对冲策略(hedging strategy)是指同时拥有现货(如股票)，再加上看涨期权或看跌期权的策略。通常现货和期权策略的损益方向是相反的，也就是一方有损失，另一策略即有收益，两者互为对冲，故称为对冲策略。一般常见的对冲策略包括保护性看跌期权、掩护性看涨期权、反向保护性看跌期权及反向掩护性看涨期权等。
一、保护性看跌期权策略(买入股票+买入看跌期权)
保护性看跌期权策略(protective put strategy)是指证券组合中包含了股票与看跌期权，亦即先买入股票，再买入看跌期权来弥补股价下跌的损失。此种策略可作为基金公司对冲之用。因为基金公司常常拥有很大部位的股票现货，如果股票下跌，损失会很大，因此可以买入股价指数看跌期权来保护现货的部位。
假设看涨中国石油而买入中国石油股票并长期持有，但又害怕股价下跌，此时可以买入中国石油的看跌期权来对冲。依据前述例子，假设以75元买入中国石油股票，并以7元买入执行价格同样为75元的中国石油看跌期权，3个月后这个策略的损益如表6-5及图6-7所示。
由图6-7可以看出，当股价上涨时，买入股票将获利，但因为看跌期权有7元的支出，所以获利会下降7元。但是，当股价下跌时，因为看跌期权会获利，因此可抵消股票的损失。由图6-7的损益图也可以看出，此种损益形状很像买入一个看涨期权。由第四章看跌看涨期权平价关系也可知道，买入股票及买入看跌期权可以复制成一个和看涨期权报酬类似的证券组合(S+P=C)。
和前面所讨论的一样，买入看跌期权不一定要拥有至期满日才清算。如果买入看跌期权1个月后结清，则其证券组合的报酬也可以和前面所分析过的情形一样处理，读者可以自行练习。另外，保护性看跌期权与买入看跌期权来保险的部分不一定要一对一，也就是不一定要买入和股票同单位的看跌期权。
表6-5 保护性看跌期权到期的损益
图6-7 保护性看跌期权到期的损益
如果未来股票看跌的概率比较小，也许买入看跌期权的部分可以减少些，譬如买入二分之一甚至三分之一单位的看跌期权，以减少保险成本的支出。这时保护性看跌期权损益的图形就和标准的图形有点差异，有兴趣的读者可自行计算，并练习绘制损益图形。
至于反向保护性看跌期权策略(reverse protective put strategy)是指卖出股票及卖出看跌期权的策略。譬如券商在发行认沽权证，或卖出看跌期权的一方，需要卖空股票来对冲，其损益图和保护性看跌期权刚好相反。(www.xing528.com)
二、掩护性看涨期权策略(买入股票+卖空看涨期权)
掩护性看涨期权策略(covered call strategy)包括买入股票及卖空看涨期权。目前台湾地区券商发行认购权证，再买入股票来对冲的策略，可以说是一种掩护性看涨期权策略。假设证券组合包括买入1股75元的中国石油股票，以8元卖出中国石油的看涨期权，到期时损益如表6-6及图6-8所示。
表6-6 掩护性看涨期权到期损益
图6-8 掩护性看涨期权到期损益
由图6-8可看出，这种策略在股价上涨时的最大收益为8元，而当股价下跌时有较大损失。此种损益图很像卖出看跌期权的损益。因为由看跌看涨期权平价关系可知，买入股票、卖空看涨期权的报酬型态其实和卖空看跌期权一样(S－C=P)。当然券商在卖出看涨期权时，一般不需要买入同样数量的股票。如同在第五章提过的，只需要买入delta的股票即可。当然随着股价的变动，Delta对冲比率会变动，因此券商需要常常调整持有股票的部位。
至于反向掩护性看涨期权策略(reverse covered call strategy)是卖空股票的同时买入看涨期权，此策略图形类似买入看跌期权。台湾地区在2003年之前并没有认沽权证的发行，因此如果看空股票可以卖空个股并买入该股票的认购权证，形成一个买入看跌期权的策略以规避股价反转向上风险。
除了上述四种对冲策略外，你觉得还有哪些可能的对冲策略?
动动脑
除了上述四种对冲策略外，你觉得还有哪些可能的对冲策略?
免责声明：以上内容源自网络，版权归原作者所有，如有侵犯您的原创版权请告知，我们将尽快删除相关内容。
