指数基金的运作和参与机构探究

指数基金是按照证券价格指数编制原理构建投资组合，进行证券投资的一种基金。指数基金根据有关股票市场指数的分布投资股票，以令其基金回报率与市场指数的回报率接近。运作上，它比其他开放式基金具有更有效规避非系统风险、交易费用低廉、延迟纳税、监控投入少和操作简便的特点。从长期来看，指数投资业绩甚至优于其他基金。

指数基金是一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则，实现与市场同步成长的基金品种。指数基金的投资采取拟合目标指数收益率的投资策略，分散投资于目标指数的成份股，力求股票组合的收益率拟合该目标指数所代表的资本市场的平均收益率。

指数投资看似简单，其背后有着深刻的理论基础。

第一大理论基础是有效市场假说，最早由尤金·法玛教授提出。尤金·法玛凭借该假说获得了2013年的诺贝尔经济学奖。有效市场理论的核心观点是市场是有效率的，市场不可战胜。

“有效市场”意味着“天下没有免费的午餐”，市场信息都在第一时间被充分、有效地传递和消化，股票当前的价格已经包含了你所掌握的所有信息。因此，长期来看，投资个股是不可能获得超过指数的收益的。

第二大理论基础是马科维茨的投资组合理论。投资组合理论开创了对投资组合管理的先河，马科维茨也是诺贝尔奖得主。他认为投资任何一只股票包含两种风险：一种是系统性风险，比如经济危机、战争等会对所有股票产生影响；另一种是非系统性风险，非系统性风险是个股的独特风险，比如公司经营不当，新产品开发失败，纠纷，诉讼等，都会给个体公司带来重大损失，乐视网就是一个很好的例子，但非系统性风险不会对整个市场造成太大影响。所以你投资个股就面临两种风险，系统性风险和非系统性风险，引起非系统性风险的因素非常多，而且往往带来灾难性的打击。但如果你投资指数，你只需要承担系统性风险，非系统性风险能够被消除。所以投资组合理论的核心观点就是指数投资是最优的，投资个股往往会遇到“黑天鹅”，投资指数就不会。

第三大理论基础是资本市场效率理论。上市公司欺诈，基金公司“老鼠仓”屡见不鲜。金融市场充满着不信任，股民对上市公司的不信任，基民对基金公司的不信任。因为你不知道他们拿着你的钱去干了什么。但指数基金不一样，指数基金是完全复制指数，而且基本满仓操作，所以能有效降低管理人的操作风险和道德风险，你从指数基金获得的收益和市场指数基本是一样的。

第四大理论基础是行为金融理论（心理预期理论）。即使是资本市场的老手，有些时候也难免受到心理因素的影响而影响投资决策。追涨杀跌，羊群效应，过度自信等都会导致对投资决策的误导。指数化投资属于被动化的投资，复制市场表现，一定程度上避免了择股的心理波动，避免了主观因素对投资收益的拖累。

了解了上文提到的那么多指数基金的理论基础，其实，我们可以把它的原理归为五个字：简单胜复杂。

简易、低成本的策略是大多数投资者最佳的投资选择。如今市场上可供投资者选择的复杂投资策略不胜枚举，但真正能让大多数投资者受用的，恐怕仍然是那些简单的市值加权指数基金。指数追踪基金的普及主要是建立于“市场有效性”的概念之上——即市场能够快速、准确地将有关上市公司的所有公开信息反映在其股票价格上，股票错误定价的情况非常罕见，所以合乎逻辑的结论是，你应该持有指数，并利用市场的长期总体增长来使资本增值。市场效率理论并非支持市值加权指数基金的唯一论据。

为争取理想回报，一个复杂的投资策略往往包含了很多个牵一发而动全身的组成部分。构成一个系统的组件越多，可能出现故障的地方也就越多，这就增加了系统崩溃的可能性。丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）和阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）在他们的论文《不确定性下的判断：启发式和偏见》（Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases）中提出了一个概念：以核反应堆或人体为例，在一个复杂的系统内，任何基本组件失效都会导致整个系统故障，即使每个组件发生故障的可能性很低，但是如果系统涉及很多组件，整体发生故障的概率便会很高。

