外汇期货的发展历程及演变

第八章我们介绍了远期外汇，知道远期外汇是最早被用来规避汇率风险的金融衍生工具。外汇期货(currency futures)又称为外币期货，与远期外汇很类似，也是规避汇率风险的工具。外汇期货是一种外汇衍生性契约，契约的买卖双方约定在未来某个期满日，以约定的某个交割汇率，买卖一定数量的某一外国货币。

由于1971年前后美元陆续贬值，到了1973年初终于使得布雷顿森林协议崩溃，固定汇率制度瓦解，各国纷纷采取浮动汇率，使得汇率风险大增。芝加哥商业交易所(CME)的国际货币市场部门(International Monetary Market，IMM)于1972年5月16日开始推出英镑、加币、马克、日元、瑞士法郎等5种外汇期货，提供规避外汇风险的另一渠道。外汇期货可说是第一个在交易所交易的金融期货，比利率期货、股价指数期货都来得早。而后，在欧洲、亚洲各地的期货交易所陆陆续续推出了外汇期货的交易。

除了CME的外汇期货交易外，全世界目前主要的外汇期货交易所还包括芝加哥期货交易所(CBOT)、伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)、欧洲交易所(Eurex)、新加坡国际金融交易所(SIMEX)等。CBOT于2007年已并入CME集团，目前CME的外汇期货除了欧元、日元、英镑、加币、澳币等外，也有一些新兴国家和地区如巴西币、俄罗斯卢布、人民币等币别的外汇期货，以及主要国家和地区的交叉汇率期货如日元对英镑、日元对欧元等期货。中国台湾地区目前除了远期外汇外，因台湾地区货币当局担心对新台币汇率的冲击，还没有开放新台币外汇期货的交易。中国大陆虽然商品期货已经发展了一段不算短的时间，但是金融期货才刚刚起步，股指期货于2010年4月作为“先行者”推出，目前尚无外汇期货产品。

芝加哥商业交易所(CME)主要的外汇期货各外币的合约单位是不太一样的。对欧元和瑞士法郎来讲，合约单位都是12万5000(如12万5000马克)。加拿大币、澳币的期货合约单位是10万(如10万加币)。日元期货是1250万日币、英镑期货为6万2500英镑，墨西哥比索期货为50万比索。各交易所规定的合约大小并不一样，有兴趣的读者可上网到各交易所网站查询。在CME交易的外汇期货期满日是每3、6、9、12月的第三个星期三。根据CME的契约条款，目前除了巴西币、俄罗斯卢布和人民币是现金结算外，其余都是实物交割。但是，实际上大部分都是到期前平仓，采用现金结算差价。另外，大部分的外汇期货交易都经由电子交易系统完成。

一、主要外汇期货

根据BIS的统计资料，全球外汇期货2008年交易量为4.33亿份契约，比2007年的3.53亿份增长了22.7%，而交易金额为2.44亿美元，比2007年的2.03亿美元增长了20.2%。CME数据显示，至2009年9月，CME的外汇期货未平仓合约，以欧元(Eurodollar)的320亿美元最多，其次为日元的164亿，再下来为英镑(British Pound) 103亿，澳元(Australian Dollar)95亿及加元7.1亿，欧元期货的未平仓金额几乎占了5成。

二、远期外汇与外汇期货的比较

外汇期货和远期外汇虽然很相似，但是仍有几项比较特别的差异，包括:

(1)远期外汇基本上是银行或经纪商或客户之间经由电话或电传来交易，即场外交易; 而外汇期货是在交易所交易。(www.xing528.com)

(2)90%以上的远期外汇都是实行实际的外币交割; 但是大部分的外汇期货基本上都是在到期前平仓用现金结算差价，而不实际交割外汇。

(3)外汇期货有标准的规格，即有标准的合约大小、期满日、保证金等; 而远期外汇则是由交易双方量身订制，并没有标准条款。

(4)远期外汇交易中间并无现金的进出，而外汇期货为每日结算(daily settlement)。

(5)由于远期外汇的交易历史较久，也比较有弹性，主要用于国际性的跨国银行的交易，因此交易量远大于期货的交易量。根据国际清算银行的资料，2008年底远期外汇未平仓金额为2.12千万美元，而外汇期货为950亿美元，前者约为后者的200倍。

三、外汇期货的应用

外汇期货可以供有外汇交易的厂商、银行或个人作为规避汇率风险之用。譬如对日本进口商来说，如果进口商3个月以后将进口一批美国货品，需要有美元的支出，该日本厂商可以预先购买美元兑日元的外汇期货来对冲。如果3个月以后美元兑日元升值，也就是日元相对于美元贬值，进口商所需支付美元的成本将会增加，但是因为已预先购得美元外汇期货获利，可用来弥补美元成本的增加，因此可以用来对冲。反之，对于一个出口商而言，假设出口商3个月后将会收到一笔美元，可是担心3个月后美元的汇率会下跌，也就是相对于美元会走贬，所能换到的日币就减少。因此，他可以预先卖出3个月以后的美元兑日元外汇期货来对冲。

当然，如同前面讲过期货的交易策略，除了对冲以外，外汇期货也可以作为投机的策略。譬如预期美元兑日元会上涨，就买入美元期货; 反之，预期美元会下跌，就卖出美元期货。除了投机以外，期货也可以作为套利的工具; 也就是当期货价格和现货价格不服从利率平价理论时，便可以买入相对价格低的外汇现货，同时卖出相对价格高的外汇期货来套利。另外，投资者也可以借买入外汇现货，卖空外汇期货(S－F)来复制一个合成的无风险投资部位，亦即合成短期国债部位(Synthetic T-bill)。此外，第十章所介绍的期货的其他交易策略都适用于外汇期货，在此不再重复。