换的买方支付固定费用给卖方，如果标的债券(如CDO)发生违约，卖方需支付给买方债券违约所发生的损失。这些层层的信用风险转移看似十分漂亮，但是这其中的道德风险(moral hazard)在“卖愈多，赚愈多，分愈多”及“有赚有得拿，打破不用赔”的华尔街薪酬文化下，更是不断地被放大，导致信用的无限制扩张。一旦最初贷款者信用破产，滚雪球似的损失就会如山崩般一夕间倒塌下来，终至酿成不可收拾的重大灾祸。

当然，在这场风暴中，金融监管机构的缺失与对金融衍生工具的缺乏管理责无旁贷。另外，各国金融市场的高度国际化，使金融危机到处波及。“全球性系统风险”也是使全世界遭受摧残的原因之一。全球系统性风险明显地过度集中在全球少数几家规模庞大的金融机构上，犹如把鸡蛋放在同一个篮子里，风险相当大。因此，金融机构的巨型化、国际化、自由化，是否能没有界限，在探讨金融海啸之际，尤其值得我们深思。另外，为防止金融机构“太大不能倒”(too big to fail)的迷思，是否要恢复到以前银行、证券、保险各自独立的状况，也是一个值得思考的问题。