站在高处眺望指数基金的3章视角优化

2018年5月15日，MSCI官方发布首批纳入MSCI指数的A股名单，234只A股被纳入MSCI指数体系，本次纳入股票占比2.5%，后续MSCI将会提升纳入比例至5%。按照MSCI此前计划，调整结果将在5月31日收盘后实施，6月1日正式生效。指数是什么？本书向你慢慢道来。

通俗地讲，指数就是某个整体、全体的平均数。举个例子，一个班有50个人，其中，男生20个，女生30个。2018年1月，该班期末考试结束，公布了每个学生的成绩，那么这个班成绩水平到底如何呢？与去年期末考试成绩相比是进步还是倒退了呢？再进一步，这个班的学习成绩是男生好还是女生好呢？遇到这些问题怎么办呢？

怎么办？好办！最简单的方法就是把所有学生的成绩加总再除以全班的人数50，得出平均数，这个平均数就好比指数了。如果只统计20个男生的成绩，求和再除以男生人数，就得到男生组合的成绩指数。我们把这次的平均成绩定义为 100，等到2019年1月下次期末考试时，用同样的方法求出平均成绩，并且把这个数与100对比，看是增加了还是减少了，增加多少分，就称为上涨多少个点；减少了几分，就叫下降几个点。

以上只是为了帮助投资者理解指数而举的简单例子，大致说明指数是衡量整体水平及其水平变化的平均值。在资本市场，指数的编制、计算等非常复杂。但万变不离其宗，归根结底其本质就是平均价格。

在资本市场，不仅股票市场有指数，债券市场也有指数，外汇市场也有指数。其实，所有资本市场理论上都有指数，都可以指数化。比如，美元指数、黄金指数、石油期货指数、比特币指数。这些指数就构成了资本市场的指数体系。有了指数，就会有对应的跟踪指数的基金，这是资本市场发展的必然。

但是，对我们投资者来说，最重要也最为关心的是股票指数。本书如果没有特别说明，均是指股票指数，同时，本书所称的指数基金都是股票指数基金。就国内资本市场而言，截至2018年6月30日，指数基金数量为606只，合计规模为4,716.9亿元。

股票指数，又叫股票价格指数，是用来描述股票市场总体价格水平及变化的指标，是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行情变动的一种供参考的指示数字。

图3.1：资本市场宏观层面的指数体系（来源：根据网上公开资料整理）

由于股票价格起伏无常，投资者必然面临市场价格风险。对于具体某一种股票的价格变化，投资者容易了解，而对于多种股票的价格变化，要逐一了解，既不容易，也不胜其烦。为了适应这种情况和需要，一些金融服务机构就利用自己的业务知识和熟悉市场的优势，编制出股票价格指数，公开发布，作为市场价格变动的指标。投资者据此就可以检验自己投资的效果，并用以预测股票市场的动向。同时，新闻界、公司老板乃至政界领导人等也以此为参考指标，来观察、预测社会政治、经济发展形势。因此，股票指数至关重要，尤其是对于个人及家庭投资者来说。

一般地，我们会把某一个交易日的股票总体价格水平指定为这个指数的基准水平，这个交易日就被称为这个指数的基准日，再给这一日的总体价格水平明确规定一个基准点数，比如，规定为100点、1,000点等。以后我们说股市涨了或跌了就是跟基准日的基准点数做比较得出的结论。例如，基准日点数是1,000点，基准日后的某年某个交易日，股市这个指数点数相对于1,000点上涨了50点，点数就是1,050点，上涨幅度为5%。反之，下跌亦如此计算。

在国内，股票指数体系还有一种更有利于理解实操的体系，就是按照指数公司搭建的指数体系。指数公司是指数编制的主体，其他编制机构还有证券公司、私人研究机构等。

国内的指数公司分为两种：一种是具有官方背景的专业指数公司。目前主要有两家，中证指数有限公司和深圳证券信息公司，市场上绝大部分指数都是这两家开发的，所以股票指数基金跟踪的也主要是这两家开发的股票指数。第二种是独立第三方编制机构，包括上文提到的证券公司，例如中信证券和申万证券公司，但是市场上跟踪这些证券公司开发的股票指数的基金产品很少。所以，本书重点介绍中证指数公司和深圳证券信息公司的股票指数。这两家构成了国内的股票指数体系。

中证指数公司股票指数体系

中证指数公司是由上海证券交易所和深圳证券交易所联合出资成立的，是国内最大的指数研发编制、运营和服务公司。长期的指数运营服务经历使其积累了良好的口碑，赢得了市场的广泛认可。例如，中国金融期货交易所上市的三大股指对应跟踪的上证50指数、沪深300指数、中证500指数都由这家公司负责授权维护运营。

中证指数体系包括规模、行业、主题、风格、策略、境外、客户专门定制等股票指数。

深圳证券信息公司股票指数体系

深圳证券信息公司是深圳证券交易所下属公司，经深交所授权，负责研发、维护、运营有关深交所股票市场的一系列指数。深圳证券信息公司是深交所直属指数机构之一，是国内最早开展指数运营服务的专业化机构。

深圳证券信息公司旗下维护运营的“深证”市场指数最早于1991年开始计算，自2002年以来已经开发推出横跨沪深两市的“国证”系列股票指数。先后编制开发了深圳成分指数、中小板指数、创业板指数等极具市场代表性的股票指数，并成功研发推出了“深证100”等投资型指数，完善了“深证”“国证”指数系列。目前，深圳证券信息公司的指数在市场上应用较为广泛。

构建多层次和良好的指数和指数产品体系对资本市场的健康发展有着重要的助推和引领作用。这种作用体现在：一是管理市场风险，促进平稳运行。通过指数准确反映市场运行状态，可以为市场监管和宏观决策提供风向标。通过指数产品引导长期理性投资，提供风险管理工具，有助于形成市场内在的稳定机制。二是引导转型升级，服务实体经济。指数能够反映实体经济发展的方向、动向，通过指数产品，聚集金融资源，引导配置到应该转型发展的重点领域、薄弱环节，促进资本市场更好地服务供给侧结构性改革。三是促进资本市场双向开发、国际化发展。指数是资本市场品牌形象的重要载体，加强指数产品开发有助于推进和提升资本市场的国际影响力和竞争力。

道琼斯工业平均指数（DJIA）

道氏理论的首创者查尔斯·亨利·道于1884年7月3日首创了股票市场平均价格指数。道琼斯工业平均指数首次公布的时间是1896年5月26日，它代表着美国工业中最重要的12种股票的平均数，是世界著名的股票指数。

该指数诞生时只包含11种股票，其中有9种是铁路公司股票。1897年，原始的道琼斯股票指数被一分为二，一个是工业股票平均价格指数，由12种股票组成；另一个是铁路股票平均价格指数，由20种成份股组成；1929年，又添加了公用事业股票平均价格指数；后来把工业股票平均价格指数、铁路股票平均价格指数、公用事业股票平均价格指数一起平均，于是便形成了今天的道琼斯综合指数。但是在这四种道琼斯股价指数中，以道琼斯工业平均指数最为著名，它被大众传媒广泛地报道，并作为道琼斯指数的代表加以引用。

道琼斯指数的出现，使证券市场摆脱了股票价格随机游走的结论，使个股走势发展开始有了一个明确的参考依据，同时使交易者意识到了个股不仅受自身风险的影响，同样也受整个股票市场波动的影响。道琼斯指数不仅为衡量股票市场的整体波动提供了科学的参考体系，同时也逐渐成为一国经济发展的晴雨表。

纳斯达克指数（NQCI）

纳斯达克指数是一个从美国纳斯达克证券市场中采集得来的指数，包括计算机软硬件股、半导体股、网络股、通信股及生化科技等与高科技有关的各种股票。它是高科技产业的重要指针，是全球科技股的风向标，对世界各地的股市深具影响力。纳斯达克证券市场（NASDAQ）由全美证券交易商协会（NASD）创立并负责管理，是1971年在华盛顿建立的全球第一个电子交易市场，并且是目前世界上最大的无形交易市场。建立纳斯达克市场的初衷在于规范美国大规模的场外交易，所以纳斯达克一直被作为纽约证券交易所的辅助和补充。但是发展到后来，纳斯达克市场已不是平常意义上的二板市场。在纳斯达克上市的几千只成份股中，约有一半属于高科技公司；在全美上市的网络公司中，除极少数几家在纽约交易所上市外，其余全部在纳斯达克上市。在美国资本市场上市值最高的5家公司中，纳斯达克市场就拥有微软、英特尔、思科3家（通用电气和沃尔玛则在纽约证券交易所挂牌交易）。截至2018年8月30日，纳斯达克市场发行的外国公司股票数量已超过纽约证券交易所和美国证券交易所所发外国公司股票的总和，成为外国公司在美国上市的主要场所。

标准普尔指数（SPCI）

标准普尔指数由美国20世纪20年代最大的证券研究机构标准·普尔公司编制而成。1923年，普尔公司最初只采选了 230种股票作为标准普尔指数的样本股。到了1957年，该指数范围扩大到了500种股票。近几十年来，虽然该指数中的股票不断被更换，但始终保持为500种。

标准普尔指数以1941～1943年抽样股票的平均市价为基期，基期指数定为10，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。由于标准普尔指数所覆盖的股票市值占到纽约证交所股票总市值的80%以上，且在选股上考量了市值、流动性及产业代表性等因素，所以该指数一向被认为是专业交易者衡量他们投资组合回报的指针，是美国股市最具代表性的指数。与道琼斯工业股票平均指数相比，标准普尔指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点。

富时100指数（FTSE100）

英国富时100指数前称为“金融时报100指数”，由英国金融时报创立于1984年1月3日，其成份股由在伦敦证券交易所上市的最大的100家公司（约占该市成交量的70%）股票组成。该指数是英国经济的晴雨表，也是欧洲最重要的股票指数之一。它以股票市值加权的方式进行计算，是伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）中指数期货和期权合约的标的指数。英国富时100指数只是英国富时指数中的一个指数品种，与它相近的还有富时250指数和富时350指数。

法兰克福指数（DAX）

德国法兰克福指数是由德意志交易所集团推出的一个蓝筹股指数。1988年7月1日起开始面世，基准点为1,000点。该指数是德国最受重视的股价指数，但该指数仅由30种最大的蓝筹股组成。

日经指数（NSA）

日经指数由日本经济新闻有限公司编制于1949年，其成份股由东京证券交易所第一组挂牌的225种股票组成，是考察日本股票市场最常用和最可靠的指标。与道琼斯工业平均指数一样，日经指数采用价格加权的方式进行计算，因此价格高的股票对日经指数的影响较大。

恒生指数（HSI）

恒生指数是中国香港股票市场上历史最悠久、影响最大的股票价格平均指数，由香港恒生银行全资附属的恒生指数服务有限公司编制，其成份股由香港股票市场中33家实力雄厚的上市公司股票所组成，其总市值约占香港联合交易所市场资本总额的70%，包括4种金融业股票、6种公用事业股票、9种房地产业股票和14种其他工商业股票。其中，汇丰银行为香港股票市场上市值最大的蓝筹股，占恒生指数的权重约有1/4，故其走势对香港股市有很大的影响。恒生指数于1969年11月24日首次公开发布，基期指数定为100，以其发行量进行加权平均计算。

MCSI指数

MSCI是美国著名的指数编制公司，即摩根士丹利资本国际公司，又译为明晟公司。

MSCI是一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商，编制了多种指数。明晟指数（MSCI指数）是全球投资组合经理采用最多的基准指数。全球约10万亿美元的资产以MSCI指数为基准，全球前100个最大资产管理者中，有97个都是MSCI的客户，在北美及亚洲，超过90%的资产机构以MSCI指数为标的，截至2015年底，MSCI客户遍布86个国家，共6,400家。

MSCI作为一家提供全球指数及相关衍生金融产品的国际公司，其推出的MSCI指数广为投资人参考，全球的投资专业人士，包括投资组合经理、经纪交易商、交易所、投资顾问、学者及金融媒体均会使用MSCI指数。

MSCI国家指数由摩根士丹利资本国际公司收集每个上市公司的股价、发行量、大股东持有量、自由流通量、每月交易量等数据，并将上市公司按全球行业分类标准（GICS）进行分类，在每一个行业以一定的标准选取60%市值的股票作为成份股，选取标准包括规模（市值）、长期短期交易量、交叉持股情况和流通股数量。由于摩根士丹利资本国际公司先划分行业，再从行业中选择股票，这样保证了指数组合中各行业都有相对固定的比例的股票，使得指数具有较强的行业代表性。

