数字货币周期全方位解析

近年来比特币发展趋势如图5-1-33所示。

图5-1-33　2013-2018年比特币大事记

（数据来源：Goldman Sachs Research）

（一）比特币价格具有牛长熊短的周期特征

比特币自2011年以来积累了近9年的历史价格数据，看似杂乱无章的比特币价格波动下其实隐含着与商品价格变化相类似的周期性波动规律。比特币减半作为影响比特币基本面的重大关键事件，往往对比特币一轮牛市加速行情起到非常有效的催化作用。比特币历史上目前已走过5个牛熊周期（图5-1-34）：

（1）第一轮上涨周期大约从2010年到2011年6月8日，随后在2011年6月到2011年11月18日完成下跌周期；

（2）自2011年11月起，比特币第二个上涨周期持续到2013年4月8日，随后在2013年4月到2013年7月5日左右完成第二个下跌周期；

（3）自2013年7月到2013年12月5日，比特币开始第三个上涨周期，并于2013年12月至2015年8月25日完成第三个下跌周期，由于第二个和第三个周期相隔较近，往往也可以将两个周期进行合并，将第二个周期的下跌视同一次调整，不影响整体判断；

（4）自2015年8月至2017年12月17日，比特币开始第四个上涨周期，并于2017年12月至2019年2月完成第四个下跌周期；

（5）2019年2月开启第五个上涨周期，预期持续至2021年9—10月结束上涨周期，并从2021年10月至2023年1月结束第五轮下跌周期。

图5-1-34　比特币历史周期

（数据来源：BlockVC策略研究，Coinmarketcap）

从空间上来看，比特币自2010年起一直保持着非常明显的上升趋势，但在中间多次出现大幅度的回调，2011年底的回调幅度接近94%，其后两次下跌回撤幅度均在86%左右，最近一次比特币从20000美元下跌到最低约3200美元，下跌幅度为84%，与历史回撤幅度相近。

从时间来看，比特币长期处于牛长熊短的格局，大约以3.5年为一个周期，上涨周期约为两三年，下跌周期约为一两年，目前第四轮下跌周期已经完全结束，第五轮上涨周期已经开始，本轮上涨周期预计持续到2021年9月。减半事件往往是牛市快速到来的催化剂，最近一次比特币减半事件预计将出现在2020年的4月。比特币已从3200美元最高上涨至近9000美元，已经给出明确的新周期反转信号，预计比特币将自2020年4月减半预期落地后小幅回调，并引领整个数字货币市场的趋势性加速上涨。

（二）比特币价格的变化都有着清晰的驱动脉络(www.xing528.com)

第一轮上涨周期从2010年至2011年6月，比特币价格上涨主要是来自Mt.Gox等交易场所的出现，带动了交易便利的初步提升；同时，Silk Road（“丝绸之路”）等黑市场所开始出现对比特币的应用，引起了整体的关注和兴趣，推动币价初步上涨，也因为受到美国政府监管的原因导致下跌。

第二个上涨周期2011年11月至于2013年4月，由于早期比特币信徒的布道、尝试使用者增多和媒体的报道，比特币快速走出一轮上涨周期，并在投机效应的影响下，在4月到6月迅速完成下跌周期。第二轮周期具有非常特殊的特点，比特币在100天内完成了百倍的上涨并在100天内完成66%的回调，整个周期窗口非常短暂，且可以说是没有经历震荡周期，直接启动了第三个周期的走势，第二个周期某种程度上可以作为更大周期中的一个中继站。

第二个周期和第三个周期衔接如此紧密的原因应该来自以当年塞浦路斯债务危机引发的欧元区主权债务危机动荡，避险资金第一次开始进入比特币，同时各大比特币交易所开始发力优化购买体验，带来新增资金涌入，大幅推高比特币价格。

在2013年12月5日，中国人民银行、工业和信息化部、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会联合印发了《中国人民银行、工业和信息化部、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会关于防范比特币风险的通知》（银发〔2013〕289号），通知发布当日成为比特币第三个周期中的最高点，随后便开启了长达400天以上的单边下跌趋势，并历经Mt.Gox被盗、Silk Road被查封等重大事件，砸出低于200美元的周期级别底部。

第四个上涨周期是目前为止最长的周期，包含长达1000天的震荡和单边上涨趋势，本轮长达3年的震荡上涨的成因比较复杂，主要影响因子包括以比特币为载体的MMM互助金融出现爆发式发展，美联储加息导致的跨境资本流动和ICO热潮带来的财富效应，最终透支了当前数字货币市场渗透率对应的资金体量和市场承载能力，开启了近480天的下跌调整。

第五个周期可以从2019年的2月20日起算，本轮上涨周期预期持续到2021年9—10月。2019到2020年是第五轮上涨周期的酝酿期和巩固期，2021年是第五轮周期的爆发期。

（三）站在新周期的起点

2019—2020年将是数字货币新一轮发展的奠基大年，重大基本面事件包括以太坊切换POS共识、莱特币减产、比特币现金网络升级等，最引人关注的莫过于2020年5月中旬的比特币历史上第三次区块奖励减半事件，届时比特币网络区块奖励将从12.5降至6.25个比特币，截至目前，已经有大约总量85%左右的比特币被挖出，区块链奖励减半将有效影响比特币的供给，从而对比特币价格表现会有较大的影响。

从比特币价格的历史表现来看，受到减半事件的预期利好，比特币价格往往领先于减半事件发生前开始缓慢上涨，并在利好落地后短期回调，随后启动长达一年以上的上涨行情。对于数字货币这种高波动性品种而言，出现大幅下挫后的“重新定价”是一次非常引人注目的投资机会，并且伴随着减半事件，未来1—3年内将产生可观的风险调整后回报，对于投资期限较长和高风险承受能力的投资者，面临减半的比特币正展现出构建组合配置的显著最佳机会。（图5-1-35）

图5-1-35　比特币减半对价格影响

（数据来源：Coinmar ketcap）

站在第五个上涨周期的起点，同时处于全球宏观经济周期的变局拐点，数字货币市场正迎来前所未有的发展良机，随着第四轮周期带来的技术提升、渗透率提升和用户量的大幅上涨，传统金融投资领域的大量机构资金正不断开拓投向数字货币市场的平台、渠道和产品，包括比特币ETF的审批进程，JP Morgan、Facebook等科技金融巨头发行数字货币，纽约证券交易所母公司ICE设立的加密资产交易平台Bakkt——数字货币不仅正在储值、支付、交易等各个方面与当前世界相融合，吸纳着万亿级别的新增资金，更以创新资产配置、去中心化金融网络、数字货币企业级应用、金融资产数字化发行等姿态推进着世界科技发展的变革——拥抱数字货币时代正当时。