财务评价：盈利能力和偿债能力分析与报告编写

财务评价是根据国家财税制度和市场价格体系，分析测算项目的财务效益与财务费用，计算财务评价指标，考察拟建项目的盈利能力、偿债能力，据以判断项目的财务可行性。

1.财务评价内容与步骤

财务评价是在投资估算、资金筹措、成本费用估算、销售收入估算等基础上进行的。因此，其主要内容如下：

1）收集分析确定财务评价基础数据与参数，包括企业组织形式、各年用款比例、资本金比例、自有资金分年出资额、债务资金利率及偿还方式、流动资金自筹比例、流动资金各项周转天数、汇率、项目计算期、固定资产折旧、无形资产和其他资产摊销年限、项目定员及工资福利水平、销售费用技术转让费研究发展费等提取比例和方式、产品方案、生产负荷、主要投入品和产出品财务价格、税率及优惠政策、基准收益率等基础数据和参数。

2）计算销售（营业）收入，估算成本费用，计算相关税金及附加。

3）编制财务评价报表，主要有：项目财务现金流量表、资本金财务现金流量表、各投资方财务现金流量表、损益和利润分配表、资金来源与运用表、资产负债表等。

4）计算财务评价指标，进行盈利能力分析和偿债能力分析。

5）进行不确定性分析，包括敏感性分析和盈亏平衡分析。

6）编写财务评价报告。

2.收集分析确定财务评价基础数据与参数

各项目的情况可谓千差万别，需根据项目的具体情况，对项目财务评价所需基础数据与参数进行收集、分析和确定。

（1）企业组织形式 需首先确定项目的企业组织形式是内资还是外资，独资还是合资，资本金比例是否符合国家有关规定及各方出资比例。因为企业组织形式不同，目前财务评价的参数和计算也会有所不同。内外资某些评价参数，如资本金比例、固定资产折旧残值率、三项基金、税金及附加等是有差异的。对于属于既有项目法人融资的项目，还款资金除项目自身外，企业的其他盈余资金也可用于本项目的借款偿还，这与新设项目法人融资是不同的。

（2）项目计算期 财务评价计算期包括建设期和生产运营期。建设期一般从大笔建设款项动用时开始计算。生产运营期应根据产品寿命期、主要设施和设备的使用寿命期、主要技术的寿命期或合资期限等因素确定，若合资期限短于寿命期，则按合资期限计算。财务评价的计算期一般不超过20年。

（3）固定资产折旧和无形资产摊销 折旧和摊销是一种非付现成本，折旧是对固定资产损耗价值的补偿，摊销则是将一次性支出的无形资产费用在有效使用期内平均摊入成本的管理费用中。目前大部分项目采用比较多的是直线折旧法（平均年限法），其特点是各大类（建筑、设备…等）各年提取的折旧额相等。其计算公式如下：

年折旧率=（1-预计净残值率）/折旧年限 （4-18）

年折旧额=固定资产原值×年折旧率（ 4-19）

固定资产折旧年限和预计净残值率可在税法允许的范围内由企业自行确定。目前对于内资项目，预计净残值率一般取3%～5%，对于外资项目，预计净残值率按有关规定取10%。有时简化计算时，亦可不分折旧类别，将全部固定资产按统一综合折旧率进行折旧计算。每年提取的折旧费用计入总成本费用中的制造费用中。

固定资产折旧估算表格式见表4-22。

表4-22 固定资产折旧估算表格式

注：表中栏目数字表示某项目设定的建设期为2年，折算从第3年计算起。

无形资产和其他资产摊销一般采用平均年限法，不计残值。摊销年限有合同约定的，按照约定进行，没有约定的，按照现行规定，按无形资产不低于10年，其他资产不低于5年执行。每年提取的摊销费用计入总成本费用中的管理费用中。

无形资产及其他资产摊销估算表格式见表4-23。

表4-23 无形资产及其他资产摊销估算表格式

（续）

注：表中栏目数字表示某项目设定的建设期为2年，摊销从第3年算起。

（4）修理费的计取 修理费是指为保持固定资产的正常运转、使用及充分发挥其使用效能，对其进行必要修理所发生的费用。一般按固定资产原值（扣除建设期利息）的一定百分数计取。每年提取的修理费计入总成本费用中的制造费用中。