在数学上，系统（或投资策略）发生故障的概率远高于其任何单一部分发生故障的概率。这是由于单一组件故障的概率结合的复合效应。任何单一部件故障都可能导致整个系统崩溃。投资策略也一样，活动部分愈多，表现不佳的可能性也愈高。事实上，我们已目睹过无数复杂投资策略无法带来理想回报。

简单往往胜过复杂。根据这些原则，彭博曾就美国威斯康星州基诺沙迦太基学院（Carthage College）捐赠基金经理比尔·阿伯特（Bill Abt）发表了一篇富有洞察力的文章。这篇文章大意是：“他并没有涉足那些具话题性的硅谷风险投资基金、对冲基金或由常春藤物理学家和数学家最新研发的计算机智能基金……在迦太基，比尔·阿伯特采取的投资方法非常普通：他主要持有领航集团的低成本市场追踪指数基金，与一众没有投资专才协助的个人投资者无异。”比尔·阿伯特的投资成绩令人信服。在截至2017年6月的10年间，他每年以1.8%回报差距领先于哈佛大学的捐赠基金，其6.2%的年化回报率更是跑赢了超过90%的同行。

除此之外，比尔·阿伯特的故事也给我们一个关于复杂投资策略的启示。他的竞争对手，也就是其他基金的管理人，无一不是明星级的投资经理团队。他们受过高等教育且拥有很好的关系网络，按理应该比任何人都更能理解和善用复杂投资策略。但如果连他们也无法打败简单的指数基金投资组合，普通投资者就更不可能有机会了。

复杂投资策略失败的另一个原因，是他们往往收取较高的费用，费用会直接蚕食投资回报。削减开支是在任何情况下都不会出错的策略。无论你选择哪种投资策略或大市表现如何，低费用的好处必然存在。在这个充满不确定性的行业中，这是非常罕见的确定性。

费用比率是查看成本的直接方式。隐性成本，如那些与交易相关的费用，尽管并不明显，但对投资者同样重要。基金的周转率是透视投资策略相关隐性成本的优良指标。较低的周转率意味着某个基金的交易活动较少，这样可直接降低基金自己的交易成本。市值加权指数追踪基金的周转率往往非常低。你的花费越少，才会有越多资本留下来复合增值。这不是理论，而是数学上的必然性。

奥卡姆剃刀法则大概最适合用来总结我们的观点：当有两种或更多选择时，较简单的方案通常会带来更好的效果。将成本最小化，无论是隐性的还是非隐性的，都会带来直接的优势。投资指数追踪基金能够最直接捕捉这两个特征，而这也是投资者应该关注并投资指数基金的原因。

指数基金在设计投资方针时，需要选择基金所追踪的市场指数。市场指数种类很多，在选择市场指数时需要考虑的核心问题是权衡市场指数的广泛代表性与可能发生的交易成本，因此，需要考虑所选市场指数以下几个方面的内容：①所选市场指数的广泛性及代表性。②指数所包含证券数量的适中性。③指数本身的相对稳定性。④构成指数的证券的流动性。

指数基金是投资基金的一种特殊类型，它按照某种证券价格指数编制原理构建投资组合，不主动对个股和买卖时机进行选择， 只是跟踪目标指数的变动，以取得目标指数所代表的整个市场的平均收益为投资目标。

这种构建投资组合的方法称为指数化投资，属于一种典型的被动型投资方式。按其选取投资组合的方式不同， 指数基金指数化投资的方法大致可划分为三种：完全复制法、优化选样法和分层抽样法。

1999年成立的三只优化型指数基金分别采用了其中的两种方法：基金普丰和基金兴和采用完全复制法分别追踪深证和上证A股综合指数，基金景福采用分层抽样法追踪上证A股综合指数。华安180指数基金以完全复制法为主，辅之有限度的增强管理来追踪上证180指数。

