项目资金成本如何计算及优化措施

项目融资的资金构成基本上可以分为两个部分：股本资金和债务资金。项目的股本资金和债务资金的资金成本是不同的。

1．债务资金的成本

由于大多数国家的税法都规定公司债务利息可以计入公司成本冲抵所得税，所以债务资金的实际成本相对股本资金要低得多。项目债务资金的税后成本按式（2-12）计算。

式中：C1为单位债务资金税后成本；Kb为债务资金的利率；T为所得税税率；Fb为债务资金融资费用率。

由式（2-12）可知，项目债务资金不管是来自银行贷款还是来自不同形式债券的发行，其减税作用是十分明显的。在项目融资前期按式 （2-12）预测债务资金成本时，银行贷款利率可参照当前一般商业银行公布的贷款利率水平；对于债券的利率，可参考政府机构或投资银行定期出版的按信用级别编排的公司债券的到期收益率方面的出版物。

2．优先股的资金成本

对于投资者而言，优先股（Preference Shares）是介于债券（Debenture）与普通股（Common Shares）之间的一种投资形式。它与负债一样，公司对优先股负有定期支付的义务；在清算时，优先股的清偿权介于债务资金与股本资金之间，它先于普通股，而后于债务资金。由此可见，对于投资者而言，优先股的投资风险小于普通股，而大于债务资金的风险。

优先股可以被项目公司回购，但大多数优先股具有永久所有权。优先股的收益率或成本C2按式（2-13）计算：

式中：dps为每股优先股红利；pps为每股优先股价格。

由式（2-13）可知，对于项目公司而言，优先股的资金成本等于其支付的红利，它不享有所得税减免的优惠。(www.xing528.com)

3．普通股的资金成本

由于普通股的股利分配具有很大的不确定性，因此，普通股的资金成本很难准确确定。目前，常用以下3种方法进行估算。

（1）资本资产定价模型法（Capital Asset Price Model，CAPM）。根据CAPM原理，普通股的收益率（对于项目公司为资金成本）等于一个无风险的收益率加上风险报酬率：

式中：Cs为具有风险校正系数的股本收益率；Rf为无风险投资收益率；Rm为资本市场的平均投资收益率；β为风险校正系数。

（2）债券收益率加权益风险报酬率。由于普通股的收益率一般要高于长期债券的收益率，因此，可以把普通股的收益分解为两部分，即长期债券收益率与风险收益率之和。按照这种思路来计算普通股的收益率（或资金成本）。

（3）股利增长模型。假设项目公司发行普通股，每股的股价为G，D1为第一年每股普通股预期股利，g为预期股利的年增长率，则普通股资金成本按式（2-15）计算：

按照大多数国家的税法，普通股的收益是在税后分配的，因此，项目公司通过发行普通股筹集资金不能获得税务优惠。

（4）综合资金成本，亦称加权资金成本 （Weighted Average Capital Cost，WACC）。按照项目资金的不同来源，根据上述方法计算出各种来源的资金成本，并根据各种资金占总筹资额的比重，按式（2-16）计算项目的综合资金成本：

式中：K为加权平均资金成本；n为筹资方式的种类；Ki为第i种筹资方式的筹资成本；Wi为第i种筹资方式筹得的资本额占总筹资额的比例。