股指期权的功能与特性详解

由上一节我们知道指数期权的种类愈来愈多，交易量也愈来愈大。本节将针对指数期权的功能以及股票期权之间的差异加以说明。

一、股指期权的功能

股指期权的功能很多，主要包括:

(一)可参与大盘的涨跌

如果预期未来台股市场大盘会上涨，那么可以买入台股股指期权的看涨期权; 反之，如果预期未来台股大盘会下跌，可以买入台股股指期权的看跌期权。因此，对于一些总体性信息，如政治、通货膨胀、外汇升贬值、利率调升等对整个股票市场有影响的讯息，均可借由买卖指数看涨期权、看跌期权来获利或对冲，不仅交易迅速且交易成本低。

(二)可用来作为证券组合保险

股指期权可作为共同基金或退休基金等机构投资人用来作为证券组合保险(portfolio insurance)。也就是说，共同基金或退休基金因为保有与市场证券组合(market portfolio)很接近的股票部位，为了防止股价下跌对基金造成损失，一般可预先买入指数看跌期权来规避风险。譬如台湾地区共同基金经理人由于持有许多股票部位，可以买入台指看跌期权来对冲。又譬如CBOE的VIX期权，可用来规避S＆P 500期权中波动率变动的风险，也可让证券组合在股票部位大跌时，因VIX期权获利而得到保障。

(三)可搭配股指期货或ETF，用来投资或对冲

如同在第六章所提到的，股票期权可以和现股搭配操作形成不同的投资策略。指数期权虽然目标指数不交易，但是其对应的指数期货或ETF一般会有交易，因此可以将指数期货与指数期权互相搭配，形成对整个市场不同预期下的不同策略。譬如搭配台指期货与台指期权，可以形成许多投资策略。

(四)可作为区域性或全球股票市场指数产品的结合

如第二章所提过的，许多结构型商品，其报酬和股票市场指数有关，这些产品可以视为是一种结合股指期权的商品。譬如怡富曾推出日本保本基金，收益与日经指数连动，可视为基金再加上日经股指期权。又譬如台湾地区茂硅公司曾发行过的指数连动型债券，可视为纯公司债券和台股股指看涨期权的结合。另外，德国的标准人寿公司(Standard Life)曾推出一种与权益有关的保单(equity-linked insurance policy)，该保单除了保证保险期满付给保险人预先约定金额的给付外，如果德国股指(DAX 30)上涨，那么保险人还可以得到DAX 30股票上涨的收益，此保单可视为单纯保单加上德国股指看涨期权的结合。(www.xing528.com)

(五)可复制大盘的报酬形态

如同在第六章介绍过的，可以藉由买入指数看涨期权、卖出指数看跌期权，复制买入大盘指数; 或者是卖出指数看涨期权，买入指数看跌期权来复制卖空大盘指数[3]。

【例题1】 假设我国台湾加权股指为8000点，某共同基金持有新台币10亿元的台湾地区股票证券组合部位，其基金是仿照我国台湾加权股指建构，基金经理人担心股票市场下跌，而造成其基金价值的下跌，故想买入执行价格为8000、1个月到期，台指看跌期权来规避风险(价格为120)，请问需要买入多少口的台指看跌期权来对冲呢? 成本率如何?

解: 根据期交所规定，台指期权的乘数(multiplier)为50，即每1契约值为单价再乘以50。因为看跌期权执行价格为8000元，所以每张看跌期权合约价值为40万元(8000×50)，则所需买入的口数为2500口(10亿元/40万元)。其对冲成本为1500万元(120×50×2500)，对冲成本比率为1.5%(1500万元/10亿元)。

二、股指期权和股票期权不同之处

股指期权和股票期权有一些不同的地方，分述如下:

1. 股指期权在履约时采用现金结算，即卖方在期满日交割期权内在价值(指数与履约指数之差)，不需交割股票; 而股票期权大多为交割股票。

2. 股指期权一般不会有除权、除息的困扰发生，因为股指所包含的个股很多，而且个股所占的比重有限，因此单一股的除权、除息对指数的影响较小。此外，一般执行价格也不会随着个股的除权、除息而改变。但在台湾地区，当认购权证有除权或除息时，执行价格会向下调整。

3. 股指期权的目标资产为股指，而股票期权的目标资产为股票。股票有交易，但是股指一般是不交易的，即市场上没有股指这个证券在交易，因此，指数期权套利的机制会比股票期权来得弱。也就是说，如果指数期权的价格违反看跌看涨期权平价关系，或B-S定价公式，或看涨期权看跌期权上下限，由于指数无法买卖，所以套利的力量不是那么完全，因此仍然会存在市价与理论的价差，而这个价差会比股票期权来得大。

目前全球期权交易所的股指期权的交易量大于股票期权的交易量，以台湾地区为例，2009年全年台指期权年交易量为72082千口，而个股期权只有8240千口。