套利策略及其实务考虑

套利策略(arbitrage strategy)是指当期货价格违反持有成本理论时，借着买低卖高来赚取其中的价差。譬如在第九章介绍持有成本理论的时候，我们说当钻石现货的价格为10万元，无风险利率为10%时，1年期钻石期货的理论价格应该是11万元，如果高于11万元(譬如说12万元)则套利者便可以卖空高估的期货，同时买入相对低估的钻石现货以套取此1万元利润，而且完全没有风险。反之，如果钻石期货价格低于11万元(譬如说10万元)的时候，套利者便可以买入钻石期货，同时卖空钻石现货，而赚得1万元的利润，且不需承担风险，就可以有套利的情形。

正向套利与反向套利

一般将套利策略分为正向套利(cash-and-carry arbitrage)与反向套利(reverse cash-and-carry arbitrage)。所谓正向套利，是指当期货价格相对于持有成本理论价格高时，买入现货而卖空期货。反之，反向套利是指当期货的市价低于持有成本理论的价格，而买入期货卖空现货的套利。

【例题6】 假设新台币兑美元的现货汇率是32∶ 1，而3个月美元的远期外汇的价格为32.16，换汇点是1.6角，投机者如何套利呢?

解: 假设新台币3个月定期存款利率是6%，而美元3个月定期存款是利率5%，根据持有成本理论，3个月的远期外汇理论价格F=S［1+(r－rf)T］，所以F=32 =32.08，也就是换汇点应该等于0.8角，而市价换汇点为1.6角，表示3个月的美元高估了，因此投机者可以卖出3个月远期美元。譬如说卖出1 000万3个月的远期美元，同时买进1000万的即期美元，然后将此1000万美元作3个月定期存款。3个月后，此套利的利得总共为(1.6－0.8)角×1000万元=80万元新台币。(www.xing528.com)

另外一个相反的例子是，假设3个月远期美元的汇价低于现货的价格，大部分情况是预期新台币会升值。假设3个月远期汇率的汇价是31.98，很明显地，远期的价格低于理论价格，因此套利者可以先卖空1000万现货美元，然后买进1000万3个月的远期美元。3个月后，此套利策略的收益为100万元(1000万×(32.08－31.98))新台币。

当然以上所讲的套利，都没有牵涉交易成本、买卖价差，或是买卖的限制、交易的延迟等。因此，实务上在套利时，仍需要考虑到这些交易成本、手续费、买卖价差等。尤其台湾地区外汇市场交易量小，而货币市场又不甚健全，因此远期美元外汇常会有违反持有成本理论的情形出现。

另外，指数套利(index arbitrage)是指数期货和指数现货之间的套利行为，需要考虑到卖空现货股票的限制(譬如法人无法卖空现货)、买卖的价差、买卖股票的交易税、期货的交易税，以及现货与期货之间的相关程度。关于指数套利，将在下一章介绍。

此外，期货也可以和期权搭配以套利: 我们提到指数看涨期权、看跌期权和指数期货须服从看涨期权看跌期权期货平价理论，否则会有套利机会。譬如市场上如果K=7000、C=200、P=100、F=7060，则C－P=90＞F－K=60，因此可以卖出相对高估的C，买入相对低估的P，同时买入F，这中间的差价30(90－60)即套利所得。