欧洲债券市场：跨国交易和挑战

欧洲债券的发行和交易超出国家的界线，不受任何一个国家的国内金融市场的法律法规限制，因此欧洲债券市场在项目融资中占有一定的地位。

1．欧洲债券的起源与发展

欧洲债券产生于20世纪60年代，是随着欧洲货币市场的形成而兴起的一种国际债券。60年代以后，由于美国资金不断外流，美国政府被迫采取一系列限制性措施。1963年7月美国政府开始征收“利息平衡税”，规定美国居民购买外国在美发行的证券，所得利息一律要付税。1965年，美国政府又颁布条例，要求银行和其他金融机构限制对外国借款人的贷款数额。这两项措施使外国借款者很难在美国发行美元债券或获得美元贷款。另一方面，在60年代，许多国家有大量盈余美元，需要投入借贷市场获取利息，于是，一些欧洲国家开始在美国境外发行美元债券，这就是欧洲债券的由来。

欧洲债券最初主要以美元为计值货币，发行地以欧洲为主。70年代后，随着美元汇率波动幅度增大，以德国马克、瑞士法郎和日元为计值货币的欧洲债券的比重逐渐增加。同时，发行地开始突破欧洲地域限制，在亚太、北美以及拉丁美洲等地发行的欧洲债券日渐增多。欧洲债券自产生以来发展十分迅速。1992年债券发行量为2761亿美元，1996年的发行量增至5916亿美元，在国际债券市场上，欧洲债券所占比重远远超过了外国债券。

2．项目利用欧洲债券市场筹集资金的优势

（1）在一些国家，采用欧洲债券方式融资，可以获得不用支付利息预提税的优惠。

（2）筹资时间比较短。一旦发行系统建立起来，每次发行债券所需要的时间非常短，有时可以短到只需1天时间。这样可以迅速进入市场，以利用市场的有利条件。

（3）贷款可以采用多种货币形式。

（4）在还款日期安排上比辛迪加银团贷款灵活。

但是，欧洲债券发行程序比较复杂，因此必须具有一定的发行规模才具有经济效益。对于长期债券，一般要求至少不低于5000万美元的价值；对于中短期债券，一般也要求不能低于2000万美元。同时，欧洲债券市场上众多中小投资者缺乏分析复杂项目的资信及风险的能力，因此投资者购买项目债券就会心存疑虑而使项目债券发行受阻。在这种情况下，对于大多数的项目融资 （特别是发展中国家的项目），都需要有类似辛迪加银团贷款那样的银团组织作为发行债券的后盾，即直接以银团名义发行或银团作为债券发行的担保人，同时银团组织收取一定的费用作为承担债券风险的补偿，如此发行欧洲债券融资的成本优势相对削弱。

3．欧洲债券发行的参加者

除债券发行人/借款人和债券投资者之外，债券发行过程中的主要参加者还有：(https://www.xing528.com)

（1）主经理人（Leading Manager）。一般由欧洲货币市场上主要的投资银行、证券公司担任，是债券发行的组织者。主经理人接受债券发行人的委托，负责组织和安排债券的发行工作，如分析债券发行人的资信和财务状况、预测债券的市场可接受性；向债券发行人建议最佳的发债条件；与债券发行人谈判发行债券的总额、收费标准以及发行时间；组织共同经理人、债券承购人及推销组等。

（2）共同经理人（Co Manager）。共同经理人主要参与大金额债券的发行，一般由主经理人选定的若干家银行和证券公司组成。主经理人和共同经理人统称为经理组。

（3）债券承购人。债券承购人的职责是向债券发行人保证，不管债券是否最终全部售出，发行人都可得到预定的发行金额。对于不能推销出去的债券，债券承购人将按各自认购的比例购入。承购人可由主经理人选定的金融机构担任，也可由经理人兼任。

（4）推销组（Selling Group）。推销组的任务是参与债券的分配和推销，并收取佣金，因此除了兼任债券承购人的推销组成员，一般推销组成员不承担任何市场风险。推销组成员由欧洲债券市场上的各个金融机构和证券公司担任。

通常将主经理人、共同经理人、债券承购人和推销组统称为债券发行辛迪加集团。

4．欧洲债券的发行程序

（1）在债券发行公布日（Announcement Day或Launch Day）的前几天，主经理人从债券发行人处获得有关发行条件的认可，并做好债券发行文件的准备工作。

（2）在公布日，由经理组通过新闻发布形式公布债券发行的具体条件，并以电传或传真的形式邀请债券承购人和推销组加入债券的发行。

（3）在报价日（Offering Day），根据报价期内 （Offering Period）市场对债券发行条件的反应，最后确定债券的发行条件和发行价格，并对债券发行的责任以及数量在债券发行辛迪加集团成员之间具体加以分配。

（4）由发行辛迪加集团成员分别向市场销售债券，债券被正式提供给市场，约两星期后，在债券发行结束日 （Pay and Closing Day），债券发行辛迪加集团成员向主经理人支付他们所承购部分的债券金额。

（5）债券发行人收到债券发行资金。