MSCI中国指数系列由一系列国家指数、综合指数、境内以及非境内指数组成，是提供给包括QDII和QFII在内的国内外持牌机构投资者进行多样化投资选择的。整个指数系列可以分为以下几部分。a.旗舰指数：MSCI 中国指数（MSCI China Index）及其细分指数。b.综合指数：MSCI 中国全股票指数（MSCI China All Share Index）、MSCI 金龙指数（MSCI Golden Dragon Index）、MSCI 中华指数（MSCI Zhonghua Index）等。c.纯境内指数：MSCI 中国 A 股指数（MSCI China A Index）、MSCI 中国 A 股（国际）指数（MSCI China A International Index）等。d.纯境外指数：MSCI 海外中国指数（MSCI Overseas China Index）等。

其中，MSCI中国指数是MSCI覆盖我国的旗舰指数，之所以这么说，是因为它按照MSCI全球可投资市场指数编制方法编制，属于MSCI全球可投资市场指数体系中的一员。

所谓指数化投资，就是以复制指数构成股票组合作为资产配置方式，以追求组合收益率与指数收益率之间的跟踪误差最小化为业绩评价标准。其特点和优势在于投资风险分散化、投资成本低廉、追求长期收益和投资组合透明化。

作为一种被动式的投资方式，指数化投资与主动式投资方式的根本差别，在于它完全按照指数样本股票的组合进行投资，基金管理人不进行选股，而将选择股票的权利交给指数编制机构。但从另一个角度来说，最终选择股票的权利其实并非交给了指数编制机构，实质上是交给了市场。

目前市场上最流行且认同度最高的指数，通常按照市值和流动性进行选股。在透明化的指数选样标准下，股票进出指数样本股票组合实际上是市场综合力量推动的结果，是“无形的手”在发挥作用。从这种意义上讲，选择市值覆盖率高的宽基指数进行投资，其核心理念就是以被动方式分享市场收益（beta）并承担市场风险，这类似于我国传统哲学中的“道法自然”“无为而无不为”。

国内资本市场“短炒散户”太多，这是现状，该部分投资者70%是不合格的，只能叫作“投资型娱乐玩家”。这些“短炒散户”不仅是庄家收益的来源，也是证券公司最喜欢的客户，高换手率意味着高额佣金收入，当然还有印花税。

如果没有炒股天赋，估计至少80%的短炒散户都是亏钱的，而且交易费用与价差会持续损耗他们的本金，直到他们被打得对市场失去信心。

假设我们不做“短炒散户”，我们还有什么钱可以赚呢？我们的一个主要目的，还是要降低交易费用，这点对投资者非常重要。例如，股票市场上涨或者下跌的概率都是50%，由于交易费用的存在，如每天交易费用（含印花税）为0.1%，意味着，本来输赢各50%，就变成输赢比为55∶45，因为有时候赌赢了，但市场涨幅低于交易费用，那么其实还是赌输了。这样导致这个游戏的胜率从50%降到了45%，如果长期频繁地玩这个游戏，结果可想而知。

避免炒短线与降低交易费用之后，最佳的办法就是选择长期业绩优异的白马股票，例如万科、腾讯等等。但是，这些是千里挑一。这意味着选股的成功率低得可怕，就算我们投资10个股票，成功概率也就10个千分之一，即百分之一。

那我们换一种方法，可以选择一个（行业或者主题）指数。例如，看好大盘股票有沪深300指数，中盘股票有中证500指数，小盘股票还有中证1000等；看好白酒可以购买白酒行业指数，看好军工可以买军工行业指数等。

为什么会这样？因为基金中的被动式指数化投资载体就是指数基金。比如沪深300指数，发行一只基金跟踪该指数，这只基金按照沪深300指数的股票和权重来构建，力图跟踪沪深300指数的波动。因为是跟踪指数的，所以是被动式投资方式，由于不需要选股和择时，指数基金的费用较低。

指数基金也常常有一些申购赎回费用，但是，和主动型基金相比，指数基金收取的这些费用非常低。目前有C类基金免申购赎回费用，当然这不是免费而是改为收取销售服务费。其实最有效的指数投资标的还是ETF与LOF基金，俗称场内基金，交易免印花税，而且基金交易佣金也大幅低于股票，目前通行的费率基本为万分之一，并且可以在盘中进行行业切换。

指数化投资的理念来源于现代投资组合理论和有效市场假说。现代投资组合理论（马科维茨，1952）提出投资者在所有预期回报率相同的投资组合中，只会选择风险最小的组合，而一个充分分散的投资组合，几乎能够为投资者完全消除投资于单个资产所面临的非系统性风险，从而获得风险调整后的最大收益。

在这一理论的基础上，威廉·夏普提出了资本资产定价模型（CAPM），指出所有投资者都可以通过持有无风险资产和市场组合，并根据自己的风险偏好调整两者的比例，来获得属于自己的最佳投资组合，同时获得显著的成本优势。

著名经济学家法玛在1970年提出有效市场假说，他认为，在有效市场中证券价格反映了一切已有的信息，其未来波动必然反映新的信息，服从随机游走模式。因此，对于大多数普通投资者来说，力图通过花费大量的成本和精力进行证券研究以预测价格走势并获得超额收益，是很不现实的。

最佳的投资策略是选择持有市场组合，进行被动的指数化投资，从而在长期获得市场平均收益的同时，最小化交易成本和管理成本。此外，从行为金融学角度来看，指数化投资还能有效地帮助投资者避免心理预期理论所描述的追涨杀跌的心理困扰。

而在应用中，指数化投资的表现也确实没有让人失望。从美国的经验来看，在过去10年，标普500指数的收益率高于85%的主动型基金，而在过去的20年中，标普500更是战胜了98%的主动型基金，甚至在2012年和2013年的牛市当中，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦也跑输了标普500。正是因为指数化投资优秀的历史业绩以及历次金融危机的深刻教训，使得曾经也热衷于抄新、抄小、抄差、抄短的美国投资者在投资理念上发生重大转变。

目前，有超过4万亿美元的资金投资于各类指数型基金，占美国资产管理行业总规模的22%，而ETF的交易量也占到了交易所市场交易量的30%以上。

反观国内，尽管市场有效性相对较低，但主动型基金的表现也没有明显的优势。从2006年到2014年的9年间，沪深300指数与主动基金平均水平比较，赢了6次。而国内成立的第一只ETF——华夏上证50ETF，在业绩表现上同样也有6次优于主动基金平均水平。

借鉴国际指数化投资的发展经验，可以预见在不久的未来，随着国内资本市场的持续发展、投资者理念的不断成熟，将会有越来越多的投资者参与到指数化投资的浪潮之中。

一句话，指数化投资是否适合我国市场？答案是肯定的，而且趋势越发明显。随着投资者的成长，同时伴随着市场对投资者的过滤，剩余的投资者必将越来越精明，如同全球市场一样，指数基金必将成为中国投资者的首选标的。

本书所称指数全称是股票价格指数，是选取具有典型代表性的一组股票计算该组股票价格水平并以此刻画描述股票市场或某类股票价格水平及其变化走势的指标。简单地说，就是按照事先确定的筛选标准对选取的某种股票组合依据特定的计算方法统计描述该组合股票的价格变化情况。

其实，股票指数只是资本市场中各种指数中的一种，构成资本市场的各子市场都有对应的用以描述其价格的指数，如前文介绍的债券指数、黄金指数、期货指数等。

股票指数最大的作用是描述刻画了股票市场价格水平和走势，如投资者耳熟能详的上证综指、沪深300指数、深成指、道琼斯指数、标准普尔500指数等。

首先，了解、看懂上述指数就知道了其背后所代表的具体某股票市场当日是涨还是跌，每个交易日都有点位，连续特定时间段，就构成趋势线，看这些指数走势趋势线，就大致知道并能预测股票市场的未来走势。

其次，股票指数是跟踪投资的工具。最常见的就是本书要介绍的指数基金产品。指数基金就是跟踪股票指数的。没有股票指数，指数基金就是无源之水、无本之木，所谓“皮之不存，毛将焉附？”

举个例子，投资者天天耳濡目染的上证180指数基金就是复制跟踪上证180指数的基金产品。通过该基金的基金管理人按照程序化交易指令，代替投资者自己依照该指数编制规则购买对应的构成该指数的具体股票，目的就是确保上证180指数涨多少这只基金也涨多少，上证180指数达到什么收益水平这只基金收益也近似于这个收益。

最后，股票指数是金融衍生品的工具。资本市场上围绕股票指数可以衍生其他投资工具。例如，可以衍生出股指期货、股指期权、场外联接衍生品等产品。这些产品既是投资工具更是进行有效风险管理的利器。

表3.1：2017年末国内资产规模前十大的指数基金对应跟踪指数（来源：根据申万宏源证券资料整理）

股票指数是证券价格变动程度的指标。伴随股票市场的飞速发展和对指数投资规模的不断扩大，越来越多的指数被开发出来。我们知道，指数编制过程中最重要的就是成份股的权重选择问题。构成指数的成份股的加权方法也是对指数进行分类的一种标准。目前，主要加权方法有市值加权法、平均价格法、基本面加权法、等权重法、波动率加权法、GDP加权法。

权重选择方法不同，指数表现就不同。我们举例用市值加权法、价格加权平均法来简单说明一下。以两只股票为例，其期初和期末价格和市值变动情况如下表：

表3.2：甲乙两只股票期初期末价格变动及市值变化

在两种计算方法下，指数变化如下表：

表3.3：价格加权与市值加权对指数增减的不同影响

可以看出，在价格加权平均法下，高价股票的权重被提高了，也即对指数的变化起主导作用。如甲股票上涨20%，乙股票下降10%，但指数却下降4%；在市值加权法下，由于甲股票的市值是乙股票的数倍，导致指数上涨15%。

市值加权法较好地反映了股票价格的变化，操作相对简单，这是绝大多数指数基金跟踪用市值加权法编制指数的重要原因。

市值加权法，也叫市值权重法，是投资者比较熟悉的加权方式，是指用每只成份股的流通股本数量乘以该只股票的价格为基础确定其市值后，再以各成份股的市值作为权重最后计算出股票指数的一种方法。以市值为投资组合加权的依据，市值越大，某只股票权重就越大，该股票的涨跌对指数的影响也就越大。

图3.2：市值权重法图解

市值权重法的优点有以下几个方面：一是国内的指数几乎都是市值加权指数，因此跟踪市值加权指数的基金产品数量最多，进而基金流动性最好，交易费用最低。二是计算方法简单，容易复制和管理，跟踪误差比较小。三是为有效市场理论和资本定价模型理论所支持。

当然，市值权重法的缺点也还是明显的：一是成份股的价格变化会致使指数效率不佳。成份股的股价可能偏离其真实价值，出现高估或低估情况，使得指数组合过多买进高估的股票，卖出低估的股票，最终造成投资损失。二是个股权重偏高加大指数风险，投资效率降低。个股权重偏高同时会使某行业在指数配置中过于集中，从而对某国家、地区权重高估，影响全球股票市场的表现。

基本面加权法就是用上市公司的基本面因素来决定指数中各成份股权重而放弃用市值加权的一种指数加权方法。基本面加权指数的权重因素来源于上市公司的财务报告。权重因子可以是单变量也可以是复杂的多变量模型生成的结果。单变量因子只选取公司的营业收入、经营性现金流、净资产、分红等中的一个基本面指标对股票进行权重分析，多变量因子则是同时选取几个基本面指标进行权重分析。

我们以中证锐联基本面50指数为例。该指数只有50只股票为样本股。在删除流动性差的股票后，以最近5年的年报数据计算出营业收入、净资产、现金流、分红等四个基本面指标并按降序排列，最终筛选出50只股票进入样本空间，计算公式如下：

上式中，p代表股价，s是总股本，f是加权比例，c代表基本面调整因子，divisor为除数。

基本面加权法的优点有以下几点：一是相对公平。基本面指数的因子都不受市值波动影响，能够辨别个股的真正价值。二是回报率高，风险稳定。从全球看，基本面指数具有高回报而风险稳定的统计特征，这是该类指数最大的比较优势之一。此外，这是受到全球通用财务投资理论支持的投资策略。从财务投资理论看，投资者对财务优秀可靠的公司应该给予更多的投资偏好和投资权重，因此，财务投资理论支持基本面指数的投资理念。

