探寻数字货币的未来及分类方式

数字货币真正进入全球主流大众视野可能是源自2017年年末那场巨大的泡沫狂欢。

在这场狂欢中，传统投资界精英和价值投资者认为数字货币不过是披着“科技”外衣的又一场郁金香泡沫或是南海泡沫，不过是人类漫长投机历史中又一个案例。然而许多互联网或科技行业领袖、千禧一代对数字货币极端狂热，认为数字货币是推动世界变革的创新产物，并对“古典”人士的看法嗤之以鼻。

什么是数字货币，什么是比特币，数字货币究竟有什么价值？因为缺乏了解，人们时常对数字货币的属性存在各种各样“常识性”的误解，这些问题并未随着数字货币市场价格大幅下跌而消退，反而随着数字货币更广泛地渗入日常生活（图5-1-1），引发人们更多的关注和争辩。

图5-1-1　比特币市值在过去几年快速增长

（数据来源：Grayscale）

（一）数字货币是一种新兴的资产品类

数字货币是一种新兴的资产品类，因为数字货币没有公认的内在价值或稳定现金流的特性，成熟证券市场的估值或贴现模型很难有效地对数字货币的基本面价值进行估量，对其价格行为表现也缺乏解释模型。

从供需来看，数字货币的供给端可能来自前文提到的基于区块链技术的挖矿机制或ICO等发行方式，以比特币为例，人们经常将比特币称为“数字黄金”，其需求端更像是一种不发达市场投机需求和低信用经济体进行交易流通或价值存储的载体的混合体，具体包括：货币主权脆弱、经济发展机会低下国家居民的财产流通需求，部分涉及灰色或犯罪行为的需求，作为资金品类的价值贮藏需求和交易投机需求等。

数字货币作为一个资产品类的意义并非是仅仅是作为一个资金炒作品种那么简单，甚至一种资产品类的创设，都不是一件普通的产物。股票、债券、商品等大类资产形态标准、体量庞大、规则完善，但人们似乎已经忘记股票已经是400年前的产物，成熟的证券交易所的诞生也接近220年之久。区别于实物供需或现金流贴现支撑的资产品类，数字货币结合了区块链技术、加密经济学、网络理论，并且有机会基于数字货币形成的金融体系使得固有的全球金融基础设施升维，甚至挑战主流经济学界的经典货币学理论——这都使数字货币成为一种独具特色且非同寻常的资产品类。（图5-1-2，图5-1-3）

图5-1-2　全球资产市场

（数据来源：Grayscale）

图5-1-3　数字货币近年资产增长

（数据来源：morgan Stanley）

（二）数字货币具有典型的商品特征

尽管被称为数字货币，但比特币和其他数字货币更应该被视作与“数字商品”相类似的属性。一种有价证券（包括货币）在内通常包含着对于真实底层资产的所有权或财产权利，比如股票对应企业的盈利，美元对应着政府税收，而商品对于政府、公司或经营实体都没有对应要求权利，比特币和其他数字货币更具有商品的属性。

然而比特币既不是黄金，也不是原油或贵金属，由于它独特的物理、金融和经济特性，比特币和其他数字货币具有更高的价值密度（$/m3），这意味着持有数字货币的用户可以用相对其他商品更小的空间和更大的交易便利来储存更多价值。

从供需角度来讲，比特币和其他商品也有一点较大的不同，在于比特币和其他数字货币的供给普遍遵循一种设定好的供给释放，这导致了“数字商品”的供给不像其他商品一样会受到需求的影响而变化。（图5-1-4）

（三）数字货币具有成为一种货币解决方案的潜力

比特币等数字货币虽然商品属性更强，但也可以作为一种在特定经济场景中对传统货币的补充解决方案。

传统货币以美元为例，美元目前构成了65%的全球外汇储备，也是全球贸易结算货币，超过30%全球贸易以美元进行结算。全球仍有很多欠发达经济体，如非洲、拉丁美洲等部分国家，仍然面临主权货币危机的困扰，货币供给失衡和恶性通货膨胀导致本币剧烈贬值，大量国家被动进入“美

Digital assets are still only a tiny fraction of the size of other markets.元化”，同时流通多国货币，甚至直接使用美元作为流通货币，使得国家失去独立的货币政策；除此之外，还有很多国家施行强力外汇和资本管制，这些国家仍然积极寻求其他可行的货币解决方案。

