确定项目资金结构的方法优化

项目资金结构的确定方法目前应用比较多的有两种：比较资金成本法和每股利润分析法。

1．比较资金成本法

比较资金成本法是指在适度财务风险的条件下，计算可供选择的不同资金结构或融资组合方案的加权平均资金成本，并以此作为标准确定最佳资金结构的方法。

项目融资可分为初始融资和发展过程中的再融资或追加融资两种情况。下面通过两则案例分别介绍比较资金成本法在这两种情况下的运用。

[案例2-1] 某工程初始融资的资金结构决策

某工程的开发建设需要初始投资10000万元，经融资顾问的精心设计和安排，有3个方案可供选择，其相关资料详见表2-1。假设这3个融资方案的财务风险相当，请确定该工程初始融资的最佳资金结构。

第一步：分别求解3个融资方案中不同筹资方式下融资额占融资总额的比例，详见表2-2。

第二步：应用公式 （2-16）分别求解3个融资方案的加权平均资金成本，详见表2-3。

第三步：比较各个融资方案的加权平均资金成本，并确定该工程融资的最佳资金结构。

由表2-3可看出，融资方案1、2、3的加权平均资金成本分别为12．36%、11．45%和11．62%。经比较，融资方案2的加权平均资金成本最低，应选择融资方案2作为最佳融资组合方案，由此形成的资金结构可确定为最佳资金结构，即长期债款1000万元，长期债券3000万元，优先股1200万元，普通股6000万元。

表2-1　某工程初始融资方案表　单位：万元

表2-2　不同筹资方式下的融资额占融资总额的比例表

表2-3　加权资金成本表

[案例2-2] 某项目公司追加融资的资金结构决策

某项目公司因扩大投资规模而需要追加筹措新资，即追加融资10000万元。现有两个追加融资方案可供选择，有关资料详见表2-4。请确定该工程追加融资后的最佳资金结构。

表2-4　某工程追加融资方案表　单位：万元

追加融资方案的选择可用两种方法：一种是直接计算各备选追加融资方案的边际资金平均成本 （Marginal Capital Cost），以边际资金平均成本为标准选择最佳融资方案组合；另一种是分别将各备选追加融资方案与原有资金结构合并考虑，计算合并后各个方案的加权平均资金成本，然后以加权平均资金成本为标准选择最佳融资方案。对于后一种方法的应用同案例2-1，因此在本案例中将介绍边际资金成本比较法的运用。

边际资金是指一个项目需要追加的融资，而边际资金平均成本是指追加融资的平均成本，其计算思路同加权平均资金成本，现计算本案例中两个追加融资方案的边际资金平均成本如下：(www.xing528.com)

显然，融资方案2的边际资金平均成本10．3%，低于融资方案1的边际资金平均成本10．9%。因此，在适度财务风险的情况下，融资方案2优于融资方案1，应选追加融资方案2。从而，追加融资方案2所形成的新的资金结构为该项目公司的最佳资金结构。

2．息税前利润—每股利润分析法

息税前利润—每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资金结构决策方法。每股利润无差别点是指两种或两种以上融资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润 （Earnings before Interest and tax，EBIT）点，亦称息税前利润平衡点或利润无差别点。根据每股利润无差别点，分析判断在什么情况下可利用什么方式融资来安排及调整资金结构，进行资金结构决策。

每股利润无差别点的计算公式如下：

根据式（2-17）计算出不同融资方案间的无差别点之后，通过比较相同息税前利润情况下的每股利润值大小，分析各种每股利润值与临界点之间的距离及其发生的可能性，来选择最佳的融资方案。所以，这种分析方法的实质是寻求不同融资方案之间的每股利润无差别点，以使项目能够获得对股东最为有利的最佳资金结构。

[案例2-3] 息税前利润—每股利润分析法的应用

某工程公司拥有长期资金17000万元，其资金结构为：长期债务2000万元，普通股15000万元。现准备追加融资3000万元，有3种融资方案可供选择：增发普通股、增加债务和发行优先股。有关资料详见表2-5。

当息税前利润为3200万元时，为便于计算假定所得税税率为40%，下面计算不同增资方式下每股利润无差别点。

（1）增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股利润无差别点。计算如下：

表2-5　某工程公司目前和追加融资后的资金结构资料表　单位：万元

（2）增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股利润无差别点。计算如下：

（3）增发长期债务与增发优先股两种增资方式下的每股利润无差别点。由式（2-17）易知，增发长期债务与增发优先股两种增资方式下不存在每股利润无差别点。

由此可见，当息税前利润为1740万元时，增发普通股和增加长期债务的每股利润相等；同样道理，当息税前利润为2346万元时，增发普通股和发行优先股的每股利润相等。那么，每股利润无差别点的息税前利润为1740万元的意义为，当息税前利润大于1740万元时，增加长期债务要比增发普通股有利；而当息税前利润小于1740万元时，增加长期债务则不利。同样道理，每股利润无差别点的息税前利润为2346万元的意义为，当息税前利润大于2346万元时，发行优先股要比增发普通股有利；而当息税前利润小于2346万元时，发行优先股则不利。

最后计算上述3种融资方式追加融资后的普通股每股利润，如表2-6所示。

表2-6　某工程公司预计追加融资后的每股利润测算表　单位：万元

由表2-6可知，当息税前利润为3200万元时，增发普通股时普通股每股利润最低，为0．70元；增加长期债务时最高，每股为0．80元；发行优先股时居中，每股为0．76元。这说明在息税前利润一定，为3200万元时，增加长期债务时有利于增加项目市场价值。