第四节结合期权的产品实例

本节要举几种金融市场上常见的结合期权的产品来介绍给读者。期权常常被实际运用到产品的设计上，这种具有包含期权条款(embedded option)的产品，是金融创新(financial innovation)与金融工程(financial engineering)研究发展的目标，也愈来愈受到投资者的欢迎。期权更可以说是金融工程的核心，这可由1997年诺贝尔经济学奖颁给两位期权定价公式的作者得到证明。以下将介绍可转换公司债、保本型基金、投资型定期存款及投资型保单。另外，关于连动债券则留到下一节再详细介绍。

一、可转换公司债

可转换公司债(convertible bond，CB)是一种公司债，所有人或债权人可以按时支领固定利息，直到债券到期时收回本金，同时在发行一段时间后，有权向公司申请依照契约约定的转换价格与转换比率，将公司债转换成普通股股票。也就是说，公司发行此债券时，已约定在某些情况下，投资者可用多少钱将公司债转换为股票。若股价较高时，对投资者转换较有利，因此会转换成股票，故可视为一种股票看涨期权; 但是当股价低于约定的转换价格时，投资者不会转换，还是可以得到利息的支付，可视为纯债券。简单来说，可转换公司债可视为是债券和认股权证(股票看涨期权)的组合。目前国内发行的公司债许多都具可转成股票的性质。可转换公司债可拆解成两部分:

可转换公司债=债券+认股权证

二、投资型定期存款

投资型定期存款(structural deposit)是指存款的利息不固定，随着连结目标的损益而变动。这种产品，最早是在1987年，美国大通银行(Chase Manhattan Bank)所发行的定期存单，其报酬与S＆P 500股价指数报酬有关。台湾地区所统称的投资型外币存款或结构型外币存款，通常是外币定期存款，其条款是，如果汇率在约定期间内落在某个区间时，则收益增加; 如果汇率跳出区间，则取回本金而没有利息。譬如台湾地区的花旗银行推出许多投资型外币存款，其存款报酬即与汇率和股价指数有关。

台湾地区也有银行推出与黄金价格链接的外币定期存款，这是一种定期存款加上一种期权的概念。投资型定期存款的变化近几年来也愈来愈多。譬如，常见的双重货币存款(dual currency deposite，DCD)或称高收益存款，则是存款再加上卖出外币期权。到期时，卖出的外币期权可能会被转换成弱势的外币，因此并没有本金的保障[1]。投资型定期存款可拆解成两部分:

投资型定期存款=定期存款+指数或外币期权

三、保本型基金

保本型基金(capital guaranteed fund)，是指基金的报酬和股市连动，股市涨则收益增加; 股市跌，则最差的情况是拿回保证本金。譬如怡富投资信托公司曾发行日本美元还本收益基金。该条款规定2年后到期，如果日经300指数上涨，投资者就可拿到股价指数报酬的1.25倍; 如果股价指数下跌，报酬就为零，但可拿回本金。这种保本型基金其实可视为是一种零息债券加上股价指数看涨期权的组合。(www.xing528.com)

台湾地区最早的保本型基金首推花旗银行在1994年引进的花旗亚洲保本基金及花旗拉丁美洲保本基金，而最早的本土保本基金是在2002年由宝来投信推出。近年来投资信托公司也陆续发行了几档保本基金[2]。保本型基金可拆解成两部分:

保本型基金=普通债券+股价指数看涨期权

四、投资型保单

投资型保单的给付不是固定的金额，其保单的价值可以和股价指数或通货膨胀率或所投资的证券有关。例如在1996年，德国的标准人寿公司(Standard Life)推出一种与权益连动保单(equity-linked insurance policy)，该保单除了保证保险期满给付保险人预先约定的金额外，如果德国股价指数(DAX30)上涨，那么保险人还可以得到DAX30股票上涨的收益。

在中国台湾，美商宏利人寿在2000年11月，推出第一张投资型保单，保单的价值会随着投资收益的增加而增加，且享有本金的保证。投资收益与S＆P 500指数基金、NASDAQ指数基金等连结。目前台湾地区的投资型保单常常连动到基金或结构型债券[3]。投资型保单可拆解成两部分:

投资型保单=普通保单+股价指数看涨期权或其他证券

动动脑

想想看还有哪些产品结合了期权的概念?