图5-1-4　全球资本市场供需关系图示

（数据来源：Grayscale）

图5-1-5为2018年新兴市场货币危机期间部分欠发达国家或地区比特币交易量统计，在2018年9月全球比特币价格约在7000美元时，伊朗数字货币交易所中比特币价格曾最高达到2.3万美元。

数据显示，过去五年以来，Google搜索指数中搜索比特币频率最高的地区为尼日利亚、南非和加纳，同属本币不稳定或外币流通受限的区域，土耳其、委内瑞拉、伊朗等国家也在遭遇法币危机时出现了比特币交易量的大幅提升，说明这些地区产生了真实的比特币购买和应用需求。

更多数据显示，比特币和其他数字货币也呈现了非常典型的投机性需求，美元、韩元、日元创造了巨大的比特币交易量，大量个人投资者涌入市场，比特币期货等衍生品的上线提供了做空工具，都是投机泡沫的常见特征。

比特币和其他数字货币在理论上可以作为一种特定经济场景下的货币工具，但目前许多数字货币的优势同时也是限制其大规模应用的劣势：

图5-1-5　比特币在不同地区的交易量(www.xing528.com)

（数据来源Coindance Localbitcoins）

一是数字货币与中央银行发行的货币不同，可以对抗通胀风险，但数字货币的供给不会随着需求变化调节，其价格便产生了巨大的波动性，这种价格波动性很难使得数字货币作为有效地支付工具，这也是主要经济体抛弃金本位选择纸币本位的主要原因；

二是数字货币相对于其他货币的比较优势可能很难持续，比如基于比特币网络的低支付手续费，在当前的技术条件限制下，随着比特币交易量的提升，手续费也将随之上升，网络也会产生拥堵，产生相应的负面效应。

未来基于全球互联网和区块链网络经济，极大可能诞生一个基于新经济活动和形态的无国界货币，这可能是数字货币革新货币历史的重大角度，但完成这个使命的不大可能是比特币。

（四）数字货币的分类

数字货币市场种类繁多，分类方式也较为多样，很多数字货币都试图在隐私保护、匿名性、转账确认速度等方面改进比特币作为价值储存和交易媒介的特性；还有一些数字货币则被用来做一些区块链应用的积分或燃料。随着行业不断发展，未来数字货币的数量和构成都将持续丰富，而大量此刻活跃在市场中的数字货币也会有很大概率在未来逐渐被取代。

在当前超过2000种数字货币中，可以根据不同的维度进行分类。知名统计网站Coin Market Cap做了如下划分：

Coin：拥有可独立运行的区块链网络的数字资产。

Token：基于其他区块链系统生成的数字单位，无独立的区块链网络，可译为代币或通证。

以该种标准，比特币、以太币均属于Coin，而USDT则属于Token。EOS在自己的区块链主网上线之前，是通过以太坊平台发行的Token，在主网上线后被归类为Coin。

此外，Coin Market Cap从生成方式上还将Coin分为“可挖矿（Mineable）”与“非挖矿（Not Mineable）”。“可挖矿”特指需要由矿工提供哈希算力以创建新的区块并伴随产生的币，而通过其他机制产生的币被归类为“不可挖矿”。

而关于Token，在经济学上至今没有统一的定义。关于Token经济的讨论，也将其内涵不断延伸。根据现有区块链项目对其Token功能的描述和定义，总结来看，Token可具备五种性质，即USACR:Utility功能属性、Security证券属性、Asset资产属性、Currency货币属性、Rewards激励属性。

行业内一般以火币区块链应用研究院的区块链资产分类作为主流分类标准，包括：

（1）币：以比特币、莱特币为例，指基于区块链技术开发的，不对应于特定的使用场景且主要功能仅为交易标的的一类资产，其资产价值主要通过流动性体现；

（2）平台：以以太坊、NEO等为例，指与区块链底层技术开发相关联，且以该类平台使用权或参与权为支撑的一类资产；

（3）应用：以OMG等为例，指与针对特定应用场景相关联，且以一定使用权、参与权或分红权为制成的一类资产；

（4）实物资产代币化：以DigixDAO等为例，指与实际资产如黄金、美元等挂钩，以实物资产价值为支撑的一类资产。

见图5-1-6。

图5-1-6　数字货币分类图

（数据来源：Antonomous NEXT）