通常情况下标的指数的成分会发生变化，新股的加入和原有股票的增配等因素都会引起标的指数中的各成份股票的权重发生改变，因此指数基金也必须及时做出相应的调整，以保证基金与指数权重的一致性。

在投资过程中，基金管理人的一项常规工作就是对上市公司派发的现金红利及时进行再投资。考虑到操作成本方面的因素，这种再投资的频率不宜太高，通常情况下以月为单位进行。

跟踪误差描述的是指数基金的表现与标的指数走势的差异。由于交易成本和交易制度的限制，主要是基金存在申购赎回，仓位不能100%复制指数，这就导致天然存在误差。优秀的基金经理会采取一些行为来弥补这一天然的缺陷。比如通过一定的选股来提高收益等，但这样的小动作并非每次都奏效，因此指数基金的收益差距就出现了。任何一个指数基金都不可能与标的指数收益保持一致，基金管理人需要及时度量、监测这种差异，确保这种差异在可控范围内。

尤其值得一提的是，指数基金跟踪误差是管理能力的体现，不要单纯看指数基金的收益，投资者最好选择长期跟踪误差较小的品种。

那么，究竟什么是好的跟踪误差？其实控制跟踪误差是指数基金的一个基本目标。数据显示，一般指数基金契约要求跟踪误差在3%～4%，也有要求指数基金日平均跟踪误差不超过0.35%。投资者最好选择日跟踪误差控制在0.2%以内或者年跟踪误差在1.5%以内的纯指数基金，若是年跟踪误差在1%以内的品种更优。

从实际运作上看也需要注意以下三点：

第一，大型基金公司或者某些量化方面有优势的基金公司旗下的指数基金跟踪误差较小。这主要是因为，管理费、托管费等固定费用也是影响跟踪误差的一个因素，大型基金公司谈判能力更强，往往费率上有优势。

第二，定期调整指数成份股，也会对跟踪误差产生较大影响，这可以体现基金公司的管理能力。另外，指数基金组合也必须持有一定的现金资产以应对赎回，相对来说，采取实物申赎方式进行一级市场交易的ETF基金占有一定的优势。因此从跟踪误差来看，ETF这一品种最好。

第三，需要注意的是，有些极端情况也会影响误差，比如说套利资金较多会影响指数基金收益，一段时间内资金大量涌入会影响指数基金收益，这经常发生；比如说市场大幅波动导致停牌股太多也会影响指数基金运作，进而影响指数基金的跟踪误差，在股灾和熔断期间不少指数基金的跟踪误差都很大。因此，最好选择相对规模稳定且规模较大的指数基金。

此外，基金会遭遇一些投资限制，导致不同基金的组合有所差别。比如某基金不能投资托管行、管理人股东等关系方股票，而这些股票恰好是基金所跟踪指数的成份股，这对收益会产生一定影响。

本书所称的基金管理公司专指证券投资基金的管理人。基金管理公司是指依据有关法律法规设立的对基金的募集、基金份额的申购和赎回、基金财产的投资、收益分配等基金运作活动进行管理的公司。

我国证券投资基金法律、法规明确规定了证券投资基金的募集应依法由基金管理人承担；基金管理人由依法设立的基金管理公司担任。担任基金管理人应当经国务院证券监督管理机构核准。截至2018年6月30日，全国已发公募产品的基金管理公司有124家。

表4.1：（剔除货币和理财基金）2018年上半年管理规模排名前15的公募基金管理公司（来源：Wind）

由于指数基金属于公募基金，法律明确规定担任公募基金的管理人必须是基金管理公司，自然人个人、合伙企业、个人独资企业是不能担任公募基金的管理人的，所以，从法律上保证了指数基金在设立募集、管理运营上的合法性和安全性。

