高管薪酬结构的有效性研究

第三章与第四章聚焦于高管的货币性薪酬（包含基本工资与津贴），将高管薪酬作为一个研究整体，依次考察了公司规模和公司业绩这两个影响高管薪酬的关键因素，并探讨了高管薪酬水平以及薪酬业绩敏感性的有效性，但未对高管薪酬的具体组成部分进行区分。本章期望考察高管薪酬的内在结构，即货币薪酬、股票以及期权三类具体组成部分配置上的有效性。根据最优合约理论，最优的高管薪酬应当能够促使经理人选择最大化公司价值的努力水平。Grossman and Hart（1983）提出“两步法”来求解这一最优薪酬合约。第一步考虑给定经理人的努力水平（）的情况下，寻找对股东而言最节省薪酬成本的合约π（）；第二步，股东在第一步所求出的所有努力水平与最便宜合约的组合（，π（））中进行选择，以选出能够使得公司价值最大化的最优努力水平（e*）与最优合约（π*（e*））。本章只考虑“两步法”中的第一步，在保持经理人努力水平不变的情况下，通过调整薪酬合约的具体组成成分尽可能为股东节省薪酬成本。具体回答了三个问题：（1）给定当前观测到的高管薪酬的组成成分，是否可以通过对基本工资、股票与期权三个组成部分的结构化调整，在保持经理人期望效用、期望激励不变的情况下，尽可能降低薪酬总额？（2）如果可以，那么现有的薪酬合约结构一定还不是最优的，还可以找到一份薪酬结构更优化的薪酬合约，那么具体的优化策略应当如何？（3）通过优化高管薪酬合约的组成结构，能够为股东节省多少薪酬成本？

在本章中，第一部分首先根据国有企业和民营企业经理人的不同特点，分别设定了风险厌恶型和损失厌恶型的经理人效用函数，并基于最优合约理论构建了两个不同的委托代理模型。接下来，第二部分从理论的角度对上述理论模型进行求解，并探讨了根据现实数据进行模型校准的具体方法。第三部分搜集了2016年国有和民营上市公司经理人实际薪酬数据，对模型中涉及的各种合约参数进行了计算，并对研究样本进行了描述性统计。第四部分针对国有和民营企业经理人合约的不同情况，利用Matlab软件进行模型校准，找出了最优薪酬合约的具体参数值，并分别提出了优化现有合约的具体思路。第五部分对本章的内容进行了总结。(www.xing528.com)