样本企业风险资本持股比例及特征分析

表3-4是按照风险资本特征以及企业所处地区观察家族企业和非家族企业企业数及所占样本比例，分类观察样本分布情况。分别从风险资本持股比例、风险资本参与企业治理、企业所处的生命周期、风险资本所处的地区特征进行统计描述。

表3-4 Panel A是按照风险资本持股比例特征的统计结果。从表中可以看到，家族企业中风险资本持股比例高的企业数是18家，占比19.4%；非家族企业中风险资本持股比例高的企业数是113家，占比27.8%。家族企业和非家族企业持股比例高的企业占样本量都很低。家族企业和非家族企业风险资本持股比例低于中位数的分别占比80.6%和72.2%。说明大多数风险资本持有企业的股权比例较低，不管是家族企业还是非家族企业，相对非家族企业而言，家族企业中风险资本持股比例高的更少，低持股比例更多。

表3-4 Panel B是按照风险资本是否参与企业公司治理统计结果。家族企业和非家族企业参与公司治理的企业比例都超过50%，分别占比65.6%和67.7%。说明大多数风险资本热衷于通过参与企业治理开展投后管理和影响企业决策。相对非家族企业而言，风险资本参与家族企业公司治理的比例稍低，不参与的稍高。

表3-4 Panel C是按照风险资本投资时企业所处的生命周期统计结果。家族企业中风险资本在企业早期、发展期、扩展期、成熟期介入的比例分别为3.2%、24.7%、64.5%和7.5%。可见，风险资本最易在家族企业扩张期介入，其次是发展期，企业处于扩张期和发展期的家族企业在资金和转型方面都孕育对风险资本外部股权投资的需求。早期介入比例很少，这也可能是因为样本是上市公司样本而无法获取非上市公司相关数据的原因。非家族企业中风险资本在企业早期、发展期、扩张期、成熟期介入的比例分别为：6.9%、25.1%、62.3%和5.7%，风险资本最易在非家族企业扩张期介入，其次是发展期，与家族企业对称，说明样本在介入时期方面具有可比性，而且，早期介入和家族企业一样比例很少。

表3-4 Panel D是按照风险资本所处地区统计结果。有风险资本支持的家族企业有73.1%集中于东部地区，有风险资本支持的非家族企业也有75.9%集中于东部地区；无风险资本支持的家族企业有69%集中于东部地区，无风险资本支持的非家族企业也有74.9%集中于东部地区。说明风险资本介入企业具有地域特征，半数以上集中于市场成熟度比较高的东部地区，初步说明市场成熟度对企业引入风险资本影响较大。在风险资本与家族企业成长的关系中，市场成熟度（地域状况）的影响还有待进一步研究。

表3-4　基于风险资本特征和企业所处地区的分组统计

注：①东西部划分按国家统计局2003年关于地区划分文件；②VC持股比例按照持股的中位数分组；③风险资本是否参与治理和投资时企业所处的生命周期按CVsouce数据库划分。(www.xing528.com)

另外，本研究详细统计了有风险资本支持的样本企业的风险资本持股情况。对比分析风险资本在家族企业和非家族企业中的持股详情。表3-5是样本企业风险资本持股情况的统计结果。

从统计结果可以看出，有风险资本持股的家族和非家族企业呈均衡分布。在家族和非家族企业中风险资本持有10%及以下股权的都占到一半左右。相对而言持股10%以下，家族企业比例高于非家族企业。持股比例在10%＜F≤30%的家族企业占比24.7%，非家族企业占比31.9%，家族企业低于非家族企业。持股比例集中在30%及以下，在家族企业和非家族企业都占比80%左右。风险资本持股权超过30%很少，超过50%的更少，在家族和非家族企业的占比都只有2.2%。统计结果说明：第一，中国风险资本投资企业一般持有的股权较少。在家族企业中股权比例10%以下的占一半以上。其次是持股比例在10%到30%之间，占比近25%。第二，表中统计显示，家族企业和非家族企业在风险资本持股各类比例差距很小。样本统计和分布也说明，家族企业和非家族企业风险资本持股比较对称，也使基于持股比例在两者之间的对比分析可行。

表3-5　样本企业风险资本持股比例统计

注：VC持股比例F设定：1为F≤10%，2为10%＜F≤30%，3为30%＜F≤50%，4为F≥50%。