（5）其他制造费用和其他管理费用 制造费用是指企业为生产产品或提供劳务所发生的各项间接费用，一般指车间以下直接生产部门发生的费用。包括车间管理人员工资福利费、折旧费、修理费、办公水电费、劳动保护费、低值易耗品等费用。为了简化处理，常将其归并为折旧费、修理费和其他制造费用。管理费用是指企业为组织和管理生产经营活动所发生的各项费用，一般指分厂、厂部、等管理部门发生的费用。包括公司经费、工会经费、职工教育费、各种保险费、董事会费、咨询费、中介机构费用、业务招待费、排污费、技术转让费、研究发展费、无形资产和其他资产摊销费等。为简化处理，常将其归并为摊销费和其他管理费用；若研究发展费（R&D）和按年支付的技术转让费数额较大，也在管理费用中将其单列（若技术转让费是以资本支出的形式在投资中一次性发生，则其以无形资产摊销的形式计入管理费用。其他制造费用和其他管理费用可以按人员定额进行估算。

（6）销售（营业）费用 销售（营业）费用是指企业在销售商品或提供劳务过程中发生的各项费用，包括运输、装卸、包装、仓储、保险、广告、业务费等相关费用。销售（营业）费用常常按销售（营业）收入的百分比进行估算。

（7）生产负荷 项目投入生产后，由于技术、市场开拓等原因，往往生产量并不能马上达到最大产能。因此，应根据对市场等的判断，合理确定投产初期各年的生产负荷。

（8）主要投入物和产出物财务价格 价格对项目效益具有非常大的影响，故应按照合理、审慎的原则确定财务价格。从财务评价的角度看，未来的收入成本应通过未来的财务预测价格来体现，但可靠预测未来价格并不是一件容易的事情。因此，对于价格变化相对不大的货物，有时在现行市场价格的基础上进行适当调整，作为整个计算期的评价价格，也就是说以固定价格体系来进行财务评价。当然，如果能预测出整个计算期各年价格的变化情况，也可以采用变动价格体系进行财务评价。有的产品和原料受世界经济景气循环影响较大，价格存在较大的波动，往往需要考察整个景气循环周期价格的变化情况，不宜以单一年份的价格情况预测未来，否则可能出现较大的偏差。另外，要注意产品价格与原料价格预测时点和区间的匹配，甚至资料来源也尽可能一致，这样可以避免系统性误差。财务评价可以采用含增值税价格，也可以采用不含增值税价格，但 产品和原料必须相一致。

（9）税费

1）关税。进出口货物往往牵涉到关税。我国对大部分货物免征出口关税，仅对少数出口货物征收出口关税。对于进口的原料往往需要征收关税。不同货物每年的进口关税率往往会有所调整，可以在海关总署每年出版的《中华人民共和国海关进出口税则》查到最新关税率。关税率分普通税率、最惠国税率、协定税率、暂定税率等，根据不同的国别来源地或时间会不同。进口货物往往采用FOB（离岸价）或CIF（到岸价），其关税计算分别如下：

①对于采用FOB（离岸价）的货物为

国际运费=离岸价（FOB价格）×运费率 （4-20）

运输保险费=（离岸价+国际运费）×国际运输保险费率 （4-21）

进口关税=（离岸价+国际运费+运输保险费）×进口关税率 （4-22）

②对于采用CIF（到岸价）的货物为进口关税=CIF（到岸价）×进口关税率 （4-23）

国内LNG项目采用进口气源的比较多，目前，天然气的进口关税率为0。

2）增值税。增值税是对生产、销售商品，或者提供劳务过程中实际发生的增值额征税的税种。它是一种价外税，财务评价可采用含税价格也可采用不含税价格，两种方法计算出的项目利润是相同的。当采用含税价格进行财务评价时，销售收入和成本估算均含增值税。增值税实行抵扣原则，项目应缴纳的增值税等于销项税额减进项税额。此时，损益和利润分配表以及现金流量表中应增加增值税栏目。天然气目前的增值税税率是13%。

