在介绍期权的VAR前，让我们先来想想:
我们是否可以利用上节介绍过的求期货VAR的方法求期权的VAR?
期权的价格性质比较特殊，譬如，到期时价外期权价值会变为0。再者，当目标资产不变时，期权价值会因为时间价值下跌而下降; 另外，期权价格的变动百分比非常大，可能从10元上升到20元(上涨100%)，也可以从5元下降到1元(下跌80%)等，也因此期货VAR的求法或上一章介绍过的方法(譬如历史模拟法、标准偏差法)就不适用。
期权的VAR一般可采用完全评价法(full valuation)或部分评价法(local valuation)来求算。完全评价法是利用期权评价公式，或数值方法，完整地求出临界股价下的期权价值，再和今天的期权价值来比较，求算出VAR; 而部分评价法是利用期权敏感度分析，来求算期权的变动量，也即利用泰勒展开式的概念求出股价变动量，考虑个别因素变动，进而求出期权价值变动的近似值。部分评价法一般又包括delta法、delta-gamma法及vega法。这一节将先讨论完全评价法，至于部分评价法将在下两节讨论。
完全评价法的步骤如下:
假设你今天买入工商银行看涨期权Q股，求95%、1天的VAR。
步骤1: 找出过去101天工商银行的股价，并求其报酬率。
步骤2: 将报酬率排序，求出倒数第五个临界报酬率R*。
步骤3: 令S*=S×(1－R*)，则S*为临界股价。(www.xing528.com)
步骤4: 将S*代入B-S公式，找出临界看涨期权价值C*，C*=BS(S*，T－1)，到期期限为T－1。
步骤5: VAR=(C－C*) ×Q，其中C为今日看涨期权价格，Q为数量。
以上乃是利用历史模拟法求出临界报酬率，进而求出临界股价S*。如果采用蒙特卡罗模拟法，同样可由模拟得出步骤3的临界股价S*。如果用标准偏差法，可以得到临界报酬率R*=1.65σ，进而求得临界股价S*=S×(1－R*)，而步骤4和步骤5则均相同。以下将举一个实例注明。
【例题2】 请以完全评价法求出买入10张工商银行看涨期权1天的VAR(假设工商银行的隐含波动率σ=36%，T=100天，r=2%，S=100，K=95，看涨期权价格为10.4元)。
解: 假设由上一章的例2得到工商银行的股价波动率为2.264%，则临界点报酬率为2.264%×1.65%=3.74%，则临界股价为(1－3.74%) ×100=96.3元，将S=100， K=95，σ=36%，r=2%，T=99天代入B-S公式，得到临界看涨期权价格为C*=8.0元，则求出VAR为(C－C*) ×Q=(10.4－8.0) ×10000=24000元。权利金为10.4× 10000=104000。所以VAR占权利金大约24%，比股票的3%、4%大很多。
当然并不是每一种期权都有公式解。如果碰到没有公式解的期权，可以利用蒙特卡罗模拟法或二项式求出理论价格。但是，当证券组合内有许多期权时就需要重复计算，有公式解还好，如果需要利用蒙特卡罗等方法那就很费时。因此，下一节将介绍的部分评价法就方便多了。
动动脑
如果在计算期权的VAR时，由期权的市价所求算出来的隐含波幅不等于由历史波动率算出来B-S的理论价格，那么你认为采取哪一种波动率求算VAR才合理呢? 为什么?
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