样本选择及数据来源

本研究选取2004—2015年在中小板和创业板上市的企业作为研究对象。参考已有研究，删除以下样本：①ST类公司样本；②金融保险业公司样本；③变量缺失的公司样本。进一步对样本企业进行梳理后，本部分最终得到的非平衡面板数据点中全样本总共有3995个公司—年度样本，家族样本有840个公司—年度样本，非家族企业有3155个公司—年度样本。由于样本量较大，为了防止异常值对研究结论的影响，对样本中的连续变量进行1%极值缩尾（Winsorize）处理。本部分涉及的具体样本选择和数据来源相关情况如下：

第一，识别家族企业方面，根据国泰安（CSMAR）中“中国民营企业数据库”获取上市公司的实际控制人名称和实际控制人类型，筛选出由自然人和家族共同控制的企业。再根据公司招股说明书关于企业最终控制人介绍、主要股东介绍以及董事会结构成员介绍等，考察依控制权结构和股权结构、年报中的“股东关系或者一致行动人说明”“本公司与实际控制人之间的产权及控制关系方框图”确定企业内家族成员信息。另外，为了了解最新的企业家族所有者和管理者，通过证券软件查看公司概况、高层治理等信息，并逐条梳理。通过对企业高管，尤其是与实际控制人或已查明亲属具有相同姓氏、来自同一个地方等“疑似家族成员”个例，通过多方搜索引擎确定高管成员与实际控制是否和存在何种家族关系。其中，家族成员之间的关系可能为父子、母子、夫妻、兄弟姐妹等，也会辅助姓氏进行确认。对家族企业的具体认定，把握企业股权和管理权特征，根据以下2个条件判定：首先，企业的第一大股东为创业者或者其家族成员，并且持有至少10%的股份；其次，企业的创业者或者其家族成员担任公司董事或经理（陈德球等，2013）。

第二，关于风险资本投资的数据，例如有无风险资本、风险资本的投资时间、风险资本的持股比例、风险资本是否参与企业治理、风险资本在企业生命周期何时介入等，来自CVSource投中数据库。另外，风险资本的数据也参考招股说明书和《中国创业风险投资发展报告》进行识别。根据招股说明书中有关股本结构和主要股东介绍判定前十大股东中是否有风险资本机构。首先识别股东的名称中是否带有“风险投资”“创业投资”“创新投资”“股权投资”“私募股权”“基金管理”“成长资本”“投资管理”，然后根据招股说明书对股东介绍确定机构的主营业务。如果招股说明书没有披露机构的主营业务，根据百度搜索机构主页，以此判断该机构是否为风险资本。企业注册地区的数据来自WIND数据库，企业特征变量、年度和行业控制变量来自CSMAR和CCER数据库。(www.xing528.com)

第三，家族控制权程度衡量指标的相关数据（终极控制权和现金流权、家族对董事会席位超额控制程度）通过手工整理计算得到^[1]，家族控制权与现金流权的具体界定和计算详见下述变量设计部分。稳健性检验时家族控制权程度的替换变量企业实际控制人拥有上市公司控制权比例来自CSMAR数据库。