一言以蔽之，指数基金是持牌金融产品，其管理人也是持牌经营的合法、正规的金融机构。

表4.2：截至2018年6月30日指数基金规模排名前15的基金管理公司（来源：Wind）

根据《证券投资基金法》的规定，设立基金管理公司，应当具备以下条件：①有符合《证券投资基金法》和《公司法》规定的章程；②注册资本不低于1亿元人民币，且必须为实缴货币资本；③主要股东具有从事证券经营、证券投资咨询、信托资产管理或者其他金融资产管理的较好的经营业绩和良好的社会信誉，最近3年没有违法记录，注册资本不低于3亿元人民币；④取得基金从业资格的人员达到法定人数；⑤有符合要求的营业场所、安全防范设施和与基金管理业务有关的其他设施；⑥有完善的内部稽核监控制度和风险控制制度；⑦法律、行政法规规定的和经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。

基金管理人的职责主要有以下方面：①依法募集基金，办理或者委托经我国证监会认定的其他机构代为办理基金份额的发售、申购、赎回和登记事宜；②办理基金备案手续；③对所管理的不同基金财产分别管理、分别记账，进行证券投资；④按照基金合同的约定确定基金收益分配方案，及时向基金份额持有人分配收益；⑤进行基金会计核算并编制基金财务会计报告；⑥编制基金季度、半年度和年度报告；⑦计算并公告基金资产净值，确定基金份额申购、赎回价格；⑧办理与基金财产管理业务活动有关的信息披露事项；⑨召集基金份额持有人大会；⑩保存基金财产管理业务活动的记录、账册、报表和其他相关资料； 以基金管理人名义，代表基金份额持有人利益行使诉讼权利或者实施其他法律行为； 我国证监会规定的其他职责。

基金托管人是投资人权益的代表，是基金资产的名义持有人或管理机构。为了保证基金资产的安全，按照资产管理和资产保管分开的原则运作基金，基金设有专门的基金托管人保管基金资产。

基金托管人应为基金开设独立的基金资产账户，负责款项收付、资金划拨、证券清算、分红派息等，所有这些，基金托管人都是按照基金管理人的指令行事，基金管理人的指令也必须通过基金托管人来执行。在外国，对基金托管人的任职资格都有严格的规定，一般都要求由商业银行及信托投资公司等金融机构担任，并有严格的审批程序。

基金托管人的作用决定了它对所托管的基金承担着重要的法律及民事责任，因此，有必要对托管人的资格作出明确规定。概括地说，基金托管人应该是完全独立于基金管理机构、具有一定的经济实力、实收资本达到相当规模、具有行业信誉的金融机构。法律、法规已明确规定：经批准设立的基金应委托商业银行作为托管人。

基金托管人应具备的主要条件如下：①设有专门的基金托管部。②实收资本不少于80亿元人民币。③有足够的熟悉托管业务的专职人员。④具备安全保管基金全部资产的条件。⑤具备安全、高效的清算、交割能力。

基金托管人的主要职责有：①安全保管基金的全部资产；②执行基金管理人的投资指令并负责办理基金名下的资金往来；③监督基金管理人的投资运作，发现基金管理人的投资指令违法违规的，不予执行，并向我国证监会报告；④复核、审查基金管理人计算的基金资产净值及基金价格；⑤保存基金的会计账册、记录15年以上；⑥出具基金业绩报告，提供基金托管情况，并向我国证监会和我国人民银行报告；⑦基金章程或基金契约、托管协议规定的其他职责。

指数基金的销售机构也就是其销售渠道，这和其他股票基金没有太大区别。

基金公司直销渠道

基金直销就是直接从基金公司购买该公司的基金。通过基金公司官网认购、申购或者赎回基金一般可以享受费率优惠，在早期基金直销以其优惠的费率广受投资者欢迎。其缺点就是只能买开户的基金公司的基金。

