项目融资的三大特点

1．以项目为导向

以项目为导向安排融资是项目融资的一个显著特点。安排融资的依据是项目未来的现金流量和项目资产，而不是项目投资者的资信。贷款人的注意力主要放在项目贷款期间能够产生多少现金流量用于偿还贷款。因此，贷款的数量、融资成本、融资结构与项目未来的现金流量和项目资产的价值直接相联系。

由于项目导向的特点，有些对于投资者很难借到的资金可以利用项目来安排融资。特别是对一些大型、复杂的工程项目，项目的投资风险超出了投资者所能够和所愿意承担的程度。在这种情况下，若采用传统的公司融资方式，投资者将会望而却步，因为一旦项目失败，投资者受到的损失将不仅仅是在项目中的已有投入，而且还会涉及到其他资产和业务，严重者甚至会破产。项目融资利用项目本身的现金流量和资产价值安排有限追索贷款，使这类大型项目的融资成为可能。在传统公司融资方式中，有些投资者的财务和资信能力不足以支撑一个投资规模巨大的工程项目的融资，而若采用项目融资方式，根据项目的经济强度状况可能获得项目总投资60%～80%的债务资金，对于某些项目甚至可以获得100%的债务融资。有些投资者很难获得的担保条件可以通过组织项目融资来实现。另外，项目融资的贷款期可以根据项目投资者的具体要求和项目的经济寿命期统筹设计，从而可以获得较一般商业贷款期限长的贷款期，比如有的项目贷款期长达20年，甚至更长的期限。

以项目为导向的融资方法也为本来由政府投资兴建的基础设施项目开辟了灵活多样的融资渠道。政府一方面要增加投资，加快基础设施建设，以满足国民经济快速增长的需要；但另一方面，往往受到财政预算的严格限制，政府不能举债过多。此时政府通过安排项目融资就可较为灵活地处理债务对财政预算的影响。例如政府不以直接投资者和直接借款人的身份参与项目，而把基础设施项目授予私营企业经营，获得特许权的私营企业负责项目的融资、建设实施、生产经营，承担项目的债务责任和投资风险，并在特许权期满后，将基础设施项目移交给政府。

2．有限追索

有限追索是项目融资的第二个特点。在某种意义上，它是区分项目融资与传统公司融资的标志。传统的公司融资中，贷款人为企业提供的是完全追索形式的贷款，即贷款人主要依赖于借款人自身的资信情况，而不是项目的经济强度。而作为有限追索的项目融资，贷款人可以在项目的某一特定阶段或在规定范围内（如项目的建设期和试生产期）对项目借款人进行追索，但除此之外，无论项目出现什么问题，贷款人均不能追索到项目借款人除项目资产和现金流量以及所承担的义务以外的任何财产。

有限追索的实质是由于项目本身的经济强度还不足以支撑一个“无追索”的项目融资，因而还需要项目借款人在项目的特定阶段提供一定形式的信用支持。影响项目融资追索程度的因素主要有：项目的性质、现金流量的强度及其可预测性、借款人的经验、信誉、管理能力，以及借贷双方对未来风险的分担方式。对于一个具体的融资项目，其追索程度由借贷双方通过谈判来确定。由于项目风险的程度及其表现形式在项目实施的不同阶段有所不同，因此，贷款人对追索的要求也会随之调整。例如，项目贷款人通常要求项目借款人承担项目建设期的全部或大部分风险，而在项目进入正常生产阶段之后，将追索仅局限于项目的资产及其未来现金流量。

3．风险分担

与项目有关的各种风险要以某种形式在项目贷款人、借款人和其他参与者或项目利益相关者之间进行分配，这是项目融资的第三个特点。一个成功的项目融资结构应该将项目的各种风险在项目的主要参与者和其他利益相关者之间进行合理分配，而不应该由项目中的任何一方单独承担项目的全部风险。借款人、融资顾问在组织项目融资的过程中，要在识别和分析项目的各种风险因素的基础上，确定项目各参与者承担风险的能力和可能性，充分利用一切可以规避风险的方法或策略，设计出具有最低追索的融资结构。

尽管项目融资使项目风险分散化，项目公司和项目投资者在一定程度上减轻了承担风险的压力，但是项目风险在各项目参与人之间进行合理分配是一项十分复杂的工作，这是因为它涉及到众多的项目参与人、法律文件以及相关因素。如贷款人与投资者之间的风险分配取决于贷款人对债务的追索程度；项目承建者与项目投资者之间的风险分配取决于承包合同的形式和担保类型等。同时由于项目融资是有限追索或无追索融资，如果风险识别不充分、风险分配不当，将给项目的实施和合同的执行留下隐患。

