（一）体育服饰行业景气度持续较高
服装行业层面和品牌服饰上市公司层面2019年以来收入端增速均呈放缓，服装作为可选消费品类之一，其销售增长受宏观经济和消费环境变化影响较大。2018年第二季度以来，我国GDP增速存在下行压力，社会消费品零售总额增速逐步放缓，服装的可选属性使其难以幸免，消费者对于服装类产品的消费意愿降低，服装行业增长受限。
但细分品类中不乏增长靓丽者。分品类来看，男装、女装等需求起步早，行业发展相对成熟，随着消费升级趋势推进，运动服饰、童装、内衣家居等细分品类展现了较高的景气度。结合上市公司业绩，A股童装公司2019年以来收入增速处于相对较高水平，较A股其他品牌服饰行业表现突出，但仍受到消费大环境的影响，增速逐季出现放缓。相比之下，运动服饰品类（尤其是龙头公司）业绩增长表现更为稳健和持续，受消费大环境影响相对较小。
究其原因，运动服饰品类的高景气与其发展特点有关，并且这些特点有望延续、促其增速维持在较高水平。
1.美日经验显示，长期经济增长中运动服饰仍为消费者最偏好的服装细分品类，消费升级趋势持续体现
对比中国和发达国家美日，运动服饰的增速均为所有服装品类中最高。其中中国运动服饰品类2013～2018年的5年复合增速为14%（其次为童装12%），明显高于服装行业总体的6%。而在经济已经达到发达标准的美国和日本，服装消费已较为成熟，基本处于低个位数增长或者持平的水平，运动服饰品类近5年复合增速分别为7%和4%，仍为增速最高的品类，持续跑赢行业总体（图2-61）。
结合中国现状和美日经验，在一国经济发展水平逐步迈向发达的过程中，从消费者偏好角度，运动服饰相比于传统服装产品具有更强的功能专业属性和社交文化属性，消费升级中消费者出于运动健身需求（追求健康）或者彰显个性爱好的社交需求（追求娱乐或者情感满足），对于运动服饰的消费意愿将持续高于服装总体。
2.我国体育产业近年来的变迁促大众体育得到普及，体育消费持续繁荣
我国运动服饰品类受体育产业发展变迁影响较大。我国体育产业化尚处于初级阶段，2015年至今管办分离逐步推进，市场化程度不断提高，产业发展模式由早期的竞技体育为主导向大众体育为主导转变。期间国家支持政策不断出台，推动运动人口持续攀升，至2025年我国体育产业规模和体育消费增速仍可超过10%，体育相关行业均将受益于大众体育普及下的消费需求增加。2015年以来。国际运动服饰龙头品牌Nike、Adidas大中华区收入均较之前上升一个台阶，国内体育消费繁荣发展（图2-62、图2-63）。
图2-61 中日美三国2013～2018年服装及细分品类行业规模复合增速
（资料来源：Euromonitor）
图2-62 Nike公司大中华区收入季度同比增速
注 Nike财年截至日为5月31日。
（资料来源：Bloomberg，公司公告）
由于体育产业的变迁影响，运动服饰行业的发展周期亦不同于品牌服饰大部分行业。早期我国体育产业侧重于发展竞技体育，事件驱动特征明显。体育服饰上一轮的高峰期（早期野蛮成长）在2009年之前完成，主要为2008年奥运会刺激驱动，并于2009年开始进入调整、2014年进入复苏阶段，其进入和走出调整的时间节点均早于品牌服饰行业总体。持续受益体育产业变迁和消费升级趋势的推动，不同于品牌服饰总体行业在2018年以来受宏观经济和零售环境压力增速放缓，运动服饰则延续了较高的景气度，未见明显影响（图2-64）。
图2-63 Adidas公司大中华区收入季度同比增速(www.xing528.com)
注 Adidas部分年份数据缺失。
（资料来源：Bloomberg，公司公告）
图2-64 我国品牌服饰行业和运动服饰行业近年来景气度示意
注 曲线表示景气度，起点表示进入调整时点、低点表示结束调整时点。
（资料来源：光大证券研究所）
（二）“旧貌换新颜”，部分公司厚积薄发，内生改革显效
品牌服饰行业增长动力切换，自2012年之前的外延开店、提价增长模式转变为内生精细化运营、同店增长为主导的发展模式。经历了2012～2017年期间的大幅度调整，行业库存水平回归合理，电商、购物中心等新兴渠道冲击基本消化，传统品牌商渠道结构更为均衡和优化。另外，产品价格保持平稳，与居民收入之间的错配幅度减小，“价格虚高”问题亦得到缓解。
在业内普遍认可追求高质量内生性增长的背景下，近年来部分公司围绕产品、渠道、供应链、营销推广等方面积极变革、夯实竞争力，从而经营和业绩得以焕发新生。
以老牌羽绒服品牌商波司登为例，1976年成立，至2019年具有43年羽绒服行业积累，2012～2015年随着服装行业红利期收尾，收入出现下滑，门店亦呈净关店状态。2016年以来，波司登羽绒服业务收入回升，品牌年轻化战略显效，收入利润恢复持续健康增长，存货周转恢复良性。公司品牌重塑，实现二次增长，主要归功于以产品年轻化为核心的多方面改革。
波司登产品年轻化升级效果明显，主要来自强化功能性优势，加码时尚属性，提升品质和设计感。从功能角度，波司登依托多年羽绒服生产和品牌运营经验，积累了广泛的消费者基础和良好的专业口碑，近年来契合消费升级趋势，积极深耕“专业”“品质”优势，品质和价格双重提档，于2017年推出极寒系列，2018年对其进行升级并成功提价，产品高端化获得消费者认可，2019年推出登峰系列，持续强化功能性和科技感；从时尚角度，2016年以来内部持续优化设计师团队，在羽绒服轻便保暖的“功能性”基础上增加时尚休闲元素，并多次合作外部设计师及IP资源，2016年邀请Moncler前男装首席设计师设计产品，2018年与前LV和巴黎世家设计师、拉夫·劳伦前设计总监、山本耀司名徒等国际顶级设计师推出羽绒服联名系列，2019年与曾任7年爱马仕设计总监的法国顶级设计师让·保罗·高缇耶合作推出联名系列，通过内部升级和外部合作，明显提升了产品的设计感、时尚感、曝光度以及对年轻消费者的吸引力。
另外，配套产品升级，波司登优化升级原有渠道、积极拓展新兴渠道（购物中心、时尚百货、电商等），加强品牌宣传，品牌形象得以升级，更加贴近年轻消费者；另外，在生产端打造柔性供应链、订单管理精细化，库存管控更为合理，有效把握销售机会（图2-65、图2-66）。
图2-65 波司登营业收入和归母净利润同比增速
注 波司登2020财年上半年时间为2019年4月～2019年9月。
图2-66 波司登存货周转天数和存货周转率走势
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