制度环境对企业行为的影响及家族控制权特征

在LaPorta等（1998）“法与金融”的研究启迪下，关注企业所处的制度环境对公司理财行为的影响的研究越来越多。一方面，系列相关研究表明，好的制度市场等环境，可以让企业更加依赖外部资本市场筹集资金，不完善的制度市场等环境制约金融体系发展，进而影响企业的融资行为。制度环境对企业行为的影响在中国等转型经济体制中尤其明显，因为企业面临的外部不确定性更高。因此，研究进一步从企业所处地区来验证外部制度环境如何影响以及影响结果。

企业所处的制度环境很重要（Clarysse et al.，2011），在不同的制度环境下，家族企业通常也会表现出不同的行为模式。家族控制及其控制权程度对家族企业引入风险资本融资的效果会受到制度环境的影响，外部制度环境对家族控制及其控制权程度影响风险资本融资的作用主要体现在以下几个方面：

首先，企业所处的制度环境影响家族控制权丧失的成本，进而影响家族控制及其控制权程度对家族企业风险资本融资的作用。Ellul等（2008）研究发现，控制权保持动机是否影响家族企业融资决策受到制度环境的影响。家族控制权丧失的成本在小股东权益受保护程度较差的地区会更高，因此，家族企业更愿意进行债务融资而非引入风险资本等股权融资。

其次，企业所处的制度环境影响家族控制权特征，进而影响家族控制及其控制权程度对家族企业风险资本融资的作用。为了适应不同的市场化程度，家族企业会进行很多自适应的调整，家族特性表现程度不同。家族企业是由政府和市场共同塑造的，当家族企业处于经济体制的市场化水平较低的地区时，家族企业将带有更多特权家族的特征。家族特性的突出性体现在家族企业风险资本融资问题上，将更发挥出控制权程度的作用。家族企业所处地区市场化程度越低，家族特性相对较突出，家族控制及其控制权程度对其引入风险资本融资的影响就越大；家族企业所处市场化程度越高，家族特性影响相对弱，加上人们意识形态和风险资本机构分布的特点等因素，家族控制及其控制权程度对其引入风险资本融资的影响就越小。(www.xing528.com)

另外，学者们已证实制度环境的改善会缓解企业的融资约束，因为外部环境改善有助于企业从市场上获取资金。随着所处地区的市场化水平逐渐提高，家族企业将向市场化一端移动，家族化程度会逐渐降低。而且，市场化水平高的地区，人们的契约意识和效率意识明显高于市场化水平低的地区。我国的风险资本机构主要注册在北京、上海、广东等市场化成熟度较高的地区，公司所处地区市场成熟度越高，家族企业更容易得到风险资本的投资，这也会弱化控制权程度对其引入风险资本投资的效果。也就是说，家族企业所处的市场成熟度环境会影响控制权程度对家族企业引入风险资本的效果。综上，提出假设5。

假设5：家族企业所处地区市场成熟度高，家族控制及其控制权程度对其引入风险资本投资影响越小。家族企业所处地区市场成熟度低，家族控制及其控制权程度对其引入风险资本投资影响越大。