利率期货的发展历程及未来前景

在前面介绍过的期货合约譬如股价指数期货，它的目标资产为股价指数，而外汇期货的目标资产为外汇，但是这里要介绍的利率期货(interest rate futures)的目标资产并不是利率，因为并没有利率这项交易产品。利率期货的目标资产为和利率有关的存款或固定收益证券(fixed income securities)，譬如短期国债，中、长期长期国债，欧洲美元，欧元等。

一、利率期货的发展历史

在本章第一节提到，全球固定汇率在1973年崩溃后，各国纷纷采取浮动汇率。同时，各国也纷纷以调整利率的方式来稳定各国的币值，因此造成利率的大幅变动。再加上1974年全球石油危机，导致世界各国通货膨胀加剧，全球利率大幅上扬，利率风险随之大增。芝加哥期货交易所(CBOT)首先在1975年10月推出联邦抵押贷款债券期货(GNMA futures)，可以说是为最早的利率期货。CME也在1976年推出3个月短期国债期货(3-Month T-bill futures)。CBOT在1977年推出15年期美国政府长期国债期货，紧接着CME在1981年开始交易欧洲美元期货(Eurodollar futures)。可以说大多数美国的利率期货都集中在芝加哥期货交易所(CBOT)以及芝加哥商业交易所(CME)。

芝加哥期货交易所所交易的利率期货，大部分是长期利率期货，譬如长期的长期国债期货(T-bond futures)，10年期、5年期、2年期的中期债券期货(T-notes futures)，还有地方债券期货(municipal bond futures)等。CBOT在1988年10月3日也推出30天期联邦基金期货(30-day federal funds futures)。

芝加哥商业交易所主要是交易短期的利率期货，包括3个月的短期国债期货、欧洲美元期货、1个月LIBOR期货等。3个月的短期国债期货采用实体交割，其目标证券为面额100万美元、到期期限为13周的美国短期国债，其付息是采用贴现方式。到期交割的美国短期国债可以是新发行的或尚有13周到期的短期国债。虽然名称为3个月短期国债，一般有90天、91天或92天到期3种。CME在2007年合并CBOT后，便成为全球利率期货交易量最大的集团。

欧洲美元(Eurodollar)是存放在美国境外银行的美元存款，尤其是存在欧洲银行，以英国为最多。在伦敦金融市场基本上是采用伦敦银行间拆借利率LIBOR(London InterBank Offered Rate)，来作为欧洲美元3个月存款的利息。欧洲美元期货的目标资产为面额100万美元、3个月到期的欧洲美元定期存款。欧洲美元期货采用现金交割，和3个月短期国债期货的实体交割不同。欧洲美元期货目前是交易最活跃的短期利率期货。欧洲美元期货的期满日有长达10年之久的契约，常被用来作为规避利率互换合约风险的工具。[2]欧洲美元利率走势和3个月短期国债的走势也相当接近。在我国台湾地区，2004年台湾期货交易所先后推出10年期长期国债期货及30天期商业本票利率期货，只是交易量并不大。(www.xing528.com)

二、世界主要利率期货

目前全世界交易量较大的利率期货包括CME的3个月欧洲美元期货(Eurodollar futures)、欧洲交易所(Eurex)的欧元长期国债期货(Euro BOND futures)、CME的美国10年长期国债期货(Treasury-bond futures)、英国伦敦国际期货交易所(LIFFE)的3个月欧元期货(Euribor futures)及欧洲交易所的欧元中期长期国债期货(Euro BOBL futures)等(参见表12-1)。CME的欧洲美元期货的交易量几乎是第二名的1倍以上。欧洲交易所的欧元长期国债期货的目标证券为德国8～10年期的长期国债，而欧元中期长期国债期货的目标证券为到期期限3～5年的德国债券。LIFFE的欧元期货(Euribor futures)， Euribor是Euro Interbank Offered Rate的缩写，为欧元在欧洲银行间拆借利率，是欧元(Euro)3个月定期存款的利率水平，也是欧元的短期利率指标，类似于LIBOR是欧洲美元短期利率指标。

三、利率期货的应用

利率期货可以规避利率变动的风险，譬如未来6个月后公司可能会有美元的短期借款，若担心未来美元借款利率上升，将增加借款成本，可以预先卖出6个月到期的欧洲美元期货，锁定未来期货到期后3个月的美元借款利率。如果未来美元借款利率上升，则欧洲美元价格会下跌，因此可以由期货的获利来弥补借款成本的上升。反之，如果公司在未来有美元的存款或银行从事美元的放款，担心美元利率下降将造成损失，可以事先买入欧洲美元期货，以规避美元利率下跌的风险。此外，中、长期的利率债券期货也可以作为规避中、长期利率风险的工具。