3）营业税。建筑、交通运输、邮电通信、服务业等按税法规定缴纳营业税。营业税是一种价内税，包含在营业收入之内。营业税按营业收入额乘以营业税税率计算。

4）消费税。我国对部分消费品征收消费税。对适用消费税的产品，根据不同税目，有的采用按销售额乘以消费税税率计算消费税，有的采用按单位重量或单位体积确定单位税额。

5）城市维护建设税及教育费附加。城市维护建设税及教育费附加是以增值税、营业税和消费税为税基乘以相应的税率进行计算。城市维护建设税和教育费附加的税率根据所处地区有所不同。根据国家有关规定，目前外资企业暂缓征收城市维护建设税和教育费附加。在财务评价的损益和利润分配表以及现金流量表中，营业税、消费税、城市维护建设税及教育费附加被归并在税金及附加栏目中。

6）企业所得税。这是针对企业应纳税所得额征收的税种，按应纳税所得额乘以所得税税率计算。目前内外资项目的所得税税率已统一为25%，有关税收优惠亦从过去的区域优惠改变为侧重行业优惠。

（10）基准收益率 财务基准收益率是项目财务内部收益率指标的基准和判据，也是项目在财务上是否可行的最低要求，其还用作计算财务净现值的折现率。如果有行业发布的本行业基准收益率，即以其作为项目的基准收益率；如果没有行业规定，则可由项目评价人员设定。设定方法：一是参考本行业一定时期的平均收益水平并考虑项目的风险因素确定；二是按项目占用的资金成本加一定的风险系数确定。

3.销售（营业）收入与成本费用估算

（1）销售（营业）收入 销售（营业）收入是指销售产品或提供劳务所获得的收入。在财务评价中一般假定当期产出全部当期实现销售。销售收入、销售税金及附加和增值税估算表格式见表4-24。

表4-24 销售收入、销售税金及附加和增值税估算表格式

（续）

注：表中栏目数字表示某项目设定的建设期为2年，投产期为1年，第4年达产。

（2）总成本费用 总成本费用是指在一定时期（如一年）内因生产和销售产品发生的全部费用。总成本费用的构成及估算通常采用以下两种方法：

1）产品制造成本加期间费用估算法，计算公式为：

总成本费用=制造成本+销售费用+

管理费用+财务费用 （4-24）

其中 制造成本=直接材料费+直接燃料和动力费+

直接工资+其他直接支出+制造费用

财务费用=生产期尚未偿还的固定资产投资贷款利息+

流动资金贷款利息+其他贷款利息

总成本估算表格式见表4-25。

表4-25 总成本估算表格式 （单位：万元）

（续）

注：表中栏目数字表示某项目设定的建设期为2年，投产期为1年，第4年达产。

2）生产要素估算法。是从估算各种生产要素的费用入手，汇总得到总成本费用。将生产和销售过程中消耗的外购原材料、辅助材料、燃料、动力，人员工资福利，外部提供的劳务或者服务，当期应计提的折旧和摊销，以及应付的财务费用相加，得出总成本费用。采用这种估算方法，不必计算内部各生产环节成本的转移，也较容易计算可变成本和固定成本，计算公式为：

总成本费用=外购原材料、燃料及动力费+人员工资及福利费+修理费+折旧费+摊销费+财务费用+其他费用 （4-25）

（3）经营成本 经营成本是财务评价特有的概念，用于项目财务评价的现金流量分析。经营成本是指总成本费用扣除固定资产折旧费、无形资产及其他资产摊销费和财务费用后的成本费用。计算公式为：

经营成本=总成本费用-固定资产折旧费-无形资产及其他递延资产摊销费-财务费用 （4-26）

（4）固定成本与可变成本 财务评价进行盈亏平衡分析时，需要将总成本费用分解为固定成本和可变成本。固定成本是指不随产品产量及销售量的增减发生变化的各项成本费用，主要包括非生产人员工资、折旧费、无形资产及递延资产摊销费、修理费、办公费、管理费等。可变成本是指随产品产量及销售量增减而成正比例变化的各项费用，主要包括原材料、燃料、动力消耗、包装费等。长期借款利息应视为固定成本，流动资金贷款利息、销售费用等费用会随产量发生变化但又非线性变化，可将其视为半可变半固定成本，为简化计算，一般也将其视为固定成本。