表4.3：2018年二季度非货币基金月均规模排名前20的公募基金管理公司（来源：搜狐）

直销渠道开户并不复杂，基金公司网站上都有详细的指引，一般包括银行卡验证身份、提交个人信息、设置密码、签署协议、开户成功等几个步骤。

银行代销渠道

银行曾经是基金销售的主要渠道和基金宣传的主要媒介。15年前笔者也是通过银行了解的基金。银行代销的优势在于银行可以构建一个金融超市，超市里面汇集很多家基金公司的各类基金产品，供投资者自由选择。互联网时代我们也不用跑去柜台申购基金，登录网银就能轻松申购、赎回。不过银行代销的弊端在于费率不够优惠。

(www.xing528.com)

图4.1：各基金销售机构的数量对比情况，2018年6月30日（来源：公开资料整理）

场内交易渠道

封闭式基金、ETF基金和LOF基金可以通过证券公司营业部和各种股票交易软件，通过场内交易渠道进行基金的买卖。

要进行场内交易，首先投资者需要有股票账户，现在股票开户不收取费用，在手机和电脑上就可以在几分钟内开户完毕，方便快捷。

基金的买卖跟股票其实是一样的：登录账户，输入基金代码，确定买卖价格和数量，买入或者卖出。

第三方平台销售渠道

第三方基金销售渠道是指以天天基金网，好买基金，蚂蚁财富等为代表的第三方基金销售平台（必须是证监会认定的有基金销售业务资格的平台）所构建的基金交易渠道。第三方平台销售渠道以其丰富的基金产品，优惠的费率，完善的服务和强劲的市场营销迅速占领市场，成为当前最适合投资者的基金交易渠道。

一直以来，渠道是基金销售竞争的焦点：从最早确立银行代销垄断地位，到基金公司官网直销、第三方机构代销，再到电商渠道开放，基金销售竞争虽白热化趋势不减，但本质上并未改变传统的“货架式”销售模式。但在市场突变的 2016年，以机构客户为主的委外基金大行其道，通过分发流量卖基金的思路显得力不从心。

东方财富旗下的天天基金网，一直占据第三方基金销售的龙头地位。东方财富2016年年报显示，天天基金网2016年共实现基金销售额 3,060.65亿元，较2015年的7,432.55亿元，大幅下滑58.8%。

新三板挂牌公司众禄金融也是业内知名的第三方基金销售机构。其年报显示，该公司净利润由2015年的2101.9万元猛降至2016年的-125.49万元，同比下降了105.97%。

表4.4：第三方销售渠道的组成机构（来源：网上公开资料）

这里，我们给投资者讲讲目前基金第三方销售渠道的某些现状和未来发展趋势，以方便投资者选择第三方销售渠道。

第一是基金销售牌照审批收紧，牌照涨价。从事基金产品销售，必须获得基金销售牌照。截至2018年6月30日，合格的基金销售机构已达到382家。其中商业银行获得的基金销售牌照最多，有141家，其次是独立基金销售机构，有108家。自从首批4家机构自2012年2月22日获得独立第三方基金销售牌照开始，5年内已有107家获得基金销售牌照。

根据证监会颁布的《证券投资基金销售管理办法》，基金管理人可以办理其募集基金产品的销售业务；商业银行（含在华外资法人银行）、证券公司、期货公司、保险机构、证券投资咨询机构、独立基金销售机构等，应向工商注册登记所在地的证监会派出机构进行注册并取得相应资格。

申请注册基金销售业务资格的机构，不仅需要满足健全的治理结构、完善的内部控制和风险管理制度、良好的财务状况等一般性要求，针对不同的申请对象也有差异化的门槛。比如保险公司申请基金销售业务资格，其注册资本不低于5亿元人民币；证券投资咨询机构注册资本不低于 2,000万元人民币，且必须为实缴货币资本；独立基金销售机构，注册资本或者出资不低于2,000万元人民币，且必须为实缴货币资本。

2017年1月，上海证监局向业内下发的《关于辖区基金公司及子公司违法违规情况的通报》称，发现基金公司个别专户产品委托不具备基金销售资格的机构进行对外销售，双方签署居间服务协议；无牌第三方从事产品宣传推介工作，费用收取比例与销售服务费相同。这就是业内所说的“直销代办”。

