实务专栏：信用链接债券的优化策略

20世纪90年代起，损失金额极大的公司违约事件，如全世界最大的能源交易商安然(Enron)、世界通讯(WorldCom)、施乐(Xerox)、默克药厂(Merck)违约等相继发生。这些世界顶级企业纷传弊案，导致接二连三的企业破产或信用危机，凸显了对信用风险的转移需求。信用衍生性金融工具的发展，最主要的目的，就在于有效控制债券的违约损失，将违约风险转嫁给愿意且能够承担的投资者。投资者通过购买此项债券，额外承担所链接标的违约风险，因而可获得报酬率的提升。全球第一款信用风险型态的金融衍生工具信用违约期权，于1991年由信孚银行(Bankers Trust)发行，目的在于减少Banker Trust对日本银行的曝险。信用衍生金融工具以信用链接债券及信用违约互换为主要产品。

2008年全球金融海啸。许多银行及个人投资者，购买雷曼兄弟的信用链接债券，遭受了很大的损失(譬如，雷曼兄弟5.5年期信用链接保本AAA级连动债券)，信用链接债券这名称才逐渐为投资者所知。所谓信用链接债券(Credit Link Note，CLN)是一种债券，它的本金取回比率和所链接的公司债或长期国债的价值有关。如果存续期间所链接的公司债没有违约，则信用链接债券的投资者可以获得较高的利息，本金全部拿回; 反之如果公司债违约，则非但没有利息收入，同时本金也会发生损失，或是被转换成所链接的公司债。常看到的产品是链接单一公司债(长期国债)，或一篮子公司债。如果是一篮子公司，则只要其中一家公司发生信用违约事件，则本金也会受到损失。

通常信用链接债券的发行人都是持有所链接债券的债权人，为了避免承担所持有债券违约的风险，而找投资银行。为其发行链接债券，而将信用风险转移。譬如瑞士银行曾发行5年期的信用违约链接债券，其信用链接标的为美国罗氏大药厂(Roche Holding Inc)所发行的10年期公司债。其付息方式是依3个月瑞士法郎LIBOR加上40个基点(basis point)，而最低保障利息0.9%。如果发生信用违约，则不付利息，本金则依现金赎回，或以实体公司债赎回。

法国巴黎银行也曾推出了一篮子信用链接债券。此债券的链接标的为多个公司信用风险，包括福特汽车、高特利集团、希尔顿饭店、美国电话电报公司、路易威登、飞雅特汽车、易利信等7家公司债。当一篮子标的中产生第一家信用违约公司时，违约保护的卖方须按契约支付金额，投资此商品的投资人需要承担首次发生信用事件的风险。计息方式为若链接的7家公司未发生任何信用事件，则可以获得5%的利息加上本金。若链接的7家公司任何一家发生信用事件，则不支付利息，另外，将依债券卖出后的所得价值，以现金交付部分本金。(www.xing528.com)

当然，信用链接债券标的也可链接到国家的信用风险。如法国巴黎银行也曾发行“3年期金砖四喜国家级信用链接债”，其链接的标的为韩国、印度、俄罗斯及巴西四个国家的债信。其配息高达5.5%，优于定期存款收益，但如果任一国家率先发生所定义的信用事件，则本产品将停止支付利息，客户所取回之本金将以最终价格现金结算或交付实券。

随着公司债及国家信用风险的增加，信用链接债券的发行也越来越多。但是，经过2008年金融海啸后，投资者对于这些店头市场的衍生性金融工具，不要只看其高收益，更要注意产品可能的风险。尤其是信用链接债券的发行者，一般比较了解所链接债券的信用状况，而投资者则可能比较欠缺这方面的信息。投资以前，更应该详细了解投资标的，以免血本无归。