资产证券化的演化及其基本概念

1．资产证券化的基本概念

证券化（Securitization）可分为融资证券化和资产证券化。融资证券化 （Financing Securitization）是指资金短缺者采取发行证券（债券、股票等）的方式在金融市场向资金提供者直接融通资金的过程。融资证券化多为信用融资，只有资信等级较高的公司企业或政府才能以较低成本采用这种方式融资。习惯上，一般又将融资证券化称为“一级证券化”。而资产证券化（Asset Securitization）是指将缺乏流动性但又能产生可预期的稳定现金流的资产汇集起来，通过一定的结构安排对资产中风险与收益要素进行分离与重组，在加以信用评级和增级后，将其转变成可以在金融市场上出售和流通证券的过程。资产证券化注重资产运作，是从信用融资的基础上发展起来的，故又称为“二级证券化”。^[1]

2．资产证券化的演化

资产证券化兴起于美国的住宅抵押贷款证券化。美国政府为增强金融机构不动产贷款的资金来源，自20世纪30年代起成立联邦国家抵押协会^[2] （Federal National Mortgage Association，FNMA；或称为Fannie Mae），来推动当时经济大萧条后的不动产市场与金融市场。FNMA的主要功能是收购附有联邦住宅局 （Federal Housing Administration，FHA）保险的住宅抵押贷款债权，并借此种收购将资金转给承做住宅抵押贷款的银行机构。由于FNMA具有联邦政府公债 （Treasury Bonds）级的债信，其筹措资金的成本非常低，能够将低廉的资金源源不断地提供于第一线放贷的银行机构，解决了银行机构短存长贷的矛盾。但此时FNMA并未将收购的住宅抵押贷款债权进行证券化。直到20世纪70年代，出于解决二战后婴儿潮 （Baby Boomers）的庞大购屋资金需求，FNMA才首次发行住宅抵押贷款担保证券 （Mortgage Backed Securities，MBS），于是正式揭开了抵押贷款债权证券化的序幕。(www.xing528.com)

当市场积累了不动产抵押贷款债权证券化的成功经验，金融界很自然地将住宅抵押贷款证券化的技巧应用到其他金融资产。1985年3月，Sperry金融租赁公司 （现改称为Unisys）以1．92亿美元的租赁票据为担保，发行了世界上第一只资产担保证券（Asset Backed Securities，ABS）。同年5月，马林·米德兰银行发行了以汽车贷款担保的资产证券，接着1987年1月，特拉华州的共和银行推出了信用卡贷款证券。20世纪80年代末期，美国储贷机构发生危机，不良债权充斥，证券化的思路也被应用到不良债权的解决上。迄今为止，证券化解放资本和变现各种资产组合的功能扩展到许多部门。如市政当局可以将未来预期的税收收入（例如最近一段时间内的税收收入）进行证券化，以换取这些资产的现值。这可以使市政当局获得资金弥补赤字或用来支付费用。又如，公共基础设施的建设可以以其未来的收入流作为担保和偿还债务的资金来源，通过资本市场发行高档债券来筹集资金。再如，公司企业可以把营业大厦、设备或其他固定资产进行证券化，从而可以将一些固定资产转变为可以投入再生产的资源，为进一步扩大生产创造条件，而不必增加额外的债务。

资产证券化在广度上不断扩展的同时，在深度上也取得了明显进展。2001年底，美国住宅抵押贷款担保证券与资产担保证券的市场规模增至54000余亿美元，占据美国债权证券市场的33．23%。而根据同一时间的统计，在美国，整个资产证券化市场的分布，仍以住宅抵押贷款的相关证券的规模最大，占总市场的70%。通常将以各种抵押贷款为标的物的证券化产品称为抵押贷款担保证券 （MBS），而将以其他资产为标的物的证券化产品称为资产担保证券（ABS）。

值得提出的一点是，虽然抵押贷款担保证券和资产担保证券的交易结构从本质上没有任何区别，即抵押贷款担保证券也属于资产担保证券的一种，但由于习惯的使然，人们还是进行这种人为区分。