等权重法是指赋予每只成份股相同的权重，即成份股股本数量的倒数。理论上，权重是要每日进行调整的，否则权重会偏离成份股股本数量的倒数，不过实际中为了避免换手率增高和烦琐，采取的是定期调整平衡的方法。

与其他加权方法相比，等权重法不偏向任何一只成份股，对股票一视同仁。从市值角度看，该方法减少了那些高市值股票的权重，同时增加了那些市值低的股票权重。

等权重法的优势有：一是从市值角度看，等权重法通过定期调整机制，对指数成份股进行高抛低吸，将一段时间里涨幅过高的股票卖出，以此避免了成份股市值越大权重越高的现象。二是从业绩表现上看，小盘股占优势时间段内的等权重指数业绩表现更喜人。

GDP加权法主要是用于国际指数，将传统的市值加权，改为以某个国家或地区的GDP作为相应股票权重。例如，2016年世界上GDP排名前三的国家分别是美国、中国、日本，那么在全球股票指数中，占权重最高的就应该是这三个国家的股票，并且权重值还应与其GDP成正比。

在A股市场上，深证GDP100指数的编制不完全是按GDP加权的，但是其行业选择上已经运用了GDP指标，可以看作国内在此方面的一个初步尝试。

波动率加权是按照成份股的历史波动率对成份股在指数中的权重进行调整，以实现控制指数风险水平的目标。

从历史上说，波动率指数是一类非常新的指数产品。与传统的指数不同，传统的指数都是以样本池内样本的价格的高低来计算指数，而波动率指数，计算的是波动率的大小。如果对于指数不熟悉，对于衍生产品不熟悉，可能很多人会完全摸不着头脑。那么，波动率是什么？计算波动率又有什么用呢？

波动率，顾名思义，就是衡量股票价格上下涨跌波动幅度的指标，用百分率表示。一般股票进行交易的时候，我们更多的是关注其价格涨跌幅的百分比，因为对于高价股和低价股来说，同样涨跌1元钱，造成的影响会完全不同。涨跌幅度在一定的时间里面是会不断地变化的。而波动率计算的就是这个涨跌的比例的幅度。由于在金融工程的基本假设中，股票资产的价格涨跌，一般认为符合正态分布，所以波动率对应的就是一个标准差的涨跌限度。通俗地讲，假设我们把年化波动率控制在一个预先设定好的特定值，那么借助正态分布、标准差等金融工程知识，我们就能够计算出一个特定的百分比，并有相应的把握确保今后一年内股票价格的涨跌幅度比例不会超过这个特定的数字。因此，对波动率进行控制就是对风险进行控制，越能有效地控制风险，投资表现就会越出色。

那么，对于未来的股票价格波动率的预测，一般来说，我们会使用历史波动率、模型波动率或者隐含波动率，来作为未来波动率的合理估计。那么，这个波动率指数使用的就是这个隐含波动率。

好了，问题来了，隐含波动率是什么？这就要讲到期权的定价公式了，学过Black-Scholes模型的人都知道，给期权定价的时候，波动率是其中的一个参数项，那么如果我们从市场中已经观察到了期权的公平价格，以及其他的一些参数，我们就可以倒推出一个波动率，这个就是隐含波动率了。而在VIX中，使用的是标普500的期权，所以，知道标普的厉害了吧。

那么，VIX的高低到底有什么用呢？其实VIX本身的高低并没有特别大的意义，但是把它和其他指数结合起来就会变得特别有意思。下面这张图表来源于芝加哥期权交易所（CBOE）的官网，显示的是隐含波动率VIX与标准普尔500指数走势相关对比情况。

在标普500指数发生变盘的时候，特别是下跌的时候， VIX会大幅增高。一般来说，当VIX<15的时候，股票市场是太平盛世，但是当VIX>40的时候，就是大盘突然大幅下跌的时候。特别地，我们可以注意到在2008年11月的时候，也就是美国次贷危机较为严重的时候，VIX一度冲击到了80.86，但是随着VIX的快速下滑，大盘又开始了新一波的反弹。

图3.3：隐含波动率VIX与标普500指数走势相关对比（来源：根据芝加哥期权交易所公开资料整理）

那么，到底是什么原因造成了这种现象呢？一般来说，我们认为VIX指标代表了市场投资者们对于未来短期波动率的一个预测，如果波动率很高，意味着风险在急剧增大，或者说投资者们认为在未来一段时间内风险会很大，有了这样的预期，也就是说，VIX在快速跳高的时刻，也就是大盘变盘的时刻了。当然了，这里面还牵涉到一个时间问题，即变盘会在什么时刻发生，每个人对市场近况和经济情况的理解和认知不同，会产生不同的判断。所以VIX在业内，也被戏称为“恐惧指数”。

另外，如果市场主力拥有了别人所不知道的信息，那么这个信息就一定会通过市场价格从隐含波动率中反映出来。例如，在美联储会议之前，市场担心此次会议加息会对股票市场造成比较大的冲击，结果在会前不久，VIX从高位突然回落下来，意味着市场的恐慌已经消失，果不其然，美联储在会后宣布暂缓加息。

低波动的逻辑：①低波动率，首先就将大部分庄股题材股给剔除掉了，因为这些股票大部分都暴涨暴跌。②低波动率，说明公众对公司的期望没有发生大的改变，且比高波动率股票更不受大盘波动影响。③低波动率的超额收益，一般来自于熊市抗跌，这也就是低波动选股被称为防御性选股的原因。

以历史上的波动率对成份股进行排序和加权，波动率越大给予的权重越小；波动率越小权重越大，即波动率与权重成反比关系，以此构建一个低波动率的权重配置样本组合。

我们以MSCI风险加权指数和标准普尔500低波动率指数编制为参考：

表3.4：标准普尔风险加权指数与MSCI风险加权指数编制方法比较一览

国内市场上，已开发出了沪深300波动指数、中证500波动、上证180波动、上证380波动、深证100波动等。

以中证行业中性低波动率指数（简称500SNLV）为例，该指数于2016年2月4日发布，在保持与中证500二级行业结构一致的前提下，优选了各行业中波动率最低的150家上市公司股票，并用波动率的倒数加权。中证500SNLV指数与中证500指数的基准日都是2004年12月31日。

自2004年起至2018年3月，中证500SNLV指数累计收益率达到1270%，年化收益率为21.50%，大幅领先于中证500指数；从2005年开始的十几个年份里，只有2012年小幅跑输。其余年份都战胜了中证500，获胜率很高。其原因主要是低波动率因子在国内比较有效。

如果中证500的低波动率策略指数能明显跑赢中证500，只要买入被动跟踪低波动策略指数的指数基金就能达到增强中证500指数收益的目的。先看从基准期2004年12月 31起至2018年3月 27日止，500SNLV、500波动两只低波指数与中证500指数的收益情况走势：

500SNLV是一个13年13倍的优秀指数，年化收益率21.5%。如果算上其包含分红收益的全收益指数同期点位15,589，总收益高达13年15倍，年化收益22.7%，远远超出中证500的年化收益。这意味着假如我们在2004年底买入500SNLV，然后躺着什么都不做，到2018年3月底会赚15倍，过去10多年房子的涨幅给所有人留下深刻印象，殊不知简单地买入并持有500SNLV就能获得比买房还要高的收益。

低波动策略如此有效，有哪些途径可以投资低波动率指数呢？目前，跟踪500SNLV的仅有景顺长城中证500行业中性低波动指数基金（代码：003318），属场外开放式基金，需在场外通过申购买入。

图3.4：截至2018年3月27日500SNLV等两只低波指数与中证500累计收益比较（来源：网上公开资料）

知道了指数的历史、编制机构、编制方法，是不是就可以下手买对应某指数的指数基金了呢？还不够，投资者还需要掌握指数背后的那些事。接下来，我们将给投资者讲讲指数背后的编制信息以及其所代表的行业、市值、成份股等，我们统称为指数要素。

投资指数基金的第一步就是要对所投资的指数基金跟踪对应的指数的编制信息了然于胸。从哪里查询了解指数编制信息呢？很简单，指数是哪家公司开发编制的就到哪家的官网上查询。

如果是中证指数公司编制的指数，就登陆中证指数公司的官网http://www.csindex.com.cn；如果是深圳证券信息公司编制的指数就登录国证指数的官网http://www.cnindex.com.cn。

比如，我们想投资跟踪上证100指数的基金，需要先了解上证100指数。那么，首先登录中证指数公司官网。

图3.5：中证指数公司官网首页页面

找到“指数”搜索模块，输入“上证100”后点击“搜索”，会弹出该公司开发编制的上证100指数。

图3.6：中证指数官网点击搜索进入指数搜索页面

此时，我们点击指数代码“000132”，就进入上证100指数页面。

图3.7：点击进入中证指数官网上证100的信息页面

上证100指数页面依次有“指数简介”“指数表现”“资料下载”“相关指数”“行业权重分布”“相关产品”“十大权重股”“公告”等内容。

因我们需要仔细阅读其“编制方案”，所以点击“资料下载”下的“编制方案”。点击后，就出现上证100指数的编制方案，共有两页。其他指数的编制方案查询以此类推。

图3.8：点击“编制方案”查阅上证100指数编制方案（节选图）

掌握指数要素的第二步是了解某指数的行业、市值、十大权重股。

我们以沪深300指数为例，要了解行业分布，只需要把鼠标放在“行业权重”模块里的饼形图上，鼠标指向哪个颜色环就自动显示该颜色环所代表的行业的权重。

图3.9：沪深300指数各行业占比（截至2018年8月30日）

要查看十大权重股，沪深300指数主页面上可以直接显示，非常方便。

表3.5：沪深300指数前十大权重股（截至2018年8月30日）

关于指数市值，在指数页面中没有，可以通过Wind查询沪深300指数在某个特定日期的总市值，还可以查询平均个股市值。通过Wind，我们查询到沪深300指数截至2018年8月30日的总市值是315,494.40亿元，平均个股市值是1,051.65亿元。

表3.6：沪深300指数2018年8月30日总市值（来源：Wind）

第三步，了解指数的历史走势。这一步比较简单，在指数页面上就有其走势，有选择1个月、3个月、1年、3年、5年、年初至查询日六个选择功能模块。点击任何一个就会显示出相应时间段的走势，并自动给出对应日的点数、涨跌幅、收益率。

了解了那么多有关指数的知识，投资者们是不是跃跃欲试，想大显身手了呢？但是，知道这些还不够，因为我们还不知道某只指数在特定时间点到底贵不贵，价值是多少，贸然下手投资风险很大。我们还得判断这只指数的价值，学会掌握对指数的价值分析对投资者来说非常重要。

人们分析股票大多是进行基本面分析、技术分析，很少人会运用价值分析，在分析指数时也会犯同样错误，其实，价值分析才是灵魂，是最重要的。

首先，说说基本面分析。基本面分析就是以判断金融市场未来走势为目标，对经济数据和政治局势的透彻分析。主要包括：宏观经济状况、利率水平、通货膨胀、企业素质和政治因素。

（1）从长期和根本上看，股票市场的走势和变化是由一国经济发展水平和经济景气状况所决定的，股票市场的价格波动也在很大程度上反映了宏观经济状况的变化。因此股市价格被称作是宏观经济的晴雨表。

（2）利率的升降，影响企业的经营成本，进而影响利润，也相应地会使股票价格有所涨跌。

（3）通货膨胀对股票市场走势有利有弊，既有刺激市场的作用，又有压抑市场的作用，但总的来看是弊大于利，它会推动股市的泡沫成分加大。

（4）对于具体的个股而言，影响其价位高低的主要因素在于企业本身的内在素质，包括财务状况、经营情况、管理水平、技术能力、市场大小、行业特点、发展潜力等一系列因素。

（5）对股票市场发生直接或间接影响的政治方面的原因，都会对股价产生巨大的、突发性的影响。

基本面分析多是从实体经济的角度来判断股票指数的变化趋势。实体经济和股票，两者之间具有密不可分的联系。股市的增值，拉动实体经济的增长。实体经济的增长又促进股市的增长，如此循环往复，使经济不断增长，推动社会的发展。当然，我们要防止产出泡沫破灭，就要使股市的增值速度与实体经济大致同步，从而形成虚拟拉动实体的新局面。否则，股市猛涨，必将导致股市泡沫的破灭，对实体经济产生严重影响。基本面分析的经济（实体经济），犹如人体的骨骼，支撑着整个经济的增长，因而可以说基本面分析是对股票指数的衡量（骨骼）。