4.项目财务评价

财务评价是在编制财务报表的基础上计算财务内部收益率、财务净现值、投资回收期、借款偿还期等指标，考察和分析项目的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，判断项目的财务可行性，为投资决策、融资决策和银行审贷提供依据。财务评价报表主要有财务现金流量表、损益和利润分配表、资金来源与运用表、借款偿还计划表等。

（1）项目财务现金流量表 项目财务现金流量表用来进行融资前分析，也就是不考虑资金的来源情况和资金成本的差异，将全部资金都看作自有资金，这样可以避免资金成本不同对项目自身效益的影响，考察项目方案本身纯粹的总体投资盈利能力，使投资者在融资前对项目自身有个初步判断，决定是否值得进一步进行融资后分析。其编制方法是通过每年的现金流入减去现金流出得到每年的净现金流量，据此可以分别计算出所得税前和所得税后的财务内部收益率、财务净现值和投资回收期（静态）。

1）财务内部收益率（FIRR）。是指项目在整个计算期内各年净现金流量的现值之和为零时的折现率，它是项目财务评价一个主要的盈利性指标，因为它考虑了资金的时间价值，因此它是一个动态指标，用其衡量项目效益情况较为合理。这个指标往往供投资者方案比选和金融机构信贷决策时参考。其计算表达式为

式中，C_I是现金流入；C₀是现金流出；（C_I-C₀）_t是第t年净现金流量；n是计算期年数。(www.xing528.com)

当项目财务内部收益率大于等于财务基准收益率时，可以认为项目的盈利能力能够满足基本要求具有投资价值。

2）财务净现值（FNPV）。是指项目在满足按照设定折现率（基准收益率）要求的盈利之外，所获得的超额盈利的现值。它也是一个动态指标，其计算表达式为

式中，C_I是现金流入；C₀是现金流出；（C_I-C₀）_t是第t年净现金流量；N是计算期年数；i_c是设定的折现率。

当项目财务净现值等于或大于零时，表明项目的盈利能力达到或超过了按设定的折现率计算的盈利水平。它是评价项目盈利能力的绝对指标。

3）投资回收期（Pt）。是指以项目的净收益偿还项目全部投资（包括流动资金）所需要的时间。其一般以年为单位，并从项目建设起始年算起。它是一个静态指标，可以通过现金流量表进行计算，现金流量表中累计净现金流量由负值变为0时的时点，即为项目的投资回收期。其计算公式为：

投资回收期=（累计净现金流量开始出现

正值得年份数-1）+（上年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量） （4-29）

投资回收期往往与行业基准投资回收期进行比较，投资回收期越短，项目的盈利能力和抗风险能力越好。项目财务现金流量表格式见表4-26。

表4-26 项目财务现金流量表格式 （单位：万元）

注：表中栏目数字表示某项目设定的建设期为2年，投产期为1年，第4年达产。

（2）资本金财务现金流量表 在融资前分析结果可以接受的前提下，可以开始考虑融资方案，并据此进行融资后分析，进而判别项目方案在融资条件下的合理性，确定最有利的融资方案，作为融资决策的依据。按表4-26所列现金流入与现金流出数据可以算出资本金收益率。资本金收益率体现了在一定的融资方案下，投资者整体所能获得的权益性收益水平，其判断基准是投资者对项目投资获利的最低期望值，亦即最低可接受的收益水平（这取决于资金的机会成本和投资者对风险的偏好程度），当资本金收益率大于等于该最低可接受的收益率时，说明投资获利水平大于或达到要求，项目可以接受。资本金财务现金流量表格式见表4-27。

表4-27 资本金财务现金流量表格式 （单位：万元）

注：表中栏目数字表示某项目设定的建设期为2年，投产期为1年，第4年达产。

（3）损益和利润分配表 损益和利润分配表格式见表4-28。

表4-28 损益和利润分配表格式 （单位：万元）

注：1.表中栏目数字表示某项目设定的建设期为2年，投产期为1年，第4年达产。

2.对于中外合资项目，表中提取公积金、公益金改为提取三项基金，即职工奖励福利基金、储备基金和企业发展基金。

通过损益表，可以计算出每年的利润总额、缴纳的所得税和税后利润，配合其他报表数据，进而计算出投资利润率、总投资收益率、资本金净利润率等静态盈利能力指标。

投资利润率是指项目在正常生产年份的年利润总额（或年平均利润总额）与项目投入总资金（建设投资+建设期利息+全额流动资金）的比例。

总投资收益率（ROI）表示总投入资金的盈利水平，指正常生产年份的年息税前利润或年平均息税前利润（EBIT）与项目投入总资金（建设投资+建设期利息+全额流动资金）的比例。

