发行债券筹资渠道的优势和特点

随着债券市场的发展，发行债券已逐渐成为工程建设资金的主要融资渠道。1991年11月，美国的内陆发电项目率先在证券市场上发行了具有有限追索权的项目债券，自此，资本市场同项目融资紧密地相连起来。

1.债券融资的优缺点

工程项目通过发行债券融资，筹措的是一种债务资金。与股票融资相比，债券融资对项目借款人而言，是一种“硬约束”，必须按时还本付息，但是也存在一定的好处，那就是融资成本低，债务本金的偿还和利息的支付是税前扣除的，并且债券融资不涉及到项目的经营控制权的分散。与银行贷款相比，债券融资具有以下好处：项目借款人能在资本市场上取得较长期限的资金，一般资本市场上发行项目债券的平均期限较银行贷款期限长，如墨西哥的Tribasa公路债券的期限为18年，哥伦比亚的Centragas电厂债券的期限为16年；项目借款人受到较少的限制。换言之，在利用银行贷款中，项目借款人要受到诸多限制，以防止出现对银行不利的情况，并进行许多的事前干预。而通过资本市场发行债券融资，市场上的投资者一般很少与债券发行人（借款人）签订繁琐的协议以及条款，而且只能是事后干预。但是与银行贷款相比，同时也存在一些缺点：债券融资交易成本较高，实践经验表明，小于1亿美元的融资规模应用债券融资是不合算的；对债券发行人的信用等级要求很严格，一般新成立的项目公司是达不到公开发行债券的信用等级的，必须要求项目发起人提供一定的信用担保，或通过一定的技术手段，达到信用增级的目的，这是一个很费时的工作。

2.国内债券市场融资

中国债券市场主要由国债、企业债券、金融债券和一些特种债券组成。目前我国大型工程项目的建设已经开始利用债券来筹资，如三峡工程的建设资金有一部分就是依靠发行企业债券筹集的。但是我国对企业发行债券的审批较严，国内企业债券融资规模很小；同时地方政府由于受到《预算法》的限制，无法发行公用事业债券，现实中通常采用变通方式，成立城市建设投资公司，以企业的名义发行债券，依然受到发行规模的限制。因此发展公用事业债券或企业债券是解决工程建设资金短缺的当务之急。

企业债券种类应该多样化，除了常规的债券外，还允许发行一些新型债券，如零息票债券、可转换债券、附有其他权利的债券等。

（1）零息票债券。这种债券在发行时不规定利息率，券面上不附息票，以低于债券面值的价格发行，到期按面值兑付，发行价与债券面值之间的差额即为债券的利息。(www.xing528.com)

（2）可转换债券。可转换债券是指在债券有效期内，只支付利息，并在债券到期日或到期后的某段时间内，债券持有人有权选择将债券按照规定的价格转换成公司（债券发行人）的普通股。对于债券发行人来说，可转换债券的吸引力在于该种债券的发行不需任何公司资产或项目资产作担保，利率也比同类债券利率略低一点。而对于债券投资人来说，可转换债券的吸引力在于其拥有一种选择的权力，即债券持有人在债券到期后既可以要求偿还本金，也可以要求按照协议价格将债券转换为公司股票。因此当公司或项目经营良好，公司股票价格或项目资产价值会高于协议规定的转换价格，从而债券持有人可以通过转换获得资本增值；反之，若公司或项目经营结果较预期为差，债券持有人则在到期日收回债券面值。

（3）附有其他权利的债券。也就是说，投资者在购买该种债券时，同时可得到与债券发行人进行其他交易的权利，这种权利可以与债券相剥离而单独交易。一般情况下，这种权利包括：①认股权证。以指定价格购买普通股的权利；②认债权证。以同样价格和条件增购该种债券的权利，当利率下降时，投资者可以得到好处；③货币转换权。以指定的汇率将一种货币兑换成另一种货币的权利，使投资者回避汇率风险；④产品购买权。以指定价格购买产品，如黄金、石油定产品的权利。

3.国际债券市场融资

利用国际债券市场，发行外币债券，是国际通用的利用外资的形式。国际债券有外国债券和欧洲债券2种。

（1）外国债券是指外国债券发行人在东道国市场，以东道国货币标价发行的债券。目前，项目融资中常用的外国债券有美国的扬基债券（Yankee Bonds）、日本的武士债券（Samurai Bond）和私募债（Shibisai）、德国的马克外国债券和瑞士外国债券，上述债券的期限通常为7～10年，甚至10年以上。2005年，我国政府批准亚洲开发银行和国际金融公司在中国境内发行人民币债券，即熊猫债券，发行所得资金将用于境内的企业或项目融资。

（2）欧洲债券（Eurobond）是指外国债券发行人在东道国使用该国以外的货币标价发行的债券。目前，项目融资中常用的欧洲债券有欧洲美元债券、欧洲日元债券、欧洲马克债券等。通过发行欧洲债券筹措资金，具有发行手续简便、发行时间短、发行数额大，发行成本较低且可筹措多种货币资金的特点。