自从1993年以来，信用衍生金融工具(credit derivatives)逐渐在全球金融市场兴起，交易量每年都有大幅度的增长。信用衍生金融工具顾名思义是用来规避因交易对手的违约，或信用降级所导致的损失风险。常见的信用衍生金融工具包括信用违约互换(credit default swaps，CDS)、总报酬互换(total return swaps)、信用连结债券(credit-linked notes)、信用价差衍生金融工具(credit spread derivatives)等。本节将介绍两种与互换有关的信用衍生性契约，即信用违约互换以及总报酬互换。信用违约互换在这次全球金融海啸中与抵押贷款证券商品(collateral debt obligation，CDO)被认为是加重美国次级房贷危机的祸首。
一、信用违约互换
信用违约互换(CDS)，是用来规避由于对手信用违约所导致的损失的风险。信用违约互换简单的含义是指承受信用风险的甲方支付一笔固定的费用给乙方，而乙方承诺当甲方因第三者信用违约发生损失的时候，乙方将甲方所承受的损失支付给甲方。譬如投资者甲拥有A公司的公司债，但是怕公司债违约造成损失，因此甲方可以跟互换银行订立一个5年期的信用违约互换。如图13-8，甲方每3个月付给互换银行权利金，而互换银行保证在5年内如果A公司的公司债发生信用违约，互换银行将支付面值与债券违约后最终价格的差额给甲方。
信用互换也可以看成是甲方支付权利金给乙方向乙方买入一个看跌期权，如果A公司债券违约，甲方有权利以面值将A公司的债券卖给乙方。因此，CDS的买方可以看成买一个保险，而卖方则收取保费。因此若没有违约时，卖方可以收到保费而不用付出成本，这也可能导致CDS在过去几年快速增长。2008年全球金融海啸中，全球大企业排名前六名的美国国际集团(American International Group，AIG)，因为操作大量CDO的信用违约互换，由于CDO的债券信用恶化，造成CDS的巨大损失，使这家将近百年历史的老店亏损了近百亿美元，最后被美国政府接管。
图13-8 信用违约互换
二、总报酬互换(www.xing528.com)
总报酬互换(total return swap)也可称为总贷款报酬互换(total return loan swap)。总报酬互换与信用违约互换有一点类似。放款银行甲方贷款给A公司，但是怕A公司由于信用风险使得贷款无法按时收回或贷款价值缩水，因此甲方跟互换银行乙订立一个契约，每一季甲方将贷款所获得的利息或费用收入，加减贷款金额价值的变动的总报酬，支付给乙方，而乙方则支付给甲方浮动利率，譬如LIBOR利率乘以约定本金。因此，对甲方而言，虽然贷款给某一家公司承受信用风险，但是经由总报酬的互换可以得到LIBOR利率的收入，便可以规避放款所产生的风险，如图13-9所示。
图13-9 总报酬互换
动动脑
你认为除了信用违约互换和总报酬互换之外，还有哪些信用衍生金融工具可用来规避交易对手的信用风险?
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