其次，来看看技术分析。技术分析是指以市场行为为研究对象，以判断市场趋势并跟随趋势的周期性变化来进行股票及一切金融衍生物交易决策的方法的总和。技术分析法从股票的成交量、价格、达到这些价格和成交量所用的时间、价格波动的空间几个方面分析走势并预测未来。目前常用的有K线理论、波浪理论、形态理论、趋势线理论和技术指标分析等。

技术分析的目的是为了寻找买入、卖出、止损信号，并通过资金管理而达成在风险市场中长期稳定获利。从交易实践来看，技术分析方法要领先于基础分析方法，在操作上技术分析则更为实用。基本面分析是判断金融市场未来走势，而技术分析则是一种管理工具（K线图、波浪线、形态线、趋势线），它能够帮助股民寻找买入、卖出、止损信号，管理资金。

为什么说它是管理工具呢？炒股有许多股票分析软件，如同花顺、大智慧，通过它们可以看到大盘和个股的走势，K线图、波浪线等将股票的形态等展示出来以供我们分析。因此，技术分析犹如人的躯体，将股票走势的形态展现出来，完成股票指数的实现。

最后，价值分析才是指数分析的灵魂。在商业社会，人们做人做事都以价值为依据。对于股票指数人们算不准，更猜不准。如果会运用价值分析，就不难判断股票指数的高低。

以价值为依据进行分析，不仅能够判断股票指数的趋势，更能够判断出股票指数涨跌的空间有多大，能够把握资产的价值定价。以价值为衡量标准，先判断大盘的走势，再判断什么行业最有价值，然后再判断该行业内哪些企业的股票有价值、哪些股票的价值大，最后决定持有哪些股票，即分析有价值的资产。价值在不断地变化，需要不断地进行判断，进而决定股票的买进卖出。

例如，就国内股市而言，参考最近七八年的走势可进行简单分析：指数在2,200点时，指数大致算触底（经济的基本面分析，当时是经济最糟糕的时候），尽管可能降到1,900点左右（通过波浪理论的技术分析容易判断出来），然而上涨大致能触碰3,600点左右，精确的点位谁也无法预测，但绝对不会出现2,200多点就恐高，3,600多点又盲目加仓。运用价值分析可以得出，下降空间约为300点，但上涨空间为1,400点，因此，在2,200点时有人大胆地买进股票，卖股票的人惜售，在此位置展开反弹，而不是等跌到1,000点左右再建仓（可能永远都没有这一安全机会）。这就是一个简单的价值分析，它比基本面分析和技术分析重要多了。

图3.10：上证综指季线K线图走势（2011年至2018年8月31日）

可以这样说，技术分析代表人的躯体，基本面分析代表人的骨骼，而价值分析则代表人的灵魂。对于整个人体系统而言，三者缺一不可，价值分析作为人的灵魂指示着整个人的思想和行动，对整个人的活动起着关键性作用，这也就显示出价值投资时代背景下指数分析的核心作用。

下面，我们重点讲讲常用的复杂的价值分析指标，这些都是指数估值的基础。常见的指数估值指标有市盈率、市净率、净资产收益率、股息率，这些能反映某只指数估值水平的高低。

市盈率（PE）

从公式上看，市盈率=市值/净利润，每股市盈率就是每股市价/每股收益，更直接理解是市场价格/净利润。市盈率最直观的解释是一家公司用多少年可以收回投资成本。

一般市盈率分为静态市盈率、动态市盈率和滚动市盈率。计算静态市盈率时分母取过去一年的净利润；计算动态市盈率时是用预测的下一年度净利润做分母；计算滚动市盈率时是依次滚动取连续四个季度财务报表的净利润做分母。通常，滚动市盈率使用较多。

市盈率的绝对值大小可以被用于结构性行情中。如果是大盘股行情，就应当选择估值低的宽基指数或行业指数做投资标的；如果当前是种小盘股的行情，就需要选择高成长性的行业指数进行投资，这种情形下，成长性行业的估值已经处于上升通道，估值不低。

使用市盈率进行投资判断还应当结合估值分位数进行判断。估值分位数是通过与指数历史的估值进行对比，看看该指数目前估值在历史估值中处于什么位置，以便更准确地判断投资价值。

盈利收益率

盈利收益率是市盈率的倒数，等于市值除以净利润，通俗地说，就是当前市场价格除以盈利，即盈利收益率=E/P。这个指标反映了公司当前市场价值可以产生多少盈利，更直白地说就是假设我们按市场价出资买下一家企业，这家企业能够创造的盈利对应我们出的钱的比值。盈利收益率是投资大师格雷厄姆常用的一个估值指标。举个例子，我们出资1000万元买下一家火锅店，这家火锅店当年的盈利是100万元，那么我们付出的这1000万元产生了100万元盈利，盈利收益率就是10%，该指标生动地刻画了对一家企业的投资所能产生的收益大小。

一般来说，盈利收益率越高越好，越高越能说明一家企业被低估，安全边际就越大。这个指标的适用是有条件的，适用于流通性好、盈利稳定的行业。

市净率（PB）

市净率是指每股股价同每股净资产的比值，就是我们说的账面价值，公式是PB=P/B，P表示公司市值、每股股价、市场价格，B代表公司净资产、每股净资产。净资产是资产减去负债的剩余部分，会计上叫所有者权益，这个数值在资产负债表上可以直接查到。净资产代表了全体股东对公司享有的权益，比较稳定。对于周期性行业来说，用PB估值更合理些。

净资产收益率（ROE）

净资产收益率表示公司的净资产给股东创造净利润的水平，该指标反映了股东权益的收益能力，用以衡量公司运用股东自由资本的效率。公式是净利润/净资产。该指标越高说明投资带来的回报越高，体现了自由资本的盈利能力。

股息率

股息率是全年的总派息金额与当前市价的比值。在实践中，股息率是衡量公司是否具有投资价值的重要指标之一。股息率是筛选收益型股票的重要参考指标，如果连续多年的股息率超过一年期定期银行存款利率，则这只股票可以视为收益型股票。股息率也是挑选其他类型股票的参考标准之一。股息率是指数基金取得复利效应的途径之一，股息率越高，我们可以获得的红利越多，而红利可以再投资，所以长期坚持下来，就能获得非常不错的复利收益。

决定股息率高低的不仅仅有股利和股利发放率因素，还有股价。比如，两家公司，A公司股价为10元，B公司股价为20元，两家公司都按每股0.5元股利发放。则A公司股息率是5%，B公司股息率是2.5%，显然，A公司更吸引投资者。在国内股市环境中，股息率高的指数一般是偏蓝筹大盘股的指数。

股息率和盈利收益率之间有较大关系。我们知道，股息率=股息/市值，盈利收益率=盈利/市值，分红率=股息/盈利，后两个公式相乘，得出股息率=盈利收益率*分红率。但是，企业的分红政策一般不会轻易改变，会维持很长一段时间，所以在分红率一般不变的前提下，股息率与盈利收益率成正比，盈利收益率越高，股息率越高。

如何获取指数估值的有关数据呢？主要有以下三种渠道：

一是查询各种财经网站，像基金公司官网、证券公司软件等，也包括微信上的财经公众号。二是登录指数公司官网，找到有关行业板块的估值数据。三是通过专门的第三方金融信息提供商的终端软件，例如万得、Choice等。

图3.11：截至2018年9月4日主要指数的PE/PB数据（来源：根据网上公开资料整理）

具体来说，指数选择的重要标准之一就是选取合理低估值的指数。简单的逻辑就是，当估值水平处于全市场估值的低位时，资金趋利行为会涌入估值较低的指数，造成该指数的上涨，最终市场趋同。

值得注意的是，我们看指数估值时，要将动态估值和静态估值区别开来，因为大多数情况下，动态估值和静态估值会有不小的差距。具体来说，静态市盈率是根据上一个会计年度的盈利计算的。动态市盈率是根据未来一个会计年度的盈利计算的。因此，静态市盈率根据历史的盈利计算，没有动态市盈率的参考意义大。

例如，截至2017年12月15日，经过一年的修复，大盘蓝筹板块的估值水平稳步抬升，但仍处于历史低位。沪深300指数的市盈率（TTM整体法）由2017年年初的13小幅上升至13.87，稍高于2011年以来的均值11.9，但仍低于上市以来的均值17.38，具有较高配置价值。

图3.12：2008-2017年底沪深300指数PE走势（来源：Wind长城证券）

接下来，我们给投资者进一步介绍大师们常用的两个用于删选投资组合的估值指标，它们同样可以用来筛选指数基金。

第一个就是盈利收益率法。无数研究机构通过对主要发达国家股市的历史数据进行分析研究，发现绝大多数指数基金，选择盈利收益率高的时候开始投资则收益很好；反之，投资收益一般。也就是说，我们要在盈利收益率高的时候投，在该指标低的时候卖出，这样方能赚钱而不是亏钱。

那么，问题来了，盈利收益率要多高才算高，多低才算低呢？市场上的历史大数据告诉我们两个参考数值：10%、6.4%。一般来说，当指标大于10%时，开始定投指数基金；当指标值介于二者之间时，持有手上指数基金；当小于6.4%时，赎回（卖出）基金。(www.xing528.com)

第二个就是博格公式。博格公式的创始人——约翰·博格，是全球第一只指数基金的创建人，也是世界第二大基金管理公司先锋基金的创始人。在他的推动下，指数基金逐渐成为全球深受广大投资者追捧的投资工具，包括巴菲特也成为指数基金的拥趸。约翰·博格被《财富》《时代》等杂志评选为“20世纪四大投资巨人”之一、“全球最具有影响力的100位人物”之一，更被投资界称为“指数基金之父”。

约翰·博格把指数的长期回报归因于三个最关键因素：投资期初的股息率、投资期内市盈率的变化率、投资期内的盈利增长率，并认为指数的年复合增长率是前三者之和，写成公式形式就是：

年复合增长率=期初股息率+市盈率变化率+盈利增长率

这个公式背后的逻辑推理类似于盈利收益率法，认为市盈率等于股价/盈利，所以股价等于市盈率*盈利。这说明了股价的变化来自于两个方面，即市盈率的变化和盈利的变化，再考虑到股票分红因素，最后得到优化后的公式：

股价的变化=股票分红+市盈率的变化+盈利增长

优化后的公式直接反映出投资股票的回报来源于市盈率的变化、盈利的增长和分红。最终，逻辑上回到年复合增长率=期初股息率+市盈率变化率+盈利增长率。

约翰·博格认为，股息率和盈利增长率长期来看对收益率的影响是正向的，可实证的。理由也很简单，二者来自于公司的业绩提升。从宏观上分析，社会经济总体上是发展的，只是有快有慢而已，套用我们熟悉的马克思辩证唯物主义论述就是“社会发展总是波浪式前进，螺旋式上升”。

约翰·博格认定股息率和盈利增长率是长期回报的真正内因，而公式的另一个变量——市盈率的变化率，是个带有投机性质的变量，可以称其为投机收益率。市盈率可以变大也可以变小，但总的来说是不会超出合理波动范围的。

我们结合盈利收益率法的股息率=盈利收益率*分红率，可以发现，盈利收益率与博格公式法相类似，都考虑到了股息率和盈利这两个因子，而博格公式法只是将市盈率的变化作为投机因素也考虑进去了，实质上是对盈利收益率法的扩展。

值得注意的是，盈利收益率法通常适用于盈利稳定的指数，波动较大的指数，用盈利收益率法估值时容易出现较大偏差。对于博格公式因为加入了市盈率的变化率，其适用范围同样有限制，比如不能适用于盈利为负的情况。这时怎么办呢？可以对博格公式进行改进，用市净率的变化率代替市盈率的变化率，因为市净率比较稳定。

改进后的博格公式是：年复合增长率=市净率的变化率+净资产增长率，投资者仔细观察会发现少了一项“股息率”，这是因为股息来源于公司盈利，已经在净资产的变化率中得到体现，故改进后的公式没有此项。