一般来说，银行对基金公司的委外业务都走直销流程。但也有销售力量薄弱的基金公司为了冲规模，通过第三方销售机构引流业务。这种第三方机构往往不持有基金销售牌照，它们负责联系银行等机构客户，但开户和验资流程走基金公司直销系统。第三方机构从中向基金公司收取尾随佣金，按照2016年底的行情，可以达到管理费的30%左右。

通过第三方的代销系统下单、真正承担销售行为，收取客户维护费是合理的；但走“直销代办”，则变成了说不清的账。

按证监会的要求，公募基金管理人和注册取得公募基金销售业务资格的机构，才可以从事公募基金销售活动。未经证监会注册，擅自从事公募基金销售业务的，证监会将依法对相关机构和人员进行处罚。证监会将保持高度关注，发现互联网平台未经注册、以智能投顾等名义擅自开展公募证券投资基金销售活动的，将依法予以查处。

第二点是第三方销售待转型。在监管层收紧委外基金、叫停“直销代办”后，持牌第三方销售机构业务面临转型。

委外基金2016年涌入时，基金公司纷纷降低费率以扩大规模，第三方销售机构承压，天天基金网甚至在2016年9月1日宣布全面费率一折，不少基金也公告召开份额持有人大会，投票决议降低费率。例如广发鑫利灵活配置混合型基金已经通过持有人大会表决生效，管理费率由1.0%降为0.6%，托管费率由0.2%降为0.1%。

再以新三板挂牌的基金销售机构众禄金融为例来说明独立第三方基金销售机构经营压力之大。其2016年年报显示，该公司净利润由2015年的2101.9 万元猛降至2016年的-125.49万元。该公司称，业绩下滑主要是因为资本市场大幅波动及市场景气度下降，客户投资意愿下降，公司基金代销规模下降；同时行业内竞争对手率先发起价格战，将非货币基金申购费率由四折降至一折，为避免客户流失，公司采取跟随策略，主动大幅降低了基金申购费率，进而影响了公司的金融电子商务服务收入。在机构委外基金赎回而又没有新增规模时，上述价格战策略难以为继。

当前基金销售行业的竞争主要体现在两点：一是参与机构众多，呈现业务交叉、竞争合作的态势；二是竞争模式从公募基金代销转到产品上下游整合能力。不同机构间在业务上重合度较高，而且优势差异化明显，因此在客户获取、产品销售等方面相互竞争，同时又在产品发行、运作、服务提供上能够各取所需、相互合作，行业呈现出竞争与合作的格局。

随着大量业务相似度高的第三方理财机构的兴起，传统公募基金产品代销业务难以形成实质性突破，且代销费率的全面下调促使这块业务难以成为竞争焦点；专业化的投资顾问服务、特点突出的金融产品、及时有效的资讯等，成为实现差异化的主要方向，并成为行业竞争所在；而入股基金公司、证券公司，从源头上把控产品设计和运营，已成为行业竞争的一个新现象，通过产品和服务上下游整合能力来提升自身在行业中的地位。

目前市场上第三方销售机构的经营策略，与“财富号”和“京东行家”在本质上趋同。此外，陆金所、腾讯理财通、东方财富等机构也都具备这样的转型基础。

现实情况是，基金销售各方存在着或多或少的利益冲突，对代销机构来说，它们是佣金模式，一线销售人员不自觉地需要客户资产周转，所以销售渠道、客户、基金公司三者利益并不一致；加上资本市场本身大起大落，客户就很容易追涨杀跌。根据银河证券基金研究中心数据统计，共有124家公募基金管理人，合计管理基金数量4,970只，管理基金资产净值总规模127,496.89亿元，份额规模123,606.24亿份。从2007年到2018年6月底近10年间，尽管公募基金的总规模从3万亿元增长到12多万亿元，但偏股型基金的规模没有多少增长，一直徘徊在几万亿元左右。基金产品，如果不是在牛市期间，一直都是有销售困难的，实际也存在着错配，把一个长期的东西当成短期的产品卖，把未来收益不确定的东西当成一个收益确定的东西卖。另外，代销机构卖的是工业化的标准产品，但每个人的情况不一样，每个人的需求都是个性化的。

