融资租赁的成本与收益分析

是否选择租赁作为项目融资的债务资金来源，归根结底要在可供选择的租赁融资形式和其他债务资金形式之间做出比较，根据成本效益分析确定采用租赁方式是否可以获得更好的综合经济效益。

下面以一个美国公司为例，介绍如何进行融资租赁的成本效益分析。假设美国Anderson公司拟购买一种设备，有贷款购买和租赁设备两种方案。已知该种设备的市场购买价为1000万美元，其使用年限为5年，Anderson公司的债务税后成本为6%。如若能得到租赁合同中所隐含的税后成本，则Anderson公司就可作一比较，从而做出是贷款购买还是租赁设备的决策。即若租赁合同中所隐含的税后成本小于债务税后成本，则租赁设备较好；反之，则贷款购买设备较好。

在不考虑安排贷款或租赁交易成本以及为购买设备而发生的一些其他费用的前提下，表6-1给出了计算租赁合同中隐含税后成本所需的现金流量。

表6-1　 Anderson公司租赁现金流量分析表　单位：千美元

对表6-1的解释如下：

（1）由于Anderson公司采用租赁，则不需支付设备的净购买价格——由出租人支付，因此可视为Anderson公司节省了1000万美元，即在第0年末有一项现金流入。

（2）Anderson公司若租赁，则必须支付每年年初支付租金275万美元，考虑所得税扣税作用，若所得税税率为40%，则Anderson公司实际支付税后水平的租金为165万美元。租金可视为现金流出，填写在第2行的第0～4年末。

（3）融资租赁折旧在出租人一方，Anderson公司选择租赁，则意味着其放弃了计提折旧的权利。折旧节税的损失为租赁的机会成本，作为现金流出，列于第3行的第1～5年末。(www.xing528.com)

（4）Anderson公司选择租赁，而不是贷款购买，其将每年节省50万美元或税后30万美元的维修费用。该项作为现金流入列于第4行。

（5）Anderson公司选择租赁，其将放弃84万美元的税后净残值，这也是租赁的一项机会成本。作为现金流出列于第5行的第5年末。

由表6-1中的净现金流量，经计算得到租赁合同中隐含的税后成本为5．5%。显然，该租赁合同隐含税后成本小于贷款税后成本，故而Anderson公司应选择租赁，而不是贷款购买。

虽然表6-1是从Anderson公司即承租人的角度进行分析的，但也容易得到在该交易中出租人的税后回报率为5．5%。为了说明杠杆租赁中出租人的成本效益分析方法，将上述单一投资租赁改变为杠杆租赁，即进一步假设出租人购买设备的投资中有50%的资金为贷款，贷款利率和期限分别为9%和5年。表6-2给出了杠杆租赁中出租人税后回报率的现金流量分析。

表6-2　出租人税后回报率现金流量分析　单位：千美元

① 出租人在第0年初借款500万美元，在第5年末偿还，利息每年年末支付，为0．09×500=45万美元，但利息是扣税的，故税后利息现金流量为：-45（1-T）=-45×（1-0．4）=-27万美元。

由表6-2中的净现金流量，经计算得到出租人税后回报率约为8．5%，大于单一投资租赁中5．5%的税后回报率。这就是财务杠杆效果，使出租人利用他人的资本来提高自身资本利润。