4．信用结构多样化

在项目融资中，支持贷款的信用结构的安排是灵活、多样化的，这是项目融资的第四个特点。

一个成功的项目融资，可以将贷款的信用支持分配给各项目参与者和利益相关者，贷款信用支持的分配与项目风险在项目参与者和利益相关者之间的分配是相联系的。项目融资的信用支持主要来自项目的产品市场方面、工程建设方面、原材料和能源供应方面。项目产品市场方面的信用支持主要是通过与对项目产品感兴趣的购买者签订长期购买合同，其信用支持的力度取决于合同的形式和购买者的资信。这种信用支持的有效性源于购买者为项目提供了一个基本的现金流量。对于那些受国际市场需求或价格波动影响大的资源性项目，投资者能否获得一个稳定的、符合贷款银行要求的项目产品的长期销售合同往往成为组织项目融资成功的关键。例如，占世界钻石产量1/3的澳大利亚阿盖尔钻石矿（Argyle Diamond Mine），在开发初期，其中的一个投资者——澳大利亚阿施敦矿业公司 （Ashton Mining Limited）准备采用项目融资的方式筹集建设资金。由于参与项目融资的银团对钻石的市场价格和销路没有把握，筹资工作久拖不决，难于完成。但是当阿施敦矿业公司与总部设在伦敦、历史悠久的中央钻石销售组织签订了长期包销协议之后，该组织的世界一流的销售能力和信誉加强了阿施敦矿业公司与银行谈判的地位，很快就顺利地完成了项目融资工作。在工程建设方面，为了减少项目实施中的风险，项目公司通过严格的招标方式优选承包商，并与承包公司签订固定价格合同、固定工期，将项目实施中的部分风险转嫁给承包商；还可以要求设计者提供工程技术保证。在原材料和能源供应方面，项目公司合同，或设计施工总包合同可以要求供应商在保证供应的前提下，在原材料和能源的定价上，根据项目产品的价格变化设计具有合理浮动价格的供货合同，以使项目产品的成本不因能源和原材料价格波动而出现大幅上涨，从而保证项目的最低收益。

上述几种信用支持，可以减少融资对投资者资信和其他资产的依赖程度，提高项目的债务承受能力。

5．实现资产负债表外融资(www.xing528.com)

资产负债表（Balance Sheet）是反映一个公司在特定时期财务状况的会计报表，其提供的主要财务信息有：公司拥有的资源、债务、偿债能力、股东在公司中持有的权益，以及公司未来财务状况的变化趋势。

资产负债表外融资又称非公司负债型融资 （Off balance Finance），是指项目的债务不表现在项目投资者的公司负债表中的一种融资形式。在项目融资中，通过精心设计项目投资结构和融资结构可以帮助投资者将贷款安排成为一种非公司负债型融资。根据项目融资风险分担的原则，贷款人对债务的追索权仅限于项目公司的资产和现金流量，项目投资者承担的责任是有限的，因而有条件使融资被安排成一种不需要进入项目投资者资产负债表中的一种贷款形式。

资产负债表外融资对于项目投资者的价值在于使得投资者以有限的财力从事更多的投资，同时将投资风险分散到更多的项目中。一个公司在从事超过其自身资产规模的项目投资，或者同时进行几个较大的项目开发时，这种融资方式的价值就会充分体现出来。

6．追求税务优惠，降低融资成本

充分利用税务优惠，降低融资成本，提高项目的综合收益率和项目的偿债力，也是项目融资的一个特点，它贯穿于项目融资的各个阶段。充分利用税务优惠是指在项目所在国法律允许的范围内，通过精心设计投资结构、融资模式，将项目所在国政府对投资的税务优惠政策在项目参与者中最大限度地进行分配和利用，以此降低融资成本，提高项目的偿债能力。不同的国家有不同的税务优惠政策，通常包括加速折旧（Accelerated Depreciation）、利息成本、投资优惠以及其他费用抵税的政策法规。

7．融资成本较高、时间较长

与传统的公司融资方式比较，项目融资的成本较高、组织融资的时间较长，这是项目融资的又一特点。

项目融资涉及面广，结构复杂，需要做许多方面的工作，如项目风险的分配、税收结构设计、资产抵押等一系列的技术性工作；同时，起草、谈判、签署的融资法律文件比传统的公司融资方式多。所有这些都必然导致项目融资的组织时间增加。组织一个项目的融资，从开始准备到完成整个融资计划通常需要3～6个月时间，有些大型融资项目甚至需要几年时间。

项目融资成本高的原因主要有两个方面：

（1）项目融资要做大量的前期工作，并发生相应的费用，包括融资顾问费、贷款建立费、承诺费及法律费用等。项目融资前期费用与项目的投资规模有直接关系，项目规模越大，前期费用占融资总额的比例越小，反之亦然。一般项目融资前期费用占贷款金额的0．5%～2%。

（2）项目的贷款成本，由于项目融资主要依赖于项目的现金流量和项目的资产价值，贷款具有一定的风险。因此，项目融资的贷款成本一般要比同等条件下的公司融资高出0．3%～1．5%，其增加的幅度与贷款银行承担的风险以及对项目投资者的追索程度有关。然而，这也不是绝对的，国际上的一些项目融资案例表明，如果在一个项目中有几个投资者共同组织项目融资，通过合理的融资结构设计和良好项目组织，以及充分发挥合作伙伴在管理、技术、市场方面的强势，可以提高项目的经济强度，从而降低融资成本。

8．贷款人的过度监管

贷款人对项目的监管和参与项目的部分决策程序是项目融资的一个重要特点。这是因为项目借款人有将贷款资金投向高风险项目的冲动，即所谓的 “资产替代”（Assets Substitution）效应，从而使贷款人承担了一定的项目风险。为防止 “资产替代”效应出现，贷款人可能采取多种监管措施，有时甚至是过分监管。贷款人一般要求借款人提交项目报告、项目经营情况、项目工程技术报告和相关资料，除此之外，有的贷款人还提出过度的项目保险要求，并限制项目所有权的转移，以确保经营管理的连续性。