第三点是未来我国基金第三方代销市场会向低成本、顾问式销售转变。艾瑞咨询公司发表的《我国互联网基金研究报告》认为，“互联网+基金”模式的发展，要从基金公司和互联网公司双向展开，还要深挖用户数据，个性化定制产品。一方面能帮助企业识别用户特征，推送相关金融产品和服务；另一方面，用户的特殊需求也能很好地帮助企业进行金融产品的设计和研发。未来公募基金的销售模式的趋势就是：一端是以低成本为主的在线销售，一端是以个性化投顾服务为代表的顾问式销售；介于两者之间的单纯以佣金为导向的传统线下销售方式，不会再有很好的增长。

当第三方基金网络销售遭遇寒冬之际，蚂蚁金服和京东金融的新模式或将成为行业效仿的对象。“财富号”是基于蚂蚁金服旗下蚂蚁（杭州）基金销售有限公司持有的牌照；“京东行家”是基于旗下北京肯特瑞财富投资管理有限公司的牌照。

根据百度百科的说法，基金评级机构是向投资者以及社会公众提供基金相关资料与数据的服务机构，其中的研究部门出具的基金排行榜和业绩评级是其主要产品。例如我国银河证券基金研究中心、国外的晨星基金评级、理柏基金中心、惠誉基金评级等。

由于基金评级产品是对基金业绩进行复杂的数学和统计运算后得到的结果，其生产过程比较隐蔽，数据处理工作量大，对其进行逐笔核算显然是不现实的，因此，基金评级产业的监管应首先从基金评级机构的选择着手。通过对基金评级机构的独立性、公正性以及数据处理水平等方面的考察，为基金评级产品质量控制把好第一关。基金评级机构应该具有下列五个基本条件：

独立性

独立性是指基金评价机构所提供的信息不能受任何机构及个人利益和意志的影响。基金评价结果可能涉及基金市场中很多参与者的利益，如果基金评价机构与基金市场相关参与者有利益关系，基金评价结果就有可能受某些参与者利益的影响，进而误导所有评价结果的使用者，对投资者的基金选样和投资决策，对基金销售以及基金经理激励等各方面造成不良影响。同时，如果评价结果不能充分保证其独立性，其评价结果的市场公信力将受到影响，甚至动摇整个基金评价行业的公信力，从而影响行业的发展。因此，基金评价机构的独立性是保证其评价结果和相应产品的公正性和可靠性的基础。

公正性

基金评价系统及其产品的公正性是其获得市场认可的基础。公正性包括基金评价产品实质上的公正性和形式上的公正性。实质上的公正性是指对每一个基金的评价结果都应该是公正的，基金评价结果没有任何利益或其他关联等原因对任何基金有所偏向或袒护。为了保证基金评价实质上的公正性，进行基金评价并推出相关产品的机构必须能够充分保证其独立性和公正性，并且能够得到市场中各个参与者的信任和认同，也就是从形式上要让投资者相信评价结果的公正性，即保证其形式上的公正性。

强大的数据维护和处理能力

基金评价是一个数据处理的过程，需要以庞大的数据库为基础，按照一定的规则，即基金评价指标体系，进行数据处理。该数据处理规则的确定和完善，需要强大的理论和市场研究来支持。因此，拥有强大的基础数据库和数据库处理能力是基金评价产品成功的基础。

强大的资金实力

基金评价系统的建立和维护，基金评价产品推出之初的推广和宣传，都需要一定的人力、物力和财力的投入，通常需要在基金评价产品具有比较广泛的市场影响力和公信力后才能逐渐产生经济效益。因此，基金评价机构需要有一定的资金实力进行初期和前期的投入，或者有其他盈利产品进行补充，以保证其未来的成功。

