家族企业风险资本融资与控制权特征

组织理论认为，管理问题具有很强的情境依赖性。因此，在研究风险资本对家族企业成长绩效影响的作用机制时，需要考虑情境的作用。控制权特征揭示了企业资源的持有者和管理者（Hart，1995）及其进行投资决策时的自主性和灵活性，因而可能是一个影响组织冗余发挥作用的重要情境因素。所以，研究风险资本对家族企业成长绩效的影响时，需要考虑家族控制权特征情境。已有研究成果表明，风险资本对企业成长绩效的影响受到诸多因素的约束，包括制度条件、市场环境、治理结构等（Barzel，1987）。在这些影响因素中，特定的治理结构和企业类型是重要的微观制度变量，家族组织类型和治理结构的关键表现为其控制权的特殊性（Maury & Pajuste，2005；Miller & Breton，2013）。那么，研究风险资本融资对家族企业成长绩效的影响，家族控制权特征就显得尤为重要。然而，目前还鲜有文献考虑家族控制权特征在风险资本等股权融资中的作用。

家族企业以控制权为最主要的标准，失去家族对企业的控制权这一本质，家族企业这种特殊的企业组织形式也就不复存在或成为非家族制企业（Sacristan-Navarro et al.，2011）。沃顿商学院管理学与创业学教授拉斐尔·艾米特认为中国家族企业在融资时如何保持控制权等问题上则需要有崭新的视角。如何融资，是家族企业面临的另一个令人头痛的问题。艾米特表示，家族企业有一系列的融资渠道，包括留存收益、银行借贷、家族集团内部资本、合资伙伴、战略伙伴、私募股权、上市融资以及发行债券等。尽管各种方法都有其利弊，但比较深层次的问题是：“在某些情况下，家族企业的所有者非常不愿意与外部出资者共享控制权乃至放弃控制权。”我国家族企业最基础和本质的特性是在所有权和控制权方面表现出的深厚的家族控制特色。所有权和控制权是洞悉现代企业公司治理问题的关键切入点。根据现代公司治理理论，股权结构是现代公司治理研究框架的产权基石，从根本上决定着公司的决策机制和激励约束制度，决定着公司的行为准则和企业绩效。而控制权是股权结构的终极指向，也是基于产权的企业控制者。中国正处于新一轮开放特别是向成熟市场经济转轨中，所有权成分极为复杂。不同所有权性质的控制权利益人在公司中的利益诉求有着较大的差异，同一性质所有权下不同顶层设计实际控制权分布及相关控制者利益诉求也截然不同。同时，那些在法律上不承担义务而事实上却享有权利的特殊主体如国企董事长基于自利约束程度不同而有着不同的决策和管理行为，从而引发显著差异的经济后果。家族企业控制权的特殊性表现在：第一，从家族拥有全部所有权和经营权到拥有多数控制再到临界控制权的不同控制权程度特征。第二，家族企业由创始人控制，再到创始人与二代共同控制，然后到后代控制表现出的不同代际家族控制权特征。另外，考虑控制权特征也回应学者关于扩展并改进考虑家族企业特征类型方面研究其股权融资问题的呼吁（Dekker et al.，2013）。

家族企业有很强的控制权偏好，因此控制权会影响风险投资发挥监督职能，也会作用于风险资本发挥监督作用的成本（吴照云和黎军民，2005）。恰当的企业控制权结构还会影响风险资本参与企业管理的可能性和积极性，有助于激励风险资本投资者积极参与企业管理。家族控制权特征也会影响风险资本对企业的股权制衡度与企业成长绩效的关系。家族利益与企业价值高度一致，加上家族大股东的控股地位，使得控制家族有动机和能力利用控制权的优势攫取其他股东的利益，从而使家族企业存在较为严重的第二类代理问题，即控制家族或控股股东与中小股东之间的利益冲突。一般情况下，股权制衡能够提高控股股东的掠夺成本，对大股东行为进行有效监督（Cai et al.，2016）。然而，面对家族企业特有的控制权特征时，股权制衡的治理作用能否发挥作用，还有待验证。由于家族企业的控制权特征，可能导致企业对家族外部人的排斥，外部股东很难实现对家族大股东的监督。(www.xing528.com)

控制权特征对家族企业风险资本股权融资效果的影响和作为调节变量的重要性具体体现在以下方面：第一，控制权特征作为家族企业的关键要素，是区别于非家族的重要特征。对于家族企业成长绩效而言，控制权特征本身会对其产生影响，当家族企业风险资本融资后，这种影响作用会被放大。第二，控制权特征是反映家族企业控制程度和治理结构的重要构念。家族企业中不同的控制权特征表明家族股东将发挥不同的作用和潜力，在风险资本融资与家族企业成长绩效关系中引入家族控制权特征的作用将有助于深层次了解和深入解释风险资本对家族企业成长绩效的作用效果，但目前鲜有相关研究。

家族控制权特征可以从2个方面来反映：第一是家族控制权程度，家族对企业的不同控制程度会影响风险资本监督、制衡等股权治理作用的发挥。第二是家族所处的代际状态，即是创始家族企业还是后代家族企业。家族企业在创立阶段、发展阶段、扩张阶段都处于绝对控股的状态，成熟阶段较多采用相对控股。不同生命周期其控股状态不同。因此，后代家族企业相较于创始家族企业其控股权特征也不相同（Blanco-Mazagatos et al.，2016）。风险资本对家族企业成长绩效的影响受到这2个控制权特征的影响，本部分内容分别从这2个方面进行分析。