掌握了博格公式后，我们来教大家具体如何运用。要用好博格公式，只需要把握理解透公式中能够影响复合增长率的三个因子：期初股息率、市盈率的变化率、盈利增长率。先来看看三个因子是如何计算出的。

第一步，通过计算指数的成份股的股息率得出，在准备投资期初就确定期初股息率。第二步，在投资期初，市盈率是确定的，但未来的市盈率情况不得而知，不过我们可以通过历史大数据去预测未来市盈率，比如，现在是历史高位，那么未来市盈率下降就是大概率事件。第三步，计算盈利增长率，这是博格公式中较难确定的一项，我们知道指数的业绩增长具有马尔科夫效应，今天的高增长不意味着明天一定高增长，盈利增长率无法用历史数据去预测。

最后要说明两点：第一，博格公式法在历史上的成功运用告诉我们一个统计学上的规律，就是坚持长期投资的年化收益往往更高。第二，由于庞大数据的处理和计算问题，投资者只需要定性运用博格公式去指导自己的投资操作，无须亲自动手计算，登录基金公司官网或第三方基金APP就可以查到股息率、市盈率变化等。

2018年以来，市场风格在价值和成长之间交替切换，作为成长风格代表的TMT（Technology、Media、Telecom）相关行业受到广泛关注，其中传媒行业由于长期以来一直有着大起大落的特点，更是受到A股市场中部分投资者的青睐。目前，传媒指数27倍左右的市盈率已处于历史低位，大幅低于45.22倍的历史平均水平，估值经历了显著的回调。

中证传媒指数由中证指数公司于2014年4月份发布，基期为2010年12月31日。该指数从可选消费和信息技术中选取不超过50只与传媒相关的股票，来代表传媒行业公司股票的整体走势。截至2018年7月18日，指数总市值1.29万亿元，个股平均市值258亿元，从市值分布来看，指数成份股总市值大多集中在100亿～500亿元，属于中小型股范畴。

从指数成分来看，该指数前五大细分行业分别为移动互联网服务（19.05%）、影视动漫（14.94%）、互联网信息服务（14.14%）、营销服务（12.76%）以及有线电视网络（9.06%），合计权重69.95%。相关细分领域正经历高速发展阶段，2018年上半年，广告营销、游戏行业、院线行业净利润同比增长分别达到25.4%、16.9%和10.5%。

从成份股分布来看，该指数前十大成份股占比合计达到45.56%，成份股分布总体较为集中。其中，第一和第二大成份股分众传媒和东方财富占比分别高达9.96%和9.18%。分众传媒的主营业务为媒体广告业务，2017年营业收入120亿元，净利润约60亿元；东方财富的主营业务是证券服务、金融电子商务服务和金融数据服务，2017年营业收入为25亿元，净利润约6.3亿元。

从收益和风险情况来看，中证传媒指数兼具高收益和高波动的特征。自基日至2018年7月18日，其累计收益率为37.44%，年化收益率为4.46%，超越了同期沪深300和上证综指的表现。

就波动性而言，中证传媒指数年化波动率高达31%。综合收益率和波动率，中证传媒指数的信息比率表现比市场主要宽基指数更高。

通过对最近5年申万一级行业涨跌幅的统计可以发现，传媒行业在2016年和2017年跌幅排名分别为第一和第二，板块已经经历了深度回调。

从估值情况来看，目前中证传媒指数市盈率PE为27.57，所处历史分位比例为1.9%，市净率PB为3.10，所处历史分位比例为4.7%。指数经历了长达两年的连续下跌，目前距离2015年高点已下跌超过70%，而且中证传媒指数机构投资占比仍处在较低的水平，整体来看，当前中证传媒指数的估值水平处于历史低点。

目前跟踪中证传媒指数的基金共有5只，包括广发中证传媒基金、鹏华中证传媒基金、工银瑞信中证传媒基金以及广发中证传媒联接基金等。对于长期看好传媒行业、短期又担心下跌的投资者，选择跟踪中证传媒指数基金定投是不错的选择。

熟悉了指数，将为投资者掌握指数基金打下坚实的基础。所以，这一章我们将给大家逐一介绍常见的重要的指数。这些指数，分别代表了宽基指数、行业指数、主题指数、策略指数类型。

希望投资者在学习中，把上文学习到的有关指数的属性行业、权重成份股、估值要素牢记于心，融会贯通。

上证50指数，代码000016，该指数由A股中规模最大、流动性最好、最具有代表性的50只股票组成，反映了上海证券交易市场上最具有影响力的那部分龙头股股价表现。上证50指数以2003年12月31日为基准日，以1,000点为基点。选样规则是对样本空间内的股票按照最近一年总市值、成交金额进行综合排名，筛选排名前50的股票作为样本，但因市场表现异常且被专家委员会认定不宜作为样本的股票除外。

上证50指数的成份股以大盘股为代表，估值偏低，属于典型的蓝筹股板块。截至2018年8月31日，该指数总市值为165,920亿元，平均个股市值为3,318亿元。市盈率约为 12.74，市净率约为1.5。

上证50指数主要权重股分布在金融业，前十大权重股中，金融股占到42%，共有7只金融行业股。

表3.7：上证50指数2018年8月31日前十大权重股（来源：中证指数官网）

跟踪上证50指数的基金产品共有22只，节选如下：

表3.8：追踪上证50指数的指数基金（部分，2018年8月31日）

上证50指数成份股绝大部分属于低估值的金融板块，所以投资上证50指数基金产品相当于因看好金融行业而投资该板块。从该指数的历史表现看，自2005年至2017年，累计收益为186%，但是低于沪深300、中证500和中证全指等其他宽基指数。

因为沪深300指数横跨沪深两大市场，所以有两个代码，沪市分配的代码是000300，深市分配的代码是399300。沪深300指数于2005年4月8日发布，基准日为2004年12月31日，基准日点位是1,000点。

沪深300指数的样本股按照以下步骤和规则从经营良好、股票价格无异常波动或市场操纵的公司中删选出：一是计算样本空间内的股票最近一年的A股日均成交金额、日均总市值。二是对样本空间内的股票在最近一年的A股日均成交金额进行降序排列，剔除排名后50%的股票。三是对剩下的股票再按照最近一年A股日均总市值进行降序排名，选取前300名股票进入指数成份股。

沪深300指数的成份股以大盘蓝筹为主，市场代表性高，估值偏低。截至2018年8月30日，该指数总市值为315,494.40亿元，平均个股市值为1,051.65亿元。市盈率为15.44，市净率为1.8，股息率约为1.94%。

沪深300指数行业偏向于金融行业，只是比上证50指数分布更均衡，相对更合理而已。该指数成份股所属行业前三名依次是金融业、工业和可选消费品业，权重占比分别达到34.7%、12.6%、11.8%。其中，前十大成份股中金融业股票占比为50%。

表3.9：截至2018年8月31日沪深300指数前十大权重股（来源：中证指数公司）

当前市场上追踪沪深300指数的基金产品很多，产品类型包括了普通指数基金、ETF、LOF、分级基金。

表3.10：追踪沪深300指数的部分指数基金产品（来源：中证指数公司）

虽然跟踪的指数是同一只，但是具体的产品规模和产品形式也是会影响投资收益的，比如，不能选择规模太小的指数基金，因为规模太小特别容易受到大额赎回事件影响；对于场外沪深300指数基金，可以投资C份额，因为C份额免申购费，满七日还能免赎回费。

中证500指数的代码是000905，它由全部A股中剔除沪深300指数成份股，再删除总市值前300名的股票后，总市值排名前500的股票组成。该指数综合反映了国内A股中小市值公司的股票整体价格表现。该指数的基准日是2014年12月31日，自发布以来至2017年12月31日，累计收益率达到525%，平均年化收益率为15.14%，大幅领先沪深300指数和上证50指数。

中证500指数的取样前提一是上市时间超过一个季度，除非该股自上市以来日均总市值在A股中排名前30。二是不得选取ST、*ST、暂停上市股票。

中证500指数选样方法是：首先删掉沪深300指数成份股，然后再按总市值排名后剔除排名前300的股票，其次将余下股票按最近一年的日均成交金额进行降序排列，再次删掉排名在后20%的股票，最后对剩余股票按总市值降序排列取前500名的股票作为指数样本股。这样的选样规则使得该指数代表了中小盘股票的整体特征。截至2018年8月31日，其总市值为67,565.83亿元，成份股平均市值为135.13亿元。

中证500指数含有500只股票，前十大权重个股如下：

表3.11：截至2018年8月31日中证500指数前十大权重股（来源：中证指数公司）

中证500指数行业分布相较于上证50、沪深300而言更加均匀，行业更具有广泛代表性。包含了新材料、新信息技术、先进制造业等引领我国未来产业发展方向的细分行业领域。

截至2018年8月31日，市场上跟踪该指数的基金产品有23只。节选部分如下图：

表3.12：截至2018年8月31日跟踪中证500指数的部分指数基金产品（来源：中证指数公司）

我国创业板股市于2009年1月登录深交所，被誉为“我国的纳斯达克”板块。为了反映创业板上市公司股票的整体价格变动和趋势，深交所于2010年6月1日正式发布了创业板指数，基准日为2010年5月31日，代码是399006。

创业板指数是客观描述、反映我国多层次资本市场表现的重要指数，由100家具有代表性的公司的股票组成。该指数选择了创业板中流动性较好、规模较大的100只龙头股。截至2018年8月31日，创业板指数总市值为18,142.35亿元，平均个股市值为181.42亿元。创业板指数中前十大权重股偏重于高科技、成长性新兴产业公司，前十大权重股合计占比达到33.04%，具有明显的龙头效应。

从行业分布上看，创业板指数前三大行业依次是信息技术、先进制造业、生物医药，行业权重合计为80%，这三大行业明显属于高成长性朝阳行业。基于此，创业板指数的估值高于上证50、沪深300、中证500。

上文提到的上证50、沪深300、中证500、创业板指数等统归为宽基指数，因为这些指数的成份股覆盖了各行各业。接下来，我们给投资者介绍行业/主题指数，这类指数的成份股都属于同一个行业，特征非常鲜明。

在讲行业指数前，我们先来看看行业的分类，国际上通行的分类标准是标准普尔和摩根士丹利联合发布的GIGS全球行业分类标准，我国也不例外。市场上关于行业分类的方法繁多，但绝大多数都是以GIGS为参考标准的。

GIGS的标准把行业分为一级行业和二级行业。其中，一级行业为10类；一级行业中包含了子行业，这些子行业构成二级行业。

表3.13：中证指数公司行业分类

以上这些行业覆盖我们生活的方方面面，是国民经济的重要组成部分。每个行业有各自的行业特征，我们可以根据行业特征做进一步的分类。例如，根据行业是否具有周期性可以划分为周期性行业和非周期性行业。其中，偏周期性的行业有能源、原材料、工业、金融地产；偏非周期性的行业包括医药卫生、主要消费、公用事业等，这些非周期性行业的指数呈现稳健缓慢上升的趋势。

同时，除依据行业对股票进行划分外，我们还可以根据特定主题对股票进行分类，如环保主题、养老主题、医疗主题、传媒主体，相应的对应指数称为环保指数、养老指数、医疗指数、传媒指数等。

首先，给大家介绍医药/医疗行业指数。医药行业是全球公认的国际化产业，同时是各国争先恐后发展的重点行业。当前，全球药品市场规模持续扩大，制药、生物科技等生产规模保持稳定增长，而以我国为首的新兴市场增速极其明显，2013-2017年保持15%以上的增长，这些得益于人们对医药消费的持续需求。

刚需致使医药行业成为一个具有较强防御性的板块，最近10年保持了稳定的发展速度。从历史数据看，医药板块虽然自2014年行业增速下滑以来表现一般，但是始终维持在平均每年约80%的复合收益率。