资本金净利润率（ROE）表示资本金的盈利水平，指正常生产年份的年净利润或年平均净利润与项目资本金的比例。

（4）资金来源与运用表 资金来源与运用表格式见表4-29。

表4-29 资金来源与运用表格式 （单位：万元）

注：1表中栏目数字表示某项目设定的建设期为2年，投产期为1年，第4年达产。

通过资金来源与运用表，可以了解到项目每年的资金盈余情况，是否存在资金缺口，能否自身实现资金平衡。在此表中，有的项目某些年份由于亏损等原因，可能出现资金盈余为负数的情况，这是允许的，但在任何情况下，累计资金盈余都不允许为负数，否则表示项目无法通过自身实现资金平衡，必须引入外部资金（短期贷款等）维持项目运营。

（5）借款偿还计划表 对于新设项目法人融资，通过表4-29可以计算出借款偿还期，也就是以项目投产后，所获得的可用于还本付息的资金（一般是可用于还款的折旧、摊销、和未分配利润），还清借款本息所需要的时间一般以年来表示，不足整年的部分可用内插法来计算。借款偿还期用来计算项目的最大还款能力，适用于需尽快还款的项目，但现在项目借款往往都约定还款期限，对于这类借款，可采用利息备付率和偿债备付率指标分析项目的偿债能力。

1）利息备付率。这是指项目在借款偿还期内，可用于利息支付的息税前利润（EBIT）与当期应付利息的比值。利息备付率表示项目的偿债资金偿付利息的保证倍率。一般情况下，利息备付率应大于2，否则表示付息能力保障程度不足，计算公式如下：

利息备付率=息税前利润÷当期应付利息费用 （4-30）

其中：

息税前利润=利润总额+计入总成本费用的利息费用

2）偿债备付率。这是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息资金与当期应还款付息金额的比值，表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。其值越高越好，正常情况下应大于1。偿债备付率过低，则表明项目还本付息资金不足，偿债风险较大。当这一指标小于1时，表明当年可用于还本付息的资金不足以偿还当期债务。计算公式如下：

偿债备付率=可用于还本付息资金÷当期应还本付息金额 （4-31）

3）可用于还本付息资金包括折旧、摊销、在成本中列支的利息费用、税后利润和其他可用于还款的资金。当期应还本付息金额包括还本金额和计入总成本费用的全部利息。

4）对于约定还款期限的借款，其偿还方式分两种：一种是等额偿还本息方式，即每年还本与付息的资金的总额是不变的；另一种是等额还本方式，即每年偿还本金的数额是不变的，利息另行支付。

①等额还本付息方式：

式中，A是每年还本付息额；I_c是还款起始年年初的借款余额；i是年利率；n是约定的还款期。

其中 每年支付利息=年初借款余额×年利率

每年偿还本金=A-每年支付利息

每年借款余额=I_c-本年以前各年偿还的借款累计

②等额还本利息照付方式：

每年支付利息=年初借款余额×年利率

即

每年偿还本金=I/n

5）对于既有项目法人融资，由于贷款是贷给企业法人而不是贷给项目的，因此银行等贷款金融机构更看重企业法人整体借款偿还能力，项目的偿还能力可以作为参考。

6）借贷款偿还计划表格式见表4-30。

表4-30 借贷款偿还计划表格式 （单位：万元）

注：表中栏目数字表示某项目设定的建设期为2年，投产期为1年，第4年达产。

5.改扩建项目财务评价的特点

上面介绍的财务评价方法，主要适用于新设项目法人融资项目；或虽属既有项目法人融资，但项目的投入和产出与既有企业的生产经营活动相对独立；或是以增加产出为目的的项目，但其增加产出占既有企业产出比例较小；或是利用既有企业的资产与资源量与新增量相比较小；或是效益和费用的增量流量较容易确定等的项目。