广泛高效的信息渠道

除保证基金评价指标体系的科学、公正之外，成功的市场推广也是基金评价产品取得商业成功的重要保障，而通畅的信息发布渠道和灵活多样的推广方式是基金评价产品商业推广的基础。因此，广泛而高效的基金评价结果发布和推广渠道是基金评价成功的重要支持。

目前，我国最知名的基金评级机构是天相公司，另外还有像银河、海通、招商这类证券公司以及万得咨询、济安金信等专门的金融信息提供商。

就全球而言，最著名的三大基金评级机构是晨星（Morningstar）、理柏（Lipper）、惠誉（Fitch）。这些评级机构都是独立的、第三方性质的，专门向投资者提供有关的投资数据和评估报告。

这里重点介绍全球老牌也是公认的最权威的基金评级公司——晨星，它在我国办事机构的官方网址是cn.morningstar.com。晨星公司的基金评级工具叫“投资风格箱”，是其在1992年发明的。投资风格箱为投资者提供了一套简单、直观、高效的分析工具，帮助投资者进行基金组合的优化配置，是基金投资圈普遍使用的分析工具。

晨星投资风格箱方法（Morningstar Style Box）创立于1992年，旨在帮助投资人分析基金的投资风格，迅速得到机构投资者和个人投资者的广泛认同。不同的投资风格往往带来不同的风险和收益水平，因此对投资人而言，了解和考察其资产的投资风格非常重要。在此前提下，晨星投资风格箱应运而生，提供了一个直观简便的分析工具，协助投资人优化投资组合并对组合进行监控。

该方法把影响基金业绩表现的两项因素单列出来：基金所投资股票的规模和风格。晨星以基金持有的股票市值为基础，把基金投资股票的规模风格定义为大盘、中盘和小盘；以基金持有的股票价值-成长特性为基础，把基金投资股票的价值-成长风格定义为价值型、平衡型和成长型。

晨星投资风格箱是一个正方形，显示为一个3×3的矩阵，划分为九个网格。纵轴描绘股票市值规模的大小，分为大盘、中盘、小盘。横轴描绘股票的价值-成长定位，分为价值型、平衡型、成长型。具体的说明可以参见晨星公司网站上的“投资风格箱”的说明。

投资风格箱简单直观地展现了基金的资产配置风格，投资人首次得以依据基金的投资组合而不是根据基金的名称或推销者的描述来评价基金。该方法是晨星对基金进行风格分类的基础，为基金分类和追踪基金投资组合提供了行业标准。

晨星公司后来对原有的投资风格箱方法进行了改进，推出新的晨星投资风格箱（New Morningstar Style Box）。新方法用10个因子分析方法衡量股票的价值-成长定位，其中5个因子分析价值得分、5个因子分析成长得分。在衡量股票市值规模时，则采用更具有弹性的划分方法来界定大、中、小盘。

其中，股票的价值得分反映投资人综合对上市公司预期收益、净资产、收入、现金流和分红的考虑，愿意为每股股票支付的价格状况。成长得分反映上市公司的成长性，包括收益、净资产、收入和现金流四个因素。

相对而言，价值投资策略比成长投资策略风险小，而投资大盘股比投资小盘股风险小。在晨星投资风格箱中，风险从上到下、从左到右递增。同时投资成长股或者小盘股，风险大最终收益会大。也就是说，在整个风格箱中，左上角大盘价值投资型基金风险最小，收益最小；右下角小盘成长型基金风险最大，收益最大。

图4.2：晨星评价基金的工具：风格箱和星级评级（来源：晨星官网）

基金组合也是要按照投资风格箱来组合的。最理想的分散投资应该是在价值和成长之间取得平衡、在大盘和小盘之间取得平衡。也就是说，我们的整个组合要兼顾各个方面。