与医药行业类似的是医疗主题，二者各有侧重。医药的细分行业主要集中在化学制药、中药、生物制品方面，医疗主题细分市场集中于医疗器械、医疗保健服务方面，在实操中可以将二者结合起来分析。目前，国内市场有关医疗行业的指数主要有：①中证全指医药卫生指数，指数代码是000991。这只指数是从中证全指样本股医药卫生行业内选取流动性和市场代表性较好的股票构成的指数成份股，用以反映沪深两市医药卫生行业股票的整体水平。②中证医疗指数，代码399989。该指数选取与医疗器械、医疗服务等有关的代表性公司股票作为指数样本股，采用自由流通调整市值加权，并根据成份股数量设置不同的权重上限，用以反映沪深两市医疗主题股票的整体水平。③沪深300医药卫生指数，代码000913。该指数由沪深300指数样本股中的医药卫生行业股票组成，用以刻画描述该行业股票整体走势。④上证医药卫生行业指数，代码 000037。由上海交易所医药卫生行业股票组成，能反映该行业股票整体水平。⑤中证全指医疗保健设备与服务指数，代码H30178。该指数样本股由中证全指样本股里删选出的医疗保健设备与服务股票组成，可以反映该行业股票的整体表现。

由于中证全指医药卫生指数和中证医疗指数能更全面、更广泛地覆盖和反映沪深两市医药行业和医疗主题的整体水平，所以重点解析这两只指数的基本要素。

截至2018年9月11日，中证全指医药卫生指数成份股数量是218只，总市值约为32,270.71亿元，平均市值约为148.03亿元。中证医疗指数成份股数量是46只，总市值约4,628.80亿元，平均个股市值约为100.63亿元。中证全指医药卫生指数前十大权重股中前5只股票都是制药业股票，中证医疗指数还包含了医用专业设备制造业、医药软件与医药信息技术业，这也印证了医疗主题指数偏重于医疗设备方面的制造业和服务保健业。两只指数的成份股集中度都较高，前十大股的权重超过35%，故这两只指数具有较好的行业龙头效应。

市场上跟踪医药医疗板块指数的基金产品很多，涵盖了普通指数基金、分级基金、增强型基金、ETF等。

其次，我们谈谈消费行业指数。消费行业，覆盖了人们日常生活中的衣食住行等方方面面，这个行业中的细分行业绝大多数属于比较容易赚钱的行业。对于消费行业，国内一般进一步将其划分为主要消费和可选消费两大板块。其中，主要消费板块又叫必需消费，主要代表就是食品饮料、农林牧渔等与日常生活息息相关的子行业。

可选消费则是指除了必需消费以外的其他消费，最有代表性的如汽车、传媒、电视等。

目前，消费板块的指数主要有：①上证主要消费行业指数，代码是000036。该指数的成份股由上交所主要消费行业股票组成，可以反映主要消费业公司股票的整体表现。②上证可选消费行业指数，代码是000035。该指数的成份股由上交所可选消费业公司股票构成，能整体反映可选消费行业市场行情。③沪深300可选消费指数，代码是000911。该指数的成份股是从沪深300指数成份股中筛选出的可选消费公司股票组成的，能很好地反映可选消费公司股票的走势。④中证全指主要消费指数，代码是000990。该指数的成份股是从中证全指样本股中选出主要消费行业内流动性、市场代表性较好的141只股票组成，可以反映沪深两市主要消费行业公司股票的整体水平。

我们重点介绍一下中证全指主要消费指数。该指数截至2018年8月31日总市值是31,087.95亿元。其中市值最大是贵州茅台，总市值近万亿元。该指数目前市盈率为34.45，市净率为4.80倍。

中证全指主要消费指数前十大权重股占比合计55.12%，其中有4家著名的白酒生产企业，包括贵州茅台和五粮液。该指数前三大细分行业是食品饮料、农林牧渔、商业贸易。

接下来，我们看看策略指数。上文我们介绍了宽基指数、行业/主题指数，这两大类指数有一个共同点，那就是二者都是按照市值加权法进行编制的。简单地说，就是某只股票市值越大其所占权重越大，对指数影响也越大。市值加权法是现阶段市场上主流的指数编制方法。不过，市场上也有不按照市值进行加权的指数，这类指数按照不同的策略来加权，叫策略指数，主要包括基本面指数、红利指数、低波指数。

基本面指数

基本面指数就是按照技术分析常用的营业收入、现金流、净资产、分红这四大财务指标来删选样本股并且以此决定各股票权重配置的股票指数。

在基本面指数中，最有名的当属基本面50指数。该指数代码是000925，全称是中证锐联基本面50指数。该指数以沪深A股为样本空间，挑选其中基本面价值最大的50家上市公司股票作为成份股，采用基本面价值加权计算，在一定程度上打破了样本市值与其权重之间的关联，避免了传统市值指数中过多配置高估股票的现象。基本面50指数成份股筛选步骤如下：

第一步，对样本空间内的股票，按照最近一年的日均成交金额做降序排列，剔除排名后20%的股票。

第二步，对样本空间的剩余股票计算其基本面价值（FV）。单只股票的基本面价值计算方法如下。

（1）以过去5年的年报数据计算4个基本面指标。①营业收入：公司过去5年营业收入的平均值；②现金流：公司过去5年现金流的平均值；③净资产：公司在定期调整时的净资产；④分红：公司过去5年分红总额的平均值。

（2）若某公司可用年报数据少于5年，那么按可用年限的数据计算基本面指标。

（3）计算每只股票单个基本面指标占样本空间所有股票这一指标总和的百分比。

（4）每只股票的基本面价值由上述4个百分比数据的简单算术平均值乘以10,000,000得出。

截至2018年8月31日，中证基本面50指数总市值是192,542.84亿元，平均个股市值近3,850.85亿元，所以这个指数代表的是超大盘股票行情，指数市盈率为11.38。

从指数的成份股来看，前十大成份股都是特大型公司，并且大多是金融行业的公司。这说明基本面50指数反映的整体走势是蓝筹大盘股走势。

目前，跟踪基本面50指数的基金产品主要有普通指数基金、ETF、LOF，规模最大的基本面50指数基金是嘉实基本面50LOF。

红利指数

红利指数是指以股票市场上股息率最高、现金分红较多的股票作为其成份股所编制出的用以反映市场上高红利股票整体状况和走势的指数。同时，红利指数实行定期调仓机制，即根据最新的股息率进行筛选，具有自动筛查机制，故此，该类指数收益的有效性经得起市场长期考验。当前A股市场上常见的红利指数有中证红利指数、沪深300红利指数、上证红利指数、上证180红利指数、上证380红利指数、深证红利指数。

这里，要再解释一下什么叫股息率。股息率就是每股派发的股息除以当下最新市场价或买入股票成本价的商。对于投资者来说，以股息除以买入的价格更能反映投资的真实收益。接下来，我们重点介绍三只上证红利指数。

第一只是上证红利指数，其成份股由上证A股中股息最高、分红稳定、具有一定规模和较好流动性的50只股票组成，指数代码是000015。截至2018年9月5日，上证红利50指数成份股总市值为121,556亿元，平均个股市值是2,431亿元，市盈率为9.18倍。上证红利50指数前五大权重股是中国神华、上汽集团、建设银行、工商银行、农业银行，均是市场上出了名的“红利奶牛”，分红金额高，分红政策稳定。

第二只红利指数是深证红利指数，是国内红利指数系列中最早开发的一只，指数代码是399324。深证红利指数为投资者提供了在深交所上市的高现金派红、具有长期稳定回报的40只股票。这40只股票代表40家优质成熟、注重股东回报的企业。深证红利指数总市值接近4万亿元，平均个股市值约940亿元，目前的市盈率为18.36倍。深证红利指数前五大成份股占比为52%，集中在家电板块，包括美的集团、格力电器，集中度较高。

第三只红利指数是中证红利指数，代码是000922。该指数的成份股是选取沪深两市中股息高、分红稳定、具有一定规模代表性的100只股票组成。相较于上证红利和深证红利两只指数，中证红利指数样本股空间选择更大，覆盖面更广。该指数覆盖100只股票，总市值合计达到19万亿元，平均个股市值是1,937亿元。指数的市盈率是10.03倍，介于上证红利和深证红利指数之间。

在上述三只红利指数中，深证红利指数收益率相对较高，约为126%。市场上跟踪红利指数的指数基金非常丰富。

低波指数

与基本面指数和红利指数相似，低波动策略指数也是近年来较流行的指数品种。低波指数的实质就是在样本股票中，按照波动率排名，删选一定数量的波动率最小的股票组成指数成份股，并通过波动率的倒数对成份股匹配权重。低波指数的逻辑是通过选取波动率较低的股票来降低投资组合的风险。

目前，市场上主流的低波指数有180波动指数、300波动指数、500波动指数、沪深300行业中性低波动指数、中金300等权重波动指数等。我们可以看到，这些低波指数不仅含有波动率因素作为权重指标，还同时包含了所谓“行业中性”“低贝塔”等权重因子，这是策略指数的一个特征，即策略指数一般不会仅仅只含有一个赋权因子，而是会包含两个或多个因子。策略指数还有一个特征，就是样本股的加权方法多样，如等权重。

过去，我们往往先入为主地认为低波动必然意味着低风险、低收益，但是最近几年低波指数在市场表现不俗，这类指数在有效控制风险的同时收益也有所提高，这个现象被称为“波动率现象”。

前文中，我们用中证500SNLV指数去理解低波指数，下面我们就对该指数的要素做个比较详细的介绍。

中证500SNLV指数的代码是930782，简称500SNLV。该指数的基准日是2004年12月31日，发布日是2016年2月4日，其成份股有150只，属于代表中小盘股情况的指数。500SNLV指数的选样步骤和规则是，首先对样本空间的股票的最近一年平均日波动率进行升序排列，其次，根据中证500成份股在中证二级行业样本数量分布确定各二级行业的样本分配个股数量，再次，按照行业的样本分配个股数量，在行业内选取波动率靠前的股票，最后，对各行业里的样本股票做调整使得成份股数量只有150只。

我们通过500SNLV指数与中证500指数对比发现，加入了波动率因子的500SNLV指数在中长期内，其表现优于中证500指数。

市场上，跟踪低波指数的基金产品不多，目前只有少数的几只，例如华泰紫金红利低波指数基金，该基金的规模也较小，只有1.79亿元。

H股指数就是恒生中国企业指数的简称，由恒生指数公司编制，于1994年8月8日推出，该指数以2000年1月3日为基准日，用港币结算，每个季度调整一次，指数基点设定为2,000点。

通过H股指数的全称我们知道，其成份股都是中国香港上市的境内公司，包括了工商银行、中石油、建设银行、中石化等国有特大型企业。随着时间推移，非国有的腾讯、比亚迪等行业代表企业也被H股指数纳入样本里，所以，现在的H股指数不仅可以反映在香港上市的国有企业的表现，而且已发展成为能够描述刻画在港上市的国内企业总体走势的综合性指数。

H股指数的特点是：覆盖了最大和最活跃的H股，具有广泛的H股市值覆盖率；成份股以流通市值调整，更能反映其投资性；与H股指数、恒生中国H股金融行业指数高度相关。

根据恒生指数公司2018年1月发布的报告，目前H股指数总市值为6.41万亿港元，占所有H股市值覆盖的81.31%。同时，我们可以查询统计到该指数前十大成份股中有8只属于金融业，2只属于能源行业，且市值都较大，所以，H股指数可以算是港股里的蓝筹股。

现在，市场上跟踪H股指数的基金产品共有3只，它们是嘉实恒生中国企业指数基金、易方达恒生H股ETF及其联结基金，资产规模为80亿元左右。另外，需要说明的一点是，境内投资者购买的港股基金均是QDII基金。

纳斯达克100指数（NDX.GI）的成份股由美国纳斯达克股票市场上排名前100的大型非金融类上市公司股票组成。最大特点就是以科技股为主，涵盖计算机硬件、软件、互联网、通信、生物技术等，十分看重高成长性。该指数可以作为观察除金融行业外的美国股票市场表现的参考指标。纳斯达克100指数的基期是1985年2月4日，成立至今已经有60倍的涨幅，虽然中途遇有2000年互联网泡沫破裂的行情，但终究得到了价值回归。

目前，市场上追踪纳斯达克100指数的基金主要有7只，并且都属于QDII基金范畴。

标准普尔500指数简称标普500（SP500.SPI），是全球最重要的指数之一，其成份股来源于美国两大股票市场：纽约证券交易所和纳斯达克，由指数委员会选择并调整样本股，被投资者视为美国经济的晴雨表。