有一些改扩建项目则与既有企业原有资产资源关系密切复杂，或改扩建与否对既有企业各方面会造成很大影响，此时应采用“有无对比”的原则计算项目的增量效益和增量费用，进而据此编制增量现金流量表等财务报表，进行项目盈利能力分析。其中，“有项目”数据，是指预测项目实施后，评价范围内新旧装置合计的各年效益和费用数据系列，“无项目”数据，是指预测在不实施新项目后评价范围内旧装置各年效益和费用数据系列，“增量”数据，是指“有项目”数据减“无项目”数据的差额数据系列，用以进行效益分析。

6.不确定性分析

项目财务评价所采用的数据大多来自预测和估算，受主客观的影响具有一定的不确定性，为分析不确定因素对评价指标的影响，需要进行不确定性分析，考察主要变量对项目的影响程度。不确定性分析主要包括盈亏平衡分析和敏感性分析。

（1）盈亏平衡分析 盈亏平衡分析是指通过计算项目达产年的盈亏平衡点（BEP），分析项目收入与成本的平衡关系，求取盈亏平衡临界点时所对应的产量或生产负荷，进而判断项目产量变化对市场变化的适应能力，这标志着项目的抗风险程度。盈亏平衡点是项目的盈利与亏损的转折点，在这一产量生产负荷下，收入减去税费后与总成本费用正好相等，达到盈亏平衡。盈亏平衡点一般采用公式计算，也可用图4-3所示的盈亏平衡分析图表示。

用生产能力利用率表示的盈亏平衡点（BEP）为BEP（%）=年固定成本/（年销售收入-年可变成本-年销售税金及附加-年增值税）×100% （4-34）

用产量表示的盈亏平衡点（BEP）为：

BEP（%）=年固定成本/（单位产品销售价格-单位产品可变成本-单位产品销售税金及附加-单位产品增值税）×100% （4-35）

图4-3 盈亏平衡分析图

（2）敏感性分析 通过分析不确定因素变化对项目财务指标的影响，找出敏感的影响因素，进而可以计算出财务指标受其变化的影响程度和项目所能承受的该因素最大变化值（临界点）。在财务评价中往往采用其它因素不变，观察单一因素变化对项目指标影响的方法，进行敏感性分析。我们称之为单因素敏感性分析。根据不同项目的具体情况，我们可以针对性地选择主要产出物价格、主要投入物价格或可变成本、建设投资、建设工期、汇率等不确定因素进行敏感性分析，对应的财务指标可以是内部收益率，也可以是净现值或投资回收期等，甚至可以对几个因素同时进行敏感性分析。通过对敏感性因素变化±10%、±20%、±30%等时财务指标的变化数据，我们可以列出敏感性分析表，并做出敏感性分析图。敏感性分析表格式见表4-31，敏感性分析图见图4-4。根据变化数据，进而我们可以计算出某某敏感因素的敏感度系数和临界点。

图4-4 敏感性分析图

1）敏感度系数。敏感度系数用来衡量评价指标对不确定因素变化的敏感程度。其定义是评价指标变化的百分率与不确定因素变化的百分率之比。其计算式如下：

式中，S_AF是评价指标A对于不确定因素F的敏感系数；ΔF/F是不确定因素F的变化率；ΔA/A是不确定因素F发生ΔF变化率时，评价指标A的相应变化率。S_AF＞0，表示评价指标与不确定因素变化方向相同，S_AF＜0则表示评价指标与不确定因素变化方向相反，S_AF较大，表明其对指标的影响较为敏感。

2）临界点。这是指项目允许不确定因素朝不利方向变化的极限值。变化超过此临界数值，项目将由可行变为不可行。例如原料价格上升将导致项目财务内部收益率下降，当价格上升到一定程度时，内部收益率降到行业基准收益率（行业平均收益水平）。这个价格是项目能够接受的极限，即原料价格上涨的临界点，价格再高，项目将不可行。临界点可以用不确定因素相对基本方案的变化率，或其对应的具体数值表示。敏感性分析表格式见表4-31。敏感度系数和临界点分析表格式见表4-32。图4-4为敏感性分析图。

表4-31 敏感性分析表格式

表4-32 敏感度系数和临界点分析表格式