期货交易的风险管理及保证金制度

远期合约虽然能够保值或锁定风险，但其非标准化形式类似于早期的物物交易，需浪费大量的成本，这严重影响了远期合约的流动性。于是，为节约成本和增加合约的流动性，金融创新——期货 （Future）产生了。期货合约虽然也是买卖双方达成的、在未来一确定日期以确定价格交易标准数量的实物产品、货币或金融产品的协议。但期货合约是在指定的期货市场上通过交易商进行买卖，其合约是标准化的。期货合约条款包括交易商品或金融产品的价格、数量、质量、交割日期和地点等主要内容。与远期相比较，期货的标准化使其逐渐从其所隶属的商品、货币或金融产品中分离出来，成为一种可替换的资产，其市场流动性大大提高，于是真正到期交割期货的合约很少，基本上（90%以上）在到期之前就卖掉或以现金作差额结算。即使需要商品来维持生产的多头商业组织也经常结清其多头头寸，转而从现货市场的传统供应商处购买商品。因此，期货市场中存在着大量的投机性买卖。

为降低期货交易的风险，成立了中央清算公司，中央清算公司将监督和担保期货合约的履行，降低了合约的信用风险。为确保合约双方的良好执行，期货合约要求支付“初始保证金”，并采取逐日“盯市”制度。也就是说，所有合约持有者，不论是多头还是空头，都被要求在清算公司处开设 “保证金账户”，该账户必须为每份期货合约提供一定数量的现金（通常是合约价值的5%～10%）。由于交割价格不断在变化，因此在每个交易日末该“保证金账户”皆要 “盯住市场”，具体来说，就是假如当天期货合约价格（在交易所中确定）上升，多头方就会收到等于价差乘以合约数量的利润，该利润存入保证金账户。空头方则亏损同样金额，就要从其保证金账户中扣除。因此，每个保证金账户的价值随期货价格变动每天都在波动。按照这种程序，每个多头期货合约持有者还是拥有同样的合约，每个空头方也一样。在交割日，交割按当时期货价格进行，这个价格与合约最初购买时的期货价格可能相差很大。正因为如此，已存在期货合约的价值始终为零。

需要指出的是，保证金账户不仅是收取或支付每日利润的账户，它还保证合约持有者不会违约。保证金通常不支付利息，因此，账户内现金实际上在亏损。但是许多清算公司允许除现金外还可用T Bill或其他证券作为保证金，因此利率可间接获得。如果保证金降到规定的维持保证金水平（通常是初始保证金水平的75%）之下，就会向合约持有人发出保证金追付，要求增加保证金，否则期货头寸就会被采取等量反向的操作结清。(www.xing528.com)

[案例4-8] 润海公司的石油期货合约

润海公司购买一个3月份交割、价格为30美元/桶的石油的期货多头合约，该合约的标准数量为1000桶。假设清算公司要求1500美元保证金，维持保证金为1125美元。第二天合约价格下降到29．80美元/桶，则意味着润海公司损失0．20×1000=200美元。清算公司将从润海公司的保证金账户中扣除这笔钱，余额变成1300美元。接下来一天价格又跌至29．60美元/桶，这意味着润海公司又损失200美元，从保证金账户再次扣除。这时，保证金账户余额为1100美元，低于维持保证金水平。清算公司就会通知润海公司，要求他必须存入至少50美元，否则其头寸就会被清算，即润海公司被迫放弃合约，尽管其账户中仍有1100美元。