风险资本对控制权的影响特征

风险资本对家族企业成长绩效的影响方向和强度会受到风险资本控制权特征的影响。在引入风险资本过程中，企业与风险资本投资通过契约明确双方权利义务。契约的内容会涉及风险资本入股后，公司董事会人员的构成、企业重大决策的投票权。这些权利会因为风险资本投资时的特征不同而对其拥有的家族企业控制权影响程度不同。

站在家族企业的角度，从影响家族企业风险资本融资的控制权因素来看，主要的风险资本控制权特征有以下几点：第一，风险资本持股比例。持有企业股权，会弱化家族实际控制权。持股比例不同，风险资本对企业的控制权程度不同，对家族控制权弱化程度也不同。第二，风险资本是否参与治理。参与企业治理是实施决策权的前提，决策权是控制权的表现形式之一。风险资本通过进入企业董事会或者监事会参与企业治理。董事会是企业控制机制表现的直接形式，是企业制定战略决策的核心机构，风险资本是否介入董事会，是风险资本影响企业决策的关键因素。风险资本参与监事会，也在一定程度上发挥监督管理、影响企业决策的效果。第三，风险资本投资时期。风险资本何时介入企业，家族股权会在不同的时期分散，股权影响控制权，因而风险资本的介入时期也是家族企业风险资本融资时影响控制权的因素。基于以上分析，为了探究外部环境影响风险资本介入家族企业对其成长绩效的影响效果，考察与控制权影响因素相关的风险资本特征的影响方向和强度，本部分分别以风险资本投资强度、风险资本参与治理、风险资本参与董事会和风险资本投资时机，验证风险资本控制因素如何影响以及影响效果。

风险资本为了获得更多的收益，有动力为企业输入更多的管理经验，因而对企业会产生正向影响。部分学者研究发现，风险资本持股比例与企业成长绩效有显著的正相关关系（吴超鹏等，2012）。持股比例在风险资本影响家族企业成长绩效的作用方面，首先，持股比例高低不同，风险资本对企业的控制权程度不同，对原有企业的股权结构影响也会不同。从代理理论的角度来看，控制权的不同显著影响经理追求长期绩效的动机，进而影响企业的成长绩效。其次，公司战略和资本结构的激进改变，只有在风险资本持有多数股权时才能实施。也就是说，当风险资本持股比例较高时，风险资本会有动机参与被投资企业的经营管理。风险资本积极的介入会对家族企业的组织结构、经营模式以及生产方式产生更大的影响，进而促进绩效增长。据此，提出假设4：

假设4：风险资本参与企业控制权程度（持股比例）高时，风险资本投资对家族企业成长绩效促进作用大。

风险资本一般通过参与企业董事会或者监事会的方式参与企业公司治理。风险资本参与企业治理，能为企业发展提供资源和专业经验并改善企业治理结构，从而促进企业绩效。首先，当风险资本进入企业董事会时，风险投资机构会向被投资企业派出专业的外部功能型董事，监督制衡企业的战略决策，期望提高企业决策制定的有效性。董事会作为企业战略决策的核心机构，是企业控制机制表现的直接形式，风险资本是否参与家族企业董事会，是影响决策的关键（Wijbenga et al.，2007；黄福广等，2013）。其次，监事会有防止董事会和经理滥用职权，损害公司和股东利益的职能。风险资本进入监事会，能够发挥决策监督和管理层任免建议的作用。因此，提出假设5：(www.xing528.com)

假设5：风险资本参与企业控制权程度（参与治理）高时，风险资本投资对家族企业成长绩效促进作用大。

另外，风险资本在企业不同生命周期介入也是影响家族企业控制权的因素。介入时期不同，意味着企业股权在不同阶段得到了分散，股权影响控制权，因而会影响企业控制权。企业处于早期、发展期、扩张期与获利期的具体发展阶段会对企业经营运作和各项重大决策产生重要影响，对外部融资干涉企业决策和管理的态度和政策也会不同。当企业位于早期或者发展期时，企业的经营模式不稳定，成长目标不确定，对外部股权融资的利用能力有限，此种情况下，风险资本容易与家族企业在经营管理上出现分歧和冲突，从而对家族企业的成长造成负面影响。相反，当家族企业位于扩张期和盈利期时，家族企业急需外部投资者的支持，此时的家族企业较成熟和开放，对风险资本股权融资的接纳度更高。另外，风险资本也能帮助处于扩张期和盈利期的家族企业成功实施战略和治理转型。此时，风险资本的资金注入和管理提升能够显著提升家族企业的成长绩效。因此，提出假设6：

假设6：风险资本参与企业控制权程度（在企业扩张期和盈利期持股）高时，风险资本投资对家族企业成长绩效促进作用大。