银行资产定价：边际成本与边际收益的比较

银行的资产定价决策应以资金来源的边际成本与资金运用的边际收益之间的比较为基础。贷款定价是增量决策，故而应该基于增量资金成本评估贷款盈利性，而不是平均历史成本。推而广之，资金的边际成本就是银行贷款和证券投资所要求的最低收入，银行可以在边际成本之上加一定的风险加价来确定资产价格，以锁定有利可图的利差。资金的边际成本也可作为不同资金来源相对成本的指示器，银行据此选择成本最低的资金增长来源。

(一)单项资金来源的边际成本

1．负债的边际成本

银行负债的边际成本是通过吸收存款或主动借款获得一单位新增可投资资金所要付出的融资成本。

要测算债务资金的边际成本率，银行需要明确它所预期支付的利息与非利息成本，以及筹得的资金可以投入盈利性资产的比例，公式(5-2)是单项负债资金来源边际成本率的计算方法:

除了利息、服务费用等显性成本外，银行也可以将非直接的隐性成本加入到分子中，比如因负债增加而增加的流动性风险，以得到更加精确的边际成本率的估计。分母实际上表示的是负债中可以用于放贷或其他投资以生成收益的部分。

不同类型债务的边际成本因其性质、期限的差异而不同。活期存款和交易存款账户利率较低，但服务成本很高，而且法定存款准备金比率和浮存(float deposit)也较高，银行的可投资比例较小；定期存款和储蓄存款虽然需支付较高利率，但银行提供的附加服务较少，非利息支出并不高，且到期前通常不会提取，加之有些国家对其无法定存款准备金要求，故可用资金比率较高；借入资金要支付更高的利息和中介费用，但不涉及服务费用，而且无准备金要求，故可投资比例较高。

在边际成本率测算的实际操作中，有两个问题可能造成度量误差:第一，银行需要预测整个计划期间内的利率水平，由于利率的波动性，银行须经常修正预测；第二，银行须掌握与每种债务来源相关的非利息成本，这就要求银行对营业费用和管理费用在各项资金来源间进行合理的分摊，这加大了成本核算的难度。

2．股本的边际成本

股本是银行的资金来源之一，尽管在全部资金来源中所占比重不高，但是成本率很高，而且这一点往往容易被误解。在计算总资金来源的加权平均成本率时，股本的边际成本率是不可缺少的部分。

股本的边际成本率是股东所要求的最低回报率。股息支付是非强制性的，因而它不能直接测算，银行往往根据实际情况使用下面几种方法估算股东要求的回报率。

(1)股息评估模型

模型对股东持有股票所能得到的预期现金流进行折现，以确定股东合理回报。

普通股的价格等于股票生命期限内的预期股息的现值之和，公式如下:

在公式中，Dt是第t期的预期股息，Ke是将未来现金流转换成现值的折现率，也就是股本成本。为了对公式进行简化，可以假定股息每期以一个固定不变的速率增长。如果假设定期增长率g是一常数且小于Ke，该公式可简化为:(www.xing528.com)

D0是基期的股息收入。

该模型在实际应用中存在一些障碍。由于难以对未来股息的精确估计，不同的股东对银行前景的预期经常有很大差异。一些银行的股票交易并不活跃，股息和股票牌价不能真实反映银行股东的回报。不过，这个模型提供了一个估计普通股股东所要求的回报率的简便方法。

(2)资本资产定价模型

股票公开交易的大型银行可以用CAPM模型来估计其股本成本。该模型将用β值度量的市场风险与股东的回报要求相联系，股东的回报要求等于无风险收益率加上不能被分散的系统性市场风险的银行普通股风险溢价。该关系在公式(5-5)中表示:

风险溢价ρ等于股票的β值和市场组合的预期收益(Km)与预期无风险收益率(rf)间的差额的乘积。其中，β值度量银行股票的历史价格波动性与市场组合的价格波动性间的相关性，公式为:

如果β值等于1，则银行股票的历史价格波动性与市场组合的价格波动性相同，如果β值大于1，股票的价格波动性超过市场组合的价格波动性，反之则表示股票的价格波动性较小。β值越大，银行股票的相对系统性价格波动性越大，则其市场风险越大。

把银行股票的历史β值和市场组合的风险溢价(市场组合的预期收益－无风险收益率)代入公式(5-5)中计算银行股票的风险溢价ρ，可得出股东回报要求的估算值:

(3)股本目标收益模型

股本目标收益模型的基本思路是在债务成本的基础上加一个风险溢价，以估算股本的目标收益，亦即股本成本。该模型的根据是，普通股股东要求得到较债务人更高的预期回报，因为他们承担了更大的风险，因此银行的股本成本应与其债务成本间存在一个正的差额。虽然这一测算方法存在不足，但它对于没有公开交易股票的银行来说是一个简易的计算方法。

不论银行使用哪个模型估计股本成本，都要将最终得到的税后支付的股东预期回报率转换成税前的等价收益率，即将计算的股本目标回报除以(1－银行边际所得税税率)。

如果银行还发行优先股，可以利用股息评估模型中的公式估计优先股的边际成本。虽然现在支付可变股息率的优先股越来越普遍，这里仍假定银行支付固定股息，股息增长率为0，股东要求的回报率(Kp)的公式是:

Dp是约定的股息支付额，Pp是优先股的价格。银行也要将优先股回报率转换成税前值。

虽然不要求保留准备金，但银行通常会将股本资金分配到不能产生利息收入的固定资产等资产项目上。银行可将估算出的股本边际成本除以(1－非盈利性资产比率)，得到更为精确的股本边际成本。