与道琼斯工业指数相比，标普500指数具有采样面更广、市场代表性更强、精确度更高、连续性更好的特点，它的成份股数量高达505只，行业均衡，风险也就更分散。该指数的成份股平均市值为481亿美元，总体市值覆盖美国股市总市值的80%，故标普500指数能够刻画广泛的市场表现，可以作为股指期货合约的标的对象。

标普500指数的编制方法和规则是：所选公司必须是美国公司；公司市值必须达到53亿美元以上；超过50%的已发行股票被公众持有；公司必须在最新财报季度以及前4个季度累计盈利；必须有极好流动性的普通股，并可以在高流通市场买卖。

长期看，标普500指数增长稳定，是投资美国权益类产品最为普遍的参考标的。

标普500指数的成份股覆盖了苹果、微软、强生、美孚、伯克希尔·哈撒韦等全球知名企业，前十大成份股占比达到20.70%，行业分布于信息、通信、金融、医疗、互联网等。在2017年9月底，标普500指数市盈率为23.53倍，市净率为3.11倍，处于中等略偏高位置。

当前，市场上追踪标普500指数的基金有易方达标普500人民币基金、博时标普500ETF联接基金、博时标普500ETF基金、大成标普500等权重基金。

指数基金是专门购买某种证券指数所覆盖的全部或者一部分证券并且进行指数化投资的股票基金，它按照证券价格指数编制原理构建投资组合，其目的在于获取与该指数变动相同的反映市场平均水平的收益。

顾名思义，指数基金就是以特定股票指数（如沪深300指数、中证500指数、上证50指数、深证100指数等）为标的，并以该指数的成份股为投资对象，通过购买该指数的全部或部分成份股构建投资组合，以追踪标的指数表现的基金产品。

上述定义点明了指数基金的特质：第一是特殊的股票基金，第二是必须以指数化方式投资。

图3.13：世界著名投资大师巴菲特

全球第一只指数基金于1971年出现于美国，是富国银行向机构投资者推出的指数基金产品。当时引起的反对远远多于支持。到了20世纪70年代后期，才有一些年金基金，包括美国电报电话公司在内，部分地改变了人们对指数投资的看法。进入20世纪80年代，美国股市日渐繁荣，指数基金开始吸引一部分投资者的注意力。1980年指数基金的总额仅有公开交易股票的市场价值的1%。进入20世纪90年代，指数基金才真正获得了巨大的发展。1994年至1996年是指数基金取得成功的3年。1994年初，美国股票市场起伏不定，相应地，共同基金也表现不好。但到了年底，准普尔500指数增长了13%，超过了市场上78%的股票型基金的表现。1995年标准普尔500指数取得了37%的增长率，超过了市场上85%的股票型基金的表现。1996年优势继续，标准普尔500指数增长了23%，超过了市场上75%的股票型基金的表现。3年加在一起，市场上91%的股票型基金的收益增长率都没有超过标准普尔500指数的增长率，指数基金开始在投资者心中树立良好的形象，也引起基金业的广泛注意，指数化投资策略的优势开始明显地显现出来，并对传统的证券投资思维形成巨大的冲击与挑战。

1976年8月，先锋集团推出了第一只指数共同基金——先锋500指数基金。从1985年一直到1999年，该基金总回报率是1204%，远高于大盘股混合基金类886%的平均回报率。规模从1988年的10亿美元到2000年的1,070亿美元。

美国先锋集团的标准普尔500指数基金截止至2000年12月31日已具有893.93亿美元净资产，位居世界第一。到2000年底，追踪标准普尔500指数的共同基金资产已超过1万亿美元，追踪标准普尔400指数的基金资产达250亿美元，追踪标准普尔600指数的基金资产达80亿美元。

进入20世纪90年代后，股票型指数基金得到壮大和发展。1994年到1996年是其成功的3年，大部分主动管理型股票基金的绩效相对较差，指数化投资策略的成本低、税收优惠的优势开始显现，得到美国投资者重视。

据统计，2015年在持有共同基金的家庭中，至少有32%持有股票型指数基金。这也使得股票型指数基金占股票类共同基金的规模比例从2000年的9%逐步提升至2015年的22%，且近年来这一比例呈加速递增趋势。

截至 2015年底，美国市场ETF资产规模达到2.1万亿美元，为全球规模最大、品类最丰富的ETF市场。同时，ETF覆盖多种金融产品，且进一步基于部分规模大、流动性佳的ETF基金开发了期货、期权等相关衍生品。

下面讲一讲我国指数基金的发展历程。随着境外指数基金的迅速发展，我国开始引入指数化投资方式。我国于1999年7 月14 日相继推出了四只指数基金——基金兴和、基金普丰、基金天元和基金景福，它们分别以上证综指、深证综指为目标，以其资产的50%进行指数化投资，另外30%的资产进行积极投资，其余20%的资产则投资于国债。因此，上述四只基金严格地说只是一种优化的指数基金，还不是纯粹的指数基金。

2002年，上证180 指数、深证100 指数相继推出，之后，华安上证180指数增强型证券投资基金面市。2003年初，天同上证180 指数基金也上市发行，该基金是我国第一只标准指数基金。

2004年我国第一只ETF——华夏上证50ETF面世。2009年，我国股票型指数基金新增数量超过了过去7年的发行数量之和，被称为“中国指数年”。

早期的指数基金都是追踪规模指数的大盘指数基金。后来发现，一些特殊的因子，如红利、小市值等可以让指数获得相对大盘的超额收益，于是因子指数和因子ETF出现了。跟因子ETF同时出现的，还有行业ETF。

近年随着量化交易的兴起，一种新型的指数基金——策略指数基金开始崛起。常见的策略指数有基本面指数、互联网大数据指数、投资大数据指数等。

截至2018年6月30日，剔除联接基金、分级基金子份额与债券指数基金后的指数基金数量为606只，与普通股票型基金相比，不管是基金数量还是发行总规模都占有绝对市场地位。

从2002年国内第一只指数基金诞生，A股指数基金已经发展10余年，市场上指数基金的数量越来越多，指数基金的种类也越来越丰富。

为了便于认识进而帮助大家投资指数基金，我们下面介绍指数基金的类型。关于指数基金的类型有许多划分标准。划分标准不同，分类结果就不同，并且同一标准下还可以继续划分。

美国证券期货监管机构把股票指数分为两类：宽基和窄基。如果股票指数期货合约的标的满足以下两个条件之一，该指数就被认为是宽基指数，不满足下述两个条件的指数被视为窄基指数。

条件之一：含10只或更多只股票；单个成份股份权重不超过30%；权重最大的5只股票累计权重不超过指数的60%；平均日交易额排名最后1/4的成份股累计的平均日交易额超过5,000万美元。

条件之二：含9只或更多只股票、单个成份股权重不超过30%；每个成份股均为大盘股（按市值和平均日交易量都排入前500的股票）。

在国内A股市场，人们一般会将成份股多为大盘股的指数列为宽基指数，而将行业、策略、风格以及主题类的指数划归窄基指数。代表市场基准的指数，如沪深300代表大中盘股票，中证500代表小盘股票 。如经典的上证180，抢眼的深证100，以及泛滥的沪深300等。跟踪这些指数的基金就是宽基指数基金，其他称为窄基指数基金。

行业基金

顾名思义，行业指数反映的是一个行业的股票的概貌和运行状况，目前国内较有影响力的行业指数有上证行业指数和中证行业指数，上证行业指数系列包括10只行业指数；中证行业指数系列包括10只300行业指数（对沪深300指数样本股进行行业分类而编制）和10只中证行业指数（对中证800指数样本股进行行业分类而编制）。跟踪该类指数的基金即为行业指数基金。如新兴产业、消费、农业等行业性指数基金。

主题基金

主题指数基金的含义就更加广泛了，它按照“主题”来跨行业、地域选择相关的股票，通过发现影响经济发展和企业盈利的深层次原因和关键性因素，将相关的股票纳入样本股范围，构成对这个投资主题的描述。在国内，中证指数公司已经推出了成系列的各种主题指数，例如央企指数、民企指数、红利指数、社会责任等等。跟踪该类指数的基金构成主题指数基金。

策略基金

策略指数是除了传统的只做多的市值加权指数之外的指数。从定义表述可以看出，策略指数与其他指数的本质区别在于两点：一是加权方式，策略指数主要采用非市值加权方式，如基本面加权、财富加权、固定权重等；二是多空交易，策略指数可以采用多空两种方式，其他指数只能单边操作。追踪策略指数的基金产品就可以认定为策略指数基金。

从策略指数成份股覆盖的资产类别及加权方式入手，可将策略指数基金进一步分为以下三类：非市值加权基金、单一资产类别基金、多资产类别基金。

图3.14：普通指数基金与增强型指数基金的区别

普通指数基金就是所谓的完全被动跟踪指数的指数基金，对于普通的完全复制指数的基金来说，其投资目标一般仅是跟踪标的指数的走势并控制跟踪误差；而指数增强型基金的投资目标则是要在控制跟踪误差的前提下力求获得超越标的指数的表现，其收益情况不仅受到指数的走势的影响，也和管理人创造超额收益的能力息息相关。

就目前来看，国内的增强型指数基金，指数增强策略的核心是选股以及对个股权重的调整，且大多可以在原指数的基础上提高收益。比如，从Wind数据库中近3年来市场上的增强型指数基金的收益来看，绝大多数基金跑赢了业绩比较基准并取得了超额收益。

此外，Wind数据还显示，在2017年以来市场上全部77只公募指数增强策略基金中，取得正收益的有60只，2/3的基金在采用增强策略后跑赢了普通指数基金。

场外指数基金，即只能通过基金公司渠道或通过银行、证券公司柜台等场外渠道申购、赎回基金份额而不能在证券交易所买卖的指数基金，也就是一般意义上普通开发式指数基金。早期，场外指数基金是A股市场的主流，产品种类也从宽基指数基金，逐渐发展到行业指数基金、主题指数基金和策略指数基金等多个子门类；场内指数基金是指可以在证券交易所买卖交易的基金，ETF、LOF就是典型的代表。

场外指数基金与场内指数基金主要有以下五个区别：①交易渠道不同。场内购买基金是在证券公司开户后，通过证券公司交易软件进行交易，而场外购买基金通过银行柜台、网银、证券公司柜台、基金公司网站等渠道交易。②交易对象不同。场内能购买的基金为LOF基金、ETF基金、分级A和分级B，而场外可以购买全部开放式基金。③交易费率不同。场内买入或卖出单向交易费率一般最高不超过0.3%；而场外申购费率一般为0.6%～1.5%，赎回费率通常约为0.5%。④到账时间不同。场内基金一般情况下购买后T+1个工作日可卖出，资金T+1个工作日到账；场外基金一般情况下申购后T+2个工作日可赎回，资金通常在T+1个工作日后到账。⑤交易价格不同。场内购买是按股票交易方式进行，根据供求关系，以适时撮合价交易，价格在交易日的不同交易时间会有所区别；场外申购则是未知价格，以当天收盘净值为价格进行交易，每天仅有一个价格。

下面，我们再详细地从交易方式、价格机制、净值报价、交易成本四个维度进行阐述。

首先，从交易方式来看，传统开放式指数基金的投资者只能通过场外开放式基金账户进行申购、赎回。而ETF和LOF指数基金作为开放式基金的创新品种，投资者既可以通过场外开放式基金账户进行申购、赎回，也可以通过股票账户进行买卖。不过，需要注意的是，通过开放式基金账户申购ETF基金属于一级市场申购，通常门槛较高，要求份额申请在50万份以上，所以一般更适合机构投资者。普通投资者受限于资金，一般只能通过股票账户在二级市场进行买卖。

其次，从价格机制来看，传统开放式指数基金的价格即基金份额净值，在一级市场形成，其计算方法是基金资产净值除以基金总份额；而ETF和LOF指数基金由于是一级市场和二级市场并存的体制，因而存在一级市场价格和二级市场价格，一级市场价格的形成和传统开放式指数基金相同，二级市场的价格是由投资者在证券交易所的竞价形成，这和封闭式基金是一样的。也正是因为价格机制的不同，ETF和LOF指数基金一旦出现二级市场的折溢价情形时，也意味着套利机会。不过值得注意的是，由于资金限制和时间延误方面的原因，这种套利模式并不适合普通投资者。

再次，从报价方式来看，传统开放式指数基金一般是每天收市后根据当天的市场走势更新净值，即申购价格的更新以天为频率；LOF指数基金在一级市场的报价同传统开放式指数基金，在二级市场通常一天报价1次或几次，而ETF基金在二级市场通常每15秒报价一次。

