民营企业经理人的最佳薪酬结构

根据5.3.1部分对民营企业经理人损失厌恶型效用函数的设定，即等式（5-5）-（5-6），5.4.2部分针对675家民营企业经理人的实际薪酬数据，利用Matlab软件数值计算出最优薪酬结构。此处根据Tversky and Kahneman（1992）的实验结果，设定α＝β＝0.88，λ＝2.25作为研究的基准参数，并以θ＝0.8估计参照薪酬（）水平，同样无风险利率根据国债收益率转化为复利形式rf＝2.264%。类似地，表5-5也汇报了15个具体民营企业经理人的原始合约参数以及数值计算出的最优薪酬合约参数，最后一列汇报了各合约参数在全样本中的平均值。

由表5-5可得出以下结论：

第一，民营企业经理人现有合约也存在一定的优化空间。观测到的现有合约价值（πd）为5.948，模型校准得出的最有合约价值（π*）为5.825，因此用模型计算出的最优合约替代现有合约可以为公司节省0.123，以民营企业平均市值P0＝1.5×1010计算，相当于节省18450000元；相对于原始薪酬合约成本而言节省了2.07%（0.123÷5.948＝2.07%）。(www.xing528.com)

第二，具体分析薪酬合约的结构，发现与现有合约相比，最优合约的货币薪酬部分较高。现有合约平均货币薪酬（Φd）为0.006，最优合约中货币薪酬（Φ*）为0.025，以民营企业平均市值P0＝1.5×1010计算，相当于货币薪酬增加2850000元。

第三，针对薪酬股票部分，最优合约中股票持有比例低于现有合约。现有合约股票持有比例（）为5.934%，在最优合约中股票持有比例（）为5.761%，经理人持股比例较现有合约降低2.92%。

第四，针对薪酬期权部分，最优合约中股票期权持有比例高于现有合约。现有合约经理人股票期权持有比例（）为0.016%，最优合约中股票期权持有比例（）为0.089%，经理人期权持有比例较现有合约提升4.6倍。并且在新的最优合约中，有407位经理人的最优期权持有量大于0（占比60%），而原始合约中只有93位经理人持有期权（占比14%）。

因此，对民营企业经理人而言，应该降低其股票持有量，增加期权激励，并提高货币薪酬水平以维持原有激励效果。通过调整薪酬结构为公司节省的薪酬成本是客观的，最优合约成本比原有合约降低2.07%，约合1845万元人民币。民营企业经理人最优合约中的正期权持有意味着凸性的合约结构，这样的合约可以保护经理人不受下行风险的影响，促使其从事更多长远的、有风险的优质投资项目。