家族企业控制权对风险资本与成长绩效的正向调节作用：回归结果分析

表6-2是本部分调节作用的检验结果。结合前文分析和本研究的研究目的，从3方面分析检验结果：

第一，前述第五部分在分析风险资本融资对家族企业成长绩效影响的主效应时，采用了用3个成长绩效的衡量指标与非家族企业对比的方式进行检验。研究结果显示，不同于非家族企业，风险资本融资对家族企业成长绩的效增长有阻碍作用，这种消极影响的显著性只得到了部分实证结果支持。但是，与非家族企业中，风险资本对成长绩效有促进作用不同的是，这种作用在家族企业中检验结果相反。本部分检验中，为了使前述第五章的检验结论更有说服力，采用3个成长绩效的综合衡量指标（Growth）。这样一方面能多方验证检验风险资本对家族企业成长绩效的影响。另一方面，也能从企业整体的成长绩效状况来观测家族控制权特征在风险资本融资与家族企业绩效中所起的作用。另外，为了与前述部分一致，也为了结论的稳健，本研究在第七部分也做了3个单变量衡量指标的调节效应检验。

第二，表6-2回归分析结果显示风险资本与家族控制权程度乘积项在用控制权和现金流权两权分离度衡量的家族控制权程度中的回归系数为-0.010，在10%水平上显著为负，说明用两权分离度衡量的家族企业控制权程度对风险资本与家族企业成长绩效的正向调节作用是存在的。而且，风险资本与两权分离度交乘项的系数方向和主回归的系数方向一致，说明加入用控制权和现金流权衡量的家族控制权程度交互项后，显著增强了主效应之间的关系。检验结果说明，在家族企业中，控制权和现金流权分离度越大，风险资本融资对家族企业成长绩效影响的阻碍作用更明显，即家族控制权程度越高，风险资本对家族企业成长绩效的抑制作用越显著；用董事会席位超额控制权指标衡量的家族控制权程度与风险资本交乘项虽然不显著，但是影响方向一致。回归结果部分支持了假设1和假设2，家族控制权程度对风险资本融资与家族企业成长绩效的影响具有调节作用，增强了二者之间的效果。创始家族控制与风险资本的交乘项系数为0.048，在10%水平上显著为正，交互项与主效应方向相反，说明创始家族控制作为调节变量，会干扰原有主效应发挥作用。创始家族控制会显著缓解风险资本融资对家族企业成长绩效的阻碍作用，假设3得到验证，假设4没有得到支持。

第三，用综合指标衡量成长绩效时，风险资本融资对家族企业成长绩效影响的主回归系数为负，但没有通过显著性检验。加入家族控制权程度和创始家族控制调节变量后，主效应的负向系数发生变化，而且，交互项显著。检验结果说明，风险资本独立影响家族企业成长绩效的程度有限，但是，如果与控制权程度和创始家族控制等家族控制权特征结合起来，会发挥更大的作用，这也印证了本研究的思路。(www.xing528.com)

表6-2　家族控制权特征调节效应检验结果

注：括号里是T值；***、**、*分别代表在0.01、0.05和0.10水平上显著。