最后，再来看看交易成本，传统开放式指数基金的交易成本通常由一次性费用和年度运作费用组成，一次性费用主要指申购、赎回费用，年度运作费用包括管理费、托管费、销售费用等。具体来看，目前我国传统的开放式指数基金的申购费费率多在0.5%～1.5%之间（申购金额越大，费率越低），赎回费费率多在0～0.5%之间（持有时间越长，赎回费率越低）。管理费费率多在0.5%～1%之间，托管费费率在0.1%～0.5%之间。LOF指数基金在一级市场的费用基本同传统开放式指数基金。而LOF指数基金和ETF基金在二级市场上的交易成本主要是投资者向券商缴纳的佣金（不高于3‰）。

（1）ETF：指数基金在全球的未来主流趋势

ETF（ Exchange Traded Funds）即交易型开放式指数证券投资基金。它是一种在交易所上市交易的开放式指数基金，兼具股票、开放式指数基金及封闭式指数基金的优势与特色，是一种高效的指数化投资工具。

具体来讲，ETF具有以下四个特点：①交易所挂牌买卖。像买卖股票和封闭式基金一样，大家可以直接买卖ETF份额。②一篮子股票申购赎回机制。指数基金申购赎回机制比较独特，投资者只能用与指数对应的一篮子股票申购或者赎回。相比LOF基金，股票申购赎回机制导致ETF的跟踪误差会更小。③套利机制。申赎套利机制的存在，会使ETF的实际净值和交易所买卖价格更接近。相比LOF基金，ETF的场内折溢价率会更小。④费率较低。没有印花税，场内买卖只有券商的交易佣金。另外，管理费和托管费在三类指数基金产品里面基本处于最优惠的水平。

ETF近年来在海外市场迅速发展，现已成为海外指数投资的主要品种。1990年，加拿大多伦多交易所推出全球第一只交易所交易基金（ETF），1993年跟踪标普500指数的ETF（SPY）面世。数据统计，全球ETF的规模由2000年的790亿美元增长到2015年底的2.96万亿美元，增长超过37倍，年复合增长率超过27%。而国内自2004年底第一只ETF（上证50ETF）诞生以来，历经十余年发展，至2016年底，ETF产品数量达到120只，规模达到2,003亿元，已涵盖股票、债券、商品、境外资产等多种类别。随着ETF的种类不断丰富，规模不断壮大，ETF将逐步成为A股市场不可或缺的投资工具， A股市场指数投资工具持续发展值得期待。

（2）LOF基金：国内特有的基金

LOF基金，英文全称为“Listed Open-Ended Fund”，中文译为“上市型开放式基金”，与传统的开放式场外指数基金相比，LOF的主要特点为增加了一种交易方式，即除了能申购或者赎回外，还可以买入或者卖出，对投资者来说，交易更加便利，且交易成本更加低廉。LOF的推出为开放式基金的投资者提供了一种全新的退出途径和方式，也为投资者投资基金提供了一种更为便利的交易方式。投资者们所熟知的分级指数基金其实就是LOF基金的一种，可以说，LOF指数基金是我国本土化改良的创新品种。

LOF基金与场外普通指数基金最大的区别在于增加场内交易功能，LOF采用场内交易和场外交易同时进行的交易机制，为投资者提供了基金净值和围绕基金净值波动的场内交易价格，当场内交易价格与基金净值价格不同时，就存在套利的机会。

从交易效率来说，LOF基金的交易效率低于ETF，无法做到瞬时套利，故一般情况下场内LOF基金的价格会比实际净值低1%～2%。以深交所的LOF基金为例，通常当天买入基金份额，T+1日才可以赎回，当天申购基金份额，T+2日才可以卖出，由于时间的差异，导致通常情况下很多LOF指数基金场内折溢价会比ETF更高些。

目前，各大基金公司为了迎合不同申购渠道、不同规模资金方和不同持有期的投资者偏好，开发了一系列以英文字母A、B、C为后缀名的基金，这让投资者摸不着头脑。例如，广发中证环保产业A，广发中证环保产业C等。不用着急，下面一一讲解其具体的含义。当然，由于不同类型的基金其后缀的A、B、C可能代表不同含义，因此，本文只是根据市场上的普遍情况分三大类予以剖析。

首先，谈谈股票型/混合型/债券型基金产品的A、B、C。请注意，指数基金包括在股票基金里，因为它们是特殊的股票基金。

在此类基金中，后缀带A一般表示此基金份额是前端收费，所谓前端收费就是当投资者在申购时就直接扣除申购费用。前端收费模式是目前业界最常用的基金收费模式，大家平常申购的场外基金几乎都是前端收费模式。例如，广发沪深300ETF联接A类（270010），对于申购金额小于100万元的散户，要收取1.2%的申购费，通过其官网“钱袋子”申购打1折。赎回费率则随着持有期限的增加而减少。持有期超过2年以上免赎回费。

后缀带B一般表示后端收费份额，即申购时不收费，只在赎回时收费。后端收费模式与前端收费模式唯一的区别在于申购时不扣申购费，等到投资者赎回时再扣，并且此时的申购费率会随着持有期限的长短有所变化。赎回费率与前端收取赎回费规则一样，随着持有基金份额期限的增加而降低。

后缀带C的表示免除申购与赎回费，转为“销售服务费模式”。销售服务费模式是指在申购、赎回基金时，以上所讲的两种费用都不收取，改为按日收取销售服务费。需要注意的是，销售服务费模式下，满足达到特定持有期限条件时会免收赎回费，不过基金公司仍然按天收取销售服务费，费率一般在0.2%左右。

销售服务模式是新出现的收费模式，许多投资者不甚了解，实际上对于持有时间不定，以波段操作为主的投资者来说，C类份额恰恰是适合其做短线投资的一类产品。

例如，同样申购广发沪深300ETF联接基金并持有2个月，选择A类份额最高成本为1.7%，最低也要收取0.62%的费用，而选择C类份额只要0.0167%的成本，A类份额成本最高可以是C类的100多倍。当然，这也不是绝对的，投资者长期持有基金时，C类份额成本反而高于持有A类份额了。

表3.14：A类份额与C类份额费率比较

其次，介绍货币基金的A、B后缀的含义。

货币基金A类：低门槛，适用于认购、申购金额低于500万的投资者，散户投资者买的货币基金都是这一类；由于该类货币基金不收取认（申）购费用，不论投资金额的代销，都是统一按年费率（0.25%）计提销售服务费，用于补偿支付销售机构的账户设立及维护的服务成本。

货币基金B类：高门槛份额，适合500万以上的投资者，转为高净值客户或机构设置，货币基金B类的管理费较A类低。

但从收益率来看，货币基金A类及B类相差并没有那么大。值得一提的是，也有部分基金为了满足投资者的理财需求，将B类货币基金的门槛降低了。比如南方基金就于2017年7月19日将南方天天利货币B的申购门槛由原来的500万元降至100元。

最后，讲一讲分级基金后缀A、B是什么意思。

在这里，特别强调一下，不要把此处分级基金里的A、B与上文提到的指数基金A、B、C份额混淆了。股票基金中的分级A、B类中的A、B份额是分别代表不同风险收益特征的两类份额。其中，分级基金A类份额是融资资金的低风险份额，分级基金B类份额是融资炒股的高风险份额。

比如说，一位母亲有两块钱，她给自己的两个孩子A和B一人一块。B找A借钱去炒股，并承诺给A一定的收益率。于是B拿着两块钱去炒股，A获得的是B给他的利息，这个不管炒股盈亏，都是固定的。而B则承担支付利息后的总体投资盈亏风险。

首先，指数基金属于公募基金。这要先给投资者解释一下什么叫公募，什么叫私募。公募基金是指以公开方式向社会公众投资者募集资金并以证券为投资对象的证券投资基金，私募基金是指以非公开方式向特定投资者募集资金并以证券为投资对象的证券投资基金。所以，根据基金募集方式不同，某只基金或者划归于公募基金，或者归属于私募基金。

公募基金和私募基金的区别：①公募基金必须维持80%仓位，不能空仓。其中，指数基金仓位要求90%以上。私募基金想空仓就空仓，做空的衍生品也比较灵活。②公募基金单只规模比较大，而私募基金可大可小，根据策略的有效性、容量等调整资金，相对而言，其收益受资金规模的影响要小很多。③公募基金的基金经理追求管理规模排名，而私募基金的基金经理是看绝对收益。100万起投的高净值客户知道你赚少了或者亏了，就不会再信任私募基金的基金经理了。④公募基金的持仓都是公开的，每季度会更新。私募基金对仓位等投资信息可以不予披露，保密性比较好，除非自愿披露投资情况。

根据某只基金跟踪的标的指数，我们基本可以判断出目前指数基金的持仓组合，信息公开透明是指数基金的属性之一。

我们知道，其他主动型基金，像纯粹股票基金、混合型基金等是一个季度才公布一次前十大成份股。这意味着，如果某只环保行业的主动型基金第一重仓是环保，那你有可能是三个月以后才知道。但是，指数基金不一样，每日公布净值，同时其是复制指数成份股并且按照事先公开的定期调仓规则锁了定调仓频率，透过这些公开可查的信息，我们可以随时查询指数包含哪些成份股，也可以看看指数基金里最新的10大权重股。

那么我们如何去看跟踪的指数呢？首先，投资者可以先看指数基金跟踪的指数，以天弘中证医药100指数A基金为例，该只基金的代码是001550，其跟踪指数是中证医药100指数。然后随便在网页或者某个炒股软件、基金销售APP搜这个指数，都可以知道其编制方法、更新频率、成份股等一系列资料，当然最优方案是到指数公司官网去搜。这里，我们通过新浪财经官网查看到该基金的基本信息如下：

图3.16：天弘中证医药100指数A主要要素介绍（来源：新浪财经）

被动投资不需要基金公司和基金经理主动选择投资方向，考虑持仓多少和进出策略等。指数型基金就是被动投资的基金类型，因为一个股票指数里有成份股，有每一个成份股所占权重的大小，指数基金就是完全配置这些股票，并且按照各个股票的比例，完全被动地模拟指数的，尽量无误差地跟踪指数涨跌。

举个例子，沪深300指数有300个成份股，覆盖沪深两市300家在各行各业成熟的龙头公司，沪深300指数基金就要买入300只股票，并且按照每一只股票所占权重配置，如此叫作被动投资。

被动投资的理论基础是建立在有效市场假说上的随机漫步理论。相对于价值投资或者趋势投资，被动投资在更大程度上体现了“从市场的不断发展中获利”的思想。如果投资者非常谨慎，不想冒个股的非系统性投资风险，也没有时间和精力去研究公司和股票的基本面，那么就可以采取被动投资的方式。

当1975年约翰·博格推出第一只指数基金时，被动投资的理念不被当时的市场所认可，原计划募集1.5亿美元的指数基金最终只募集了1,100万美元。直到10年后，市场上才出现了第二只指数基金。然而时间是最好的试金石——长期来看，大多数主动基金都难以战胜市场指数。据先锋基金统计，1985年到2015年，标普500指数的年化收益率为11.2%，同期大盘主动基金的平均收益为9.6%，绝大部分主动基金并没有跑赢市场指数。

股神巴菲特就是指数基金的推崇者，曾在1993年至2008年期间多次推荐指数基金。2007年巴菲特摆下了一场价值百万美元的10年赌局，一个对冲基金Protégé Partner前来应战。巴菲特当时选择的是Vanguard标普500ETF，而Protégé Partner选择的是5只对冲基金组合。时间到了2016年底，当时标普500ETF累计收益率已经达到了85.4%，而5只对冲基金组合的收益率只有22%，且组合内基金的业绩分化严重，最好的是62.8%，最差的只有2.9%。ProtégéPartner最终在2017年5月公开表示提前认输。

巴菲特这场10年赌局的背后，正是全球资产管理行业深刻变革的最佳佐证。从2007年到2017年，被动投资在美国取得了长足的进展。首先，从资金流量来看，2007年至今，约1.1万亿美元资金流出主动股票基金，而有1.4万亿美元资金流入指数基金，其中0.83万亿流入ETF。其次，从投资收益率来看，过去10年指数基金的业绩表现超